【公司研究】上海电气-系列深度3：电气国轩加快布局储能产业链产品~项目~基地建设三头并进-20200729[22页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海电气上海电气（601727） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 5.33 元 目标目标价格价格 6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 12,179.56 流通A股股本(百万股) 10,890.67 A 股总市值(百万元) 64,917.05 流通A股市值(百万元) 58,047.28 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 65.95 一年内最

2、高/最低(元) 6.06/4.22 作者作者 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 上海电气-公司深度研究:系列深度 2： 核电装备制造龙头企业， 技术稳步发 展产业持续延伸 2020-07-08 2 上海电气-首次覆盖报告:系列深度 1： 火电制造向运维深耕细作， 风电拟拆 分上市乘风破浪 2020-06-23 股价股价走势走势 系列深度系列深度 3：电气国轩加快布局储能产业链，产品电气国轩加快布局储能产业链，产品- 项目项目-基地建设三头并进基地建设三头并进 合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链合资设立电气国轩，加

3、快布局储能全业务链 在储能领域， 上海电气通过与行业龙头企业合资合作、 探索科技人员入股、 加快推动下属中央研究院自主研发技术的商业化， 实现了储能业务的链条 化、产业化发展。上海电气还为客户提供了一系列高安全性、长寿命、智 能化的一站式智慧储能系统方案，主要包括电网侧解决方案、电力系统调 频解决方案、弃风弃光解决方案等。 近年来，上海电气加速布局储能，已经在电网侧、新能源侧、用户侧等领 域参与多个项目，在南通投资建设了电气国轩南通储能系统生产基地，分 两期建设，设计年产 10GWh，预计建成后，上海电气将成为国内单体最 大的储能系统生产企业，实现大规模的资源利用与市场布局。 储能市场稳步发展

4、，新能源储能市场稳步发展，新能源+储能优先配置储能优先配置 根据 CNESA 的数据，截至 2020 年一季度，全球已投运电力储能项目的累 计装机规模达 184.7GW，同比增长 1.9%，其中，电化学储能项目累计装 机规模 9660.8MW，占比 5.2%。据 Wood Mackenzie 预测，到 2025 年，全 球储能市场将增长 13 倍，达到 230 GWh。根据 CNESA 的预测，积极估计 下 2020 年累计装机规模或达 3092.2MW，未来储能产业发展前景广阔。 2020 年以来，已有部分省份发布政策文件，鼓励或优先考虑新能源配置 储能的项目，推进“新能源+储能”模式普遍落

5、地。截至 2019 年底，中 国已投运的、与光伏配套建设的储能项目的累计装机规模为 800.1MW， 同比增长 66.8%。 2020 年以来， 在各地鼓励新能源配置储能的政策推动下， 众多光储项目实现更新，地区分布仍以三北地区为主。 盈利预期盈利预期 我们预期公司 2020-2022 年营业收入为 1541.28、 1682.25、 1733.73 亿元， 同比上涨 20.88%、9.15%、3.06%；净利润为 36.78、40.82、45.33 亿元， 对应 EPS 为 0.24、0.27、0.3 元，对应 PE 为 20.68、18.64、16.78 倍， 我们认为，公司过去三年 PE

6、 中枢在 30 倍左右，同类型大型综合设备制造 商东方电气、哈尔滨电气与上海电气 2019 年 PE 平均值为 25.47，随着公 司业务转型、 子板块拆分上市将有助于拉升公司估值， 对此我们预计 2020 年估值水平约为 25 倍，目标价给与“6 元” ，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：政策变化风险，安全性风险，市场风险，其他不可抗力因素带 来的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 101,157.53 127,508.96 154,127.67 168,224.53 173,372.52 增长率(%) 27.

7、17 26.05 20.88 9.15 3.06 EBITDA(百万元) 12,218.18 15,982.30 10,885.92 12,044.77 12,970.09 净利润(百万元) 3,016.53 3,501.04 3,678.09 4,081.68 4,533.15 增长率(%) 13.42 16.06 5.06 10.97 11.06 EPS(元/股) 0.20 0.23 0.24 0.27 0.30 市盈率(P/E) 25.22 21.73 20.68 18.64 16.78 市净率(P/B) 1.33 1.20 1.14 1.09 1.03 市销率(P/S) 0.75 0.

8、60 0.49 0.45 0.44 EV/EBITDA 3.91 5.39 7.46 6.36 6.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -18% -6% 6% 18% 30% 42% 54% 66% 2019-072019-112020-03 上海电气电源设备 沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链 . 4 1.1. 合资行业龙头，完备储能产品与服务供应链 . 4 1.1.1. 借力储能代表企业，2019 全国储能系统集

9、成商前十. 4 1.1.2. 打造全储能体系产品，提供多样化系统解决方案 . 5 1.1.3. 引进工业互联网平台，实现储能的智能化管理 . 8 1.2. 项目+基地建设共进，商业模式提供内在支撑 . 9 1.2.1. 加快储能项目布局，实现储能全场景运用 . 9 1.2.2. 南通设立储能系统生产基地，年产 10GWh . 9 1.2.3. 共创“共享储能”商业模式，实现新能源消纳最大化. 10 2. 储能市场稳步发展，新能源储能市场稳步发展，新能源+储能优先配置储能优先配置 . 10 2.1. 储能有效解决能源消纳问题，电力系统中应用场景众多 . 10 2.2. 全球储能市场稳步增长，电化

10、学储能优势明显 . 11 2.2.1. 全球装机同比增长 44%，2025 年或达 230GWh . 11 2.2.2. 欧洲：2019 年装机规模收缩，清洁能源计划有望推动新增长 . 12 2.2.3. 美国：2020 年市场价值或超 10 亿，供电侧储能成为主流 . 12 2.2.4. 中国：电化学储能发展迅速，未来向电源侧转移 . 13 2.3. 优先发展“新能源+储能” ，加快能源转型步伐. 15 2.3.1. 各省份先后推出优先发展“新能源+储能”政策 . 15 2.3.2. 光储项目装机增长 16%，部署进程持续加快 . 16 2.4. 储能电站投资回报周期测算以甘肃为例 . 18

11、 3. 盈利预期盈利预期 . 19 3.1. 同业比较 . 19 3.2. 营收假设 . 19 3.3. 盈利预测 . 20 4. 风险提示风险提示 . 20 4.1. 政策变化风险 . 20 4.2. 安全性风险 . 20 4.3. 市场风险 . 20 4.4. 其他不可抗力因素带来的风险 . 20 图表目录图表目录 图 1：2019 年中国储能技术提供商排名 . 4 图 2：2019 年中国储能系统集成商排名 . 4 图 3：电气国轩 2019 年度储能行业荣誉 . 4 图 4：电气国轩 2019 年度储能行业荣誉 . 4 图 5：布局储能业务，完善三电系统 . 7 图 6：储能远程运维项

12、目 . 8 图 7：南通储能系统生产基地厂房实景 . 9 nMoRnNpQtMoMzRsNrNpQpMbRdN6MnPoOoMmMkPnNqPlOmPpPbRpPzRwMmRwPMYrQtP 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 8：青海共享储能模式 . 10 图 9：储能主要应用模式 . 11 图 10：全球储能技术种类分布（2020.3） . 11 图 11：全球电化学储能稳步发展（2020） . 11 图 12：欧洲储能市场发展 . 12 图 13：到 2024 年，美国储能年部署量预计达 4.7GW . 13 图 14：中国

13、投运电力储能项目的累计装机规模（MW） . 13 图 15：中国电化学储能市场累计装机规模（单位：MW） . 13 图 16：我国电化学储能新增装机规模（单位：MW） . 13 图 17：国内电化学储能主要分布在用户侧（2019） . 13 图 18：中国电化学储能累计投运规模预测（保守与理想场景） . 14 图 19：光储融合能够使得光伏电站 24 小时发电 . 16 图 20：中国已投运光储项目的累计装机规模（单位：MW） . 16 图 21：中国已投运集中式光储电站项目的地区分布. 17 图 22：中国已投运分布式光储项目的应用场景分布. 17 表 1：上海电气储能产品一览 . 5 表

14、2：上海电气储能系统解决方案 . 6 表 3：电化学储能不同技术路线对比 . 8 表 4：上海电气储能项目部署 . 9 表 5：各省份鼓励或优先考虑新能源配置储能项目 . 15 表 6：2020 年部分光储项目更新情况 . 17 表 7：光伏-储能电站投资回报周期测算 . 18 表 8：风电-储能电站投资回报周期测算 . 18 表 9：同业比较 . 19 表 10：营收预测（单位：百万元） . 19 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 合资合资设立设立电气电气国轩国轩，加快布局储能，加快布局储能全业务全业务链链 1.1. 合资行

15、业龙头，完备储能产品与服务供应链合资行业龙头，完备储能产品与服务供应链 1.1.1. 借力储能借力储能代表企业，代表企业，2019 全国储能全国储能系统集成商系统集成商前十前十 2017 年 12 月，上海电气集团股份有限公司与国轩高科股份有限公司合资成立上海电气国 轩新能源科技有限公司， 公司经营范围包括储能电池及其材料、 电池管理系统、 系统集成、 电源综合管理系统的研发、 制造与销售等业务。 从电池原材料到储能系统的全产业链覆盖， 上海电气为客户提供了完备的储能产品体系。 参与合资合作的国轩高科是我国储能行业的代表企业之一，秉持“做精铁锂、做强三元、 做大储能”的产品战略，与华为、中国铁

16、塔、国家电网、中电投等企业达成合作。5 月， 在中关村储能产业技术联盟（CNESA）发布的储能产业研究白皮书 2020中，国轩高科 凭借装机规模排名中国储能技术提供商榜单第 3 位。 图图 1：2019 年中国储能年中国储能技术提供商技术提供商排名排名 资料来源：CNESA、天风证券研究所 2019 年， 在中国新增投运的电化学储能项目中，上海电气国轩新能源科技有限公司凭借功 率规模，进入全国储能系统集成商前十，排名第 7 位。2019 年，电气国轩获“中国储能产 业最佳储能电池供应商奖” 、 “储能产业最佳工商业储能项目奖”等企业荣誉，不断增强上 海电气在储能领域的行业信誉与品牌影响力。 图

17、图 2：2019 年中国储能系统集成商排名年中国储能系统集成商排名 资料来源：CNESA、天风证券研究所 图图 3：电气国轩：电气国轩 2019 年度储能行业荣誉年度储能行业荣誉 图图 4：电气国轩：电气国轩 2019 年度储能行业荣誉年度储能行业荣誉 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：公司官网、天风证券研究所 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.1.2. 打造全储能体系产品，提供多样化系统解决方案打造全储能体系产品，提供多样化系统解决方案 在储能领域，上海电气通过与行业龙头企业合资合作、探索科技人员入股、加快推动下属

18、 中央研究院自主研发技术的商业化，实现了储能业务的链条化、产业化发展，主要储能产 品包括电池电芯、电池插箱、储能电池簇、退役电池、集装箱储能系统等。 表表 1：上海电气储能产品一览上海电气储能产品一览 产品名称产品名称 运用场景运用场景 产品特征产品特征 图片图片 电池电芯 发电侧，电网 侧，用户侧，备 用电源及动力 领域。 采用磷酸铁锂电池技术，循环寿命5000 次，分为能量型、长寿命型、中倍率型、 低成本型等 电池插箱 发电侧， 电网侧 及用户侧 具有重量轻便于安装，风冷或自然冷却， 结构强度高等特点 储能电池 簇 发电侧， 电网侧 及用户侧 采用多级 BMS 架构，实时进行数据收集、 状

19、态监控及控制，保护锂电池安全系统最 大效率可达 96%，循环寿命长 退役电池 储能系统 充电桩、 备用电 源等场景 提供 MW 级的全生命周期的整套储能系 统，系统集成了退役电池梯次利用、BMS、 PCS、智能管理 EMS 和运营维护云平台。 可根据客户需求进行容量、形状设计。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 集装箱储 能系统 - 采用磷酸铁锂储能专用电池， 能量密度高， 循环寿命长，可实现兆瓦级储能应用，多 种充放电控制策略，支持并网、离网运行 模式 集装箱式 全钒液流 电池储能 系统 大规模和大容 量的储能系统。 自主研发的

20、5kW/25kW/50kW 电堆可集成 至百千瓦/兆瓦级集装箱式全钒液流电池 储能系统，可为客户提供定制化储能产品 及储能整体解决方案。产品具有高安全， 长寿命，容量自恢复，模块化设计，功率 和容量独立，方便维护，环境友好等特点 资料来源：公司官网、天风证券研究所 上海电气还为客户提供了一系列高安全性、长寿命、智能化的一站式智慧储能系统方案， 主要包括电网侧解决方案、电力系统调频解决方案、弃风弃光解决方案、商业综合体储能 解决方案、工业园区储能解决方案、充电站+储能解决方案等。 表表 2：上海电气储能系统解决方案上海电气储能系统解决方案 分类分类 解决方案解决方案 适用场景适用场景 方案特点方

21、案特点 方案结构方案结构 发电侧 电力系统调 频解决方案 配合发电机组，应用 于电网二次调频的场 景；辅助传统电力系 统及 AGC 设备 既可以实现一次调频，又可 以实现二次调频；有效提高 电网频率稳定性具有快速动 态响应速度 弃风弃光解 决方案 可再生能源发电限电 地区等 减少弃光、弃风，提高经济 效益；提高并网发电稳定性 和可计划性；提高电网调度 可规划性 用户侧 商业综合体 储能解决方 案 工商业、 酒店、 商场、 智能楼宇等 交流组网方案，系统方便接 入；轻量型模块化电池簇产 品，灵活配置，空间适应性 强 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露

22、和免责申明 7 工业园区储 能解决方案 工业园区 标准集装箱，灵活配置，空 间适应性强； 削峰填谷 降低 需量电费 平滑负荷； 提高电 能质量等 充电站+储 能解决方案 充电站 延缓用户接入大量充电桩时 的配电系统扩容需求；平滑 快速充电时的电流尖峰，保 障供电安全 电网侧 电网侧解决 方案 电网 紧急功率支撑、电网调峰、 电网调频、需求侧响应、延 缓配网扩容；提高电能质量 和供电可靠性、降低线损等 - 资料来源：公司官网、天风证券研究所 在储能的产业化布局上，上海电气分阶段、分领域布局锂电池、液流电池、燃料电池和退 役电池系统四个领域，不断完善三电系统。2017 年 11 月，上海电气成立中

23、央研究院储能 液流电池产品部，目前，上海电气已掌握全钒液流电池系统集成设计技术，推出了兆瓦级 全钒液流电池，实现了分布式、集中式的调峰调频。在退役电池储能系统领域，公司已完 成 10 余个示范项目，位列行业首位。 图图 5：布局储能业务，完善三电系统布局储能业务，完善三电系统 资料来源：公司官网、天风证券研究所 液流电池由于具有安全性高、储能规模大、效率高、寿命长等特点，在大规模储能领域具 有很好的应用前景，但也存在价格较高的问题，国内液流电池成本一般是锂电池成本的 2 倍。长期来看，各类锂电池中，磷酸铁锂电池相对于三元电池成本优势和循环性能优势明 显，有望成为国内锂电储能市场的主流技术。 公

24、司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表表 3：电化学储能不同技术路线对比电化学储能不同技术路线对比 储能类型储能类型 铅酸电池铅酸电池 锂电池锂电池 铅碳电池铅碳电池 液流电池液流电池 钠硫电池钠硫电池 典型额定功率 KW-50MW KW-MW KW-50MW 5KW-几十 MW 100KW-几十 MW 额定容量 1min-3h 分钟-小时 1min-3h 1-20h 数小时 全响应时间 百毫秒级 百毫秒级 百毫秒级 百毫秒级 百毫秒级 循环寿命（次） 500-1200 1000-10000 1000-4500 12000 2400-4

25、500 循环效率 75% 90% 90% 80% 85% 优点 1.技术成熟 2.成本较低 1.比能量高 2.无记忆 3.容量大 4.无污染 1.性价比高 2.一致性好 1.寿命长 2.可 100%深放 3.效率高 4.环比性好 1.比能量较高 2.比功率较高 缺点 1.寿命短 2.环保问题 1.寿命低 2.安全性待改 进 1.比能量小 2.环保问题 1.储能密度低 2.价格贵 1.高温条件 2.运安全性 应用场景 1.电能质量 2.频率控制 3.电站备用 4.黑启动 5.可再生储能 1.电能质量 2.备用电源 3.UPS 1.电能质量 2.频率控制 3.电站备用 4.黑启动 5.可再生储能

26、1.电能质量 2.备用电源 3.调峰填谷 4.能量管理 5.可再生能源 1.电能质量 2.备用电源 3.调峰填谷 4.能量管理 5.可再生能源 资料来源：鑫椤锂电、天风证券研究所 1.1.3. 引进工业互联网平台，实现储能的智能化管理引进工业互联网平台，实现储能的智能化管理 上海电气打造的“星云智汇”工业互联网平台，在各业务领域发挥着重要作用。在储能领 域，通过建立储能电池的数字化模型，对储能电站各类组件进行动态监测，并基于大数据 和 AI 分析，实现电站的储放电动态平衡，提高电池寿命；基于动态寿命预测分析技术，对 电池寿命进行及时告警，通过云服务对维保人员进行预检通知，及时准备备品备件，进行

27、 更换，确保储能电池的全生命周期服务。 图图 6：储能远程运维项目储能远程运维项目 资料来源：公司官微、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 1.2. 项目项目+基地建设基地建设共进共进，商业模式提供内在，商业模式提供内在支撑支撑 1.2.1. 加快储能加快储能项目布局，实现项目布局，实现储能储能全场景全场景运用运用 近年来， 上海电气加速布局储能， 已经在电网侧、 新能源侧、 用户侧等领域参与多个项目。 2019 年底，国内首个市场化运营电网侧共享储能电站在青海格尔木开工，电站容量 32MW/64MWh，计划于 202

28、0 年 7 月正式投运。2020 年以来，上海电气继续拓展储能业 务，6 月成功中标广东粤电大埔电厂储能调频项目，实现了储能调频项目商业运行的首台 套突破，拓宽了储能应用场景，将大幅提升上海电气在储能领域的项目实施水平。 表表 4：上海电气储能项目部署上海电气储能项目部署 发布时间发布时间 项目名称项目名称 项目地点项目地点 项目规模项目规模/价值价值 项目特点项目特点 项目状态项目状态 2019.3 北京华商三优新能源充 电站功率型储能系统 北京 超 1000 万 - 2019.5 中央研究院储能液流电 池孵化项目 安徽省 - - 已进入项目建设期 2019.12 青海格尔木共享储能电 站示

29、范项目 青海省 32MW/64MWh 国内首个市场化运营电 网侧共享储能电站 计划 2020 年 7 月正式投 运 2020.2 安徽金寨电化学独立储 能示范项目 安徽省 100MW/200MWh 计划于 2020 年 6 月份开 工。 2020.4 迪拜光储电站集成示范 工程项目（一期） 迪拜 1MWh 是上海电气电站集团为 在建的迪拜四期光热光 伏项目现场办公室配建 的一套“光伏+储能”集 成示范电站。 正式启动 2020.5 安徽宣州区沈村 50MW 风 电 场和 谯城 区 亳 永 50MW 风电项目（二期） 配套储能系统 安徽省 均为 10MW/10MWh 标志着上海电气国轩正 式进军

30、风电储能市场， 也 是公司继金寨项目后在 安徽储能市场的重大突 破。 - 2020.6 广东粤电大埔电厂储能 调频项目 广东省 - 标志着上海电气实现了 储能调频项目商业运行 的首台套突破 - 2020.6 甘肃玉门 100MW/200MWh 规 模 储能电站 甘肃省 100MW/200MWh 与国网综能战略合作的 国内投资储能电站 拟建 资料来源：公司官微、北极星储能网、PV-Tech、天风证券研究所 1.2.2. 南通设立储能系统生产基地，南通设立储能系统生产基地，年产年产 10GWh 上海电气借助国轩高科在锂电池行业深耕多年的技术优势，在南通投资建设了电气国轩南 通储能系统生产基地，分两

31、期建设，设计年产 10GWh，一期为 5GWh 储能电池系统产品 生产线，预计 6 月正式完工，10 月正式投产。据了解，一期工程将实现自动化程度超 50% 的提升。在相同产能下，一线制造人员比上一代生产线缩减 63%，生产智能化，工厂数字 化总体程度达 85%。预计南通储能系统生产建成后，上海电气将成为国内单体最大的储能 系统生产企业，实现大规模的资源利用与市场布局。 图图 7：南通储能系统生产基地厂房实景南通储能系统生产基地厂房实景 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：公司官微、天风证券研究所 1.2.3. 共创共创“共享储能共享储能”商业模式，实现商业模式，实现新能源新能源消纳最大化消纳最大化 共享储能是一种新的储能商业模式应用，我国西北地区可再生能源资源丰富，共享储能产 业潜力较大，近年