【公司研究】中国铁建-深度报告：基建“国家队”转型投资运营商分拆过会有望提升估值中枢-210602（39页）.pdf

1、4. 资本运作：分拆铁建重工上市，多元融资同时提振估值2020 年6 月15 日，中国铁建发布公告：上交所受理铁建重工科创板上市申请，公司拟募资 77.87 亿元。2021 年 1 月 8 日，铁建重工科创板首发过会。待铁建重工拆分上市后，我们认为一方面可以提高公司融资方式的多元化，另一方面可以在铁建重工脱离中国铁建估值体系的情况下提振中国铁建估值。4.1. 铁建重工质地优异，轨交建设潮下具备高成长性专注高端装备制造，掘进设备、轨交设备和特种装备构成主要销售品类。2019 年营业收入中掘进机设备占比 44%，轨交设备占比 36%，特种专业设备占比 16%，除此外公司还涉足装备租赁业务和其他少数

2、业务。掘进机设备包括盾构机、岩石隧道掘进机和顶管机三大类;轨道交通设备包括铁路道岔、弹条扣件、闸片、闸瓦和预埋槽道几类;特种专业设备则包括钻爆法隧道施工装备、煤矿施工设备、矿山施工设备及高端农业机械等。研发项目制叠加高研发投入，公司核心技术储备充足。公司有“主机院+专业院+实验中心+科技发展部+科技创新平台”的研发组织架构和“公开竞聘+团队自组织”的项目制研发模式，构建了快速反应、高效输出的研发架构。过去三年，公司研发投入均超过四亿元，研发费用平均占比高达 6.0%，技术储备充足，部分高端装备达到国际领先水平。高端装备制造行业市场空间广阔，直接融资有望加速铁建重工业务扩张，增厚集团利润。公司在

3、掘进机设备、轨道交通设备、特种专业装备领域深耕多年，主营业务增长与我国轨道交通和铁路建设等投资增长密切相关。过去三年我国城市轨道交通运营里程、铁路运营里程及动车和城轨车辆保有量增长平稳，根据交通强国建设纲要等文件，未来五年相关行业仍将保持稳定增长。公司近三年营收与毛利略有波动，但净利率持续走高， 2018 年同比增长3.2pct，2019 年同比增长 0.7pct，体现公司管理不断优化，但随着业务扩张和投资增加，公司近年应收账款占比增高，2019 年应收账款占流动资产比例达47.2%， 2020 年中占比达 50.1%。我们认为直接融资将有望加速铁建重工业务扩张，在交通强国政策背景下增厚公司利润。