【公司研究】科技行业全球SaaS云计算系列报告23：Docusign全球电子签名SaaS龙头持续成长可期-20200728[24页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 DocuSign：全球电子签名：全球电子签名 SaaS 龙头，持续龙头，持续 成长可期成长可期 全球 SaaS 云计算系列报告 232020.7.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 DocuSign 以电子签名为核心，为企业提供完整的合同流程管理解决方案，旨以电子签名为核心，为企业提供完整的合同流程管理解决方案，旨 在实现企业合同流程的数字化与自动化在实现企业合同流程的数字化与自动化。公司。公司目前全

2、球份额占比近目前全球份额占比近 70%，基于基于 公司在电子签名领域公司在电子签名领域绝对的领先地位，以及电子签名市场本身的强者恒强效绝对的领先地位，以及电子签名市场本身的强者恒强效 应应，我们判断公司有望在该领域持续占据主导地位，我们判断公司有望在该领域持续占据主导地位。高价值企业客户的持续增高价值企业客户的持续增 加、产品体系的不断扩充等亦为公司中长期成长保驾护航。目前公司加、产品体系的不断扩充等亦为公司中长期成长保驾护航。目前公司股价股价对应对应 FY2021 的的 PS 为为 27X，显著高于市场平均水平，主要反映市场对公司良好的，显著高于市场平均水平，主要反映市场对公司良好的 市场竞

3、争格局、成长性等层面的估值溢价。短期来看，营收增速仍将是市场最市场竞争格局、成长性等层面的估值溢价。短期来看，营收增速仍将是市场最 为关注的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心。为关注的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心。 Docusign：全球电子签名：全球电子签名 SaaS 龙头。龙头。DocuSign 成立于 2003 年，总部位于美 国旧金山，2018 年 4 月上市。公司基于 Agreement Cloud 平台，以电子签名为 核心，为企业提供完整的合同流程管理解决方案，旨在实现对企业合同流程进 行数字化、自动化管理，解决传统纸质合同流程进度慢、成本高、易出错等问 题。公司亦主

4、动将自身平台能力整合到 Salesforce、Workday 等第三方系统当 中， 并允许开发者通过 API 插件形式进行调用。 FY2021Q1， 公司实现收入 2.97 亿美元， 同比+38.82%。 目前公司在全球 180 多个国家和地区中， 拥有超过 66.1 万付费客户，其中 enterprise&commercial 客户 8.9 万家，包括全球 10 大科技 公司中的 7 家、全球 20 大制药公司中的 18 家、全球前 15 大金融服务公司中 的 10 家。目前公司市值 360 亿美元，股价自上市以来累计上涨超过 5 倍。 行业：电子签名仍处于早期阶段，行业：电子签名仍处于早期

5、阶段，Docusign 份额占份额占比比 70%。据 Marketsand Markets 统计，2018 年全球电子签名市场规模为 11.5 亿美元，预计到 2023 年 将增长至 54.9 亿美元；DocuSign 测算其电子签名业务对应的潜在市场空间 （TAM）为 250 亿美元。我们倾向于认为，当前全球电子签名市场渗透率不足 5%，仍处于早期阶段。目前在全球电子签名市场，DocuSign 处于绝对龙头地 位，占据 70%左右的市场份额。相较于其他竞争对手，DocuSign 在易用性、安 全性、高效性等方面显著占优；同时，公司亦基于 Agreement Cloud 平台，将 业务及应用拓

6、展至企业合同管理全流程，其中通过收购 SpringCM 而获得的 CLM 应用表现突出。长期来看，考虑到公司绝对的领先地位，以及电子签名市 场本身的强者恒强效应，我们预计公司有望在该领域持续占据主导地位。 公司分析：网络效应有望持续凸显。公司分析：网络效应有望持续凸显。1）产品优势：安全性方面，公司产品符合 并超过一系列严格的全球隐私和安全标准； 高效性方面， 据公司官网， eSignature 可以在 24 个小时之内完成 82%合同的电子签名， 在 15 分钟以内完成 60%的合 同的电子签名，平均周转时间较纸质签名流程快 9 天；垂直行业方面，公司为 房地产、抵押贷款、政府、生命科学等垂