【研报】有色金属行业：2020H2有色常规周期与新范式思维-20200728[42页].pdf

1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 2020H22020H2有色：有色：常规周期与新范式思维常规周期与新范式思维 谢鸿鹤谢鸿鹤/ /郭中伟（研究助理）郭中伟（研究助理） SACSAC证书编号：证书编号：S0740517080003S0740517080003 20202020年年7 7月月2828日日 证券研究报告证券研究报告 2 十年复盘：有色从不缺席，寻找“需求与产能周期”共振点十年复盘：有色从不缺席，寻找“需求与产能周期”共振点 数据来源： Wind (0.15) (0.10) (0.05) - 0.05 0.10 0.15 30 35 40 45 50 55 6

2、0 65 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 10-09 11-01 11-05 11-09 12-01 12-05 12-09 13-01 13-05 13-09 14-01 14-05 14-09 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 中国官方制造业PMI 美国ISM制造业PMI 欧元区制造业PMI 基钦周期

3、（即库存周期，3-4年，右轴） 19-20年上半年： 1）全球贸易摩擦加剧，美国开启又一轮降息周期； 海外新能源汽车启动；2）黄金板块供给调整到位， 兼并重组盛行；3）有色的结构性牛市，代表性板块： 黄金、稀土永磁、钴锂等 12年：经济下行期 代表性板块：黄金、稀土 2020H2：后疫情时代，分化恢复期，但 疫情及摩擦局面，限制复苏恢复高度 上证综指上证综指 有色金属有色金属 相对收益相对收益 估值变化估值变化业绩增速业绩增速黄金黄金铝铝铜铜铅锌铅锌锂锂钨钨稀土稀土其他稀有小金属其他稀有小金属 金属新材料金属新材料磁性材料磁性材料非金属新材料非金属新材料 2008-65.47%-77.19%-

4、11.72%-3.35%-73.83%-65.66% -81.69% -80.05% -80.93%- -69.52% -73.14%-79.93%-63.72%- - 金融危机下，有色各板块集体大幅回调 200974.25%163.90%89.65%176.59%-12.69%132.57% 149.09% 229.25% 175.47%- 135.94% 215.34%186.90%113.37%126.23%- 逆周期政策发力（四万亿及Q E等），集体大涨 2010-13.43%22.38%35.81%-124.31%146.69%10.56% -14.76%16.98%22.88%-

5、139.53% 121.44%12.80%38.96%106.53%- 逆周期政策继续发力，中国优势小金属突起 2011-22.90%-43.24%-20.35%-87.83%44.58%-42.11% -42.09% -50.04% -49.36% -31.50% -41.44% -25.38%-49.41%-24.18%-37.29%- 经济下行压力后遗症加大，不同程度回调 20124.60%15.82%11.23%-45.01%60.84%24.82%-4.99%3.49%5.74%8.78%28.60%93.54%11.53%-7.63%13.88%-2.23%政策预期犹在，中国优势小

6、金属继续强势 2013-7.07%-29.90%-22.83%-65.24%35.34%-45.10% -15.51% -33.43% -32.69%3.37% -32.98% -32.99%-29.18%-5.91%-7.94%1.75%经济下行压力加大，不同程度回调 201453.35%38.52%-14.83%140.21%-101.69%30.50%67.05%56.67%38.03%29.93%37.68%26.71%38.00%22.31%20.47%50.27%稳增长不断加码，水牛开始，集体明显上涨，新经济如铝加工突起 20155.63%8.61%2.98%-71.63%80.2