1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（美国）（美国）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.15 大模型赋能机器人，大模型赋能机器人，AI 业务未来可期业务未来可期 猎豹移动猎豹移动(CMCM.N)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：4.02 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（美元）2.03-6.40 当前股本（百万股）30.00 当前市值（百万美元）120.61 Table_PicQu

2、ote Table_Report 相关报告相关报告 猎豹移动（猎豹移动（CMCM.N）首次覆盖报告）首次覆盖报告 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师)0755-23976666 登记编号登记编号 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：从从 PC、移动互联网切入、移动互联网切入 AI 赛道，完成三次跃迁。服务机器人、大模型双自研，软赛道，完成三次跃迁。服务机器人、大模型双自研，软硬件间端模结合，业内领先。硬件间端模结合，业内领先。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计猎豹移动 FY2024/2025/2

3、026 营业收入为 7.8/9.7/13.3 亿元（人民币，下同），同比+15.7%/+25.5%/+36.6%。GAAP 净利润为-3.2/-2.2/-1.9 亿元，同比+46.9%/+29.8%/+13.3%。公司现金充足，经营现金流较好。基于 FY2025 Forward PS 1.5x，给予猎豹移动美股（CMCM.N）FY2025 目标价 6.6 美元，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。三次跃迁，从三次跃迁，从 ToC 向向 ToB 转型。转型。猎豹移动经历了 PC 时代和移动互联网时代，自 2016 年投资成立猎户星空以来，全面投入 AI 领域，转向 ToB 业务。目前，猎豹移动专注于

4、服务型机器人和企业大模型应用。24Q3 猎豹移动收入 1.9 亿人民币，同比+16.6%。其中，互联网收入承压情况下展示出韧性，24Q3 贡献收入 1.3 亿人民币，同比+25.8%；AI 业务打开第二增长曲线，24Q1Q3 收入分别 0.8/0.7/0.6亿人民币，同比分别+62.1%/+42.8%/-0.4%。专注服务型机器人，通过出海和场景拓展实现增长。专注服务型机器人，通过出海和场景拓展实现增长。猎豹移动专注于轮式服务型机器人，精耕服务业接待场景，相较人形机器人具备成本优势。在较为分散的市场格局下，猎豹移动实施出海战略，凭借其出海基因，打开服务型机器人海外市场增长。截至 2024Q2，

5、海外收入已超国内。此外，猎豹移动不断丰富产品落地场景，借由大模型能力着重发力讲解、引导类机器人，增强市场竞争力。截至 2023年，猎户星空服务机器人累计总出货量已超 6 万台，总服务人次超5.5 亿，覆盖全球六十多个国家和地区。大模型赋能机器人，长期将实现端模一体。大模型赋能机器人，长期将实现端模一体。2024 年，猎户星空发布自研 140 亿参数猎户星空大模型（Orion-14B），确立了猎豹移动自研模型+自研机器人的双自研领先地位。长期来看，自研的猎户星空大模型将会赋能自研机器人，实现端模一体。大模型与机器人业务相互联动，技术端与客户端双重协同。风险提示：风险提示：技术发展不及预期；市场需

6、求不及预期；行业竞争加剧；出口不及预期 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,553 785 884 670 775 972 1,328 同比增长（%）-56.7%-49.5%12.7%-24.3%15.7%25.5%36.6%毛利率 69.4%67.2%71.4%65.4%65.4%66.0%68.0%经营利润率-34.2%-29.3%-25.5%-31.3%-37.9%-25.5%-18.0%GAAP 净利润 417 (351)(513)(603)(320)(2