【公司研究】博汇纸业-公司首次覆盖报告：APP收购提升龙头优势行业整合优化竞争格局-210406（26页）.pdf

1、供给端来看，进口量、库存量减少支撑纸浆价格上涨。2020 年全年进口量维持高位，12 月开始进口量有所下滑。2020 年全年纸浆进口量为 3063.9 万吨，全年进口量处于较高水平，2020 年 12 月由于国际疫情、集装箱短缺、国际海运费上涨较快，纸浆进口量呈下滑趋势，2020 年 12 月纸浆进口249.3万吨，环比下降11.63%。2021 年2 月份纸浆进口量延续下滑趋势，环比下降20.54%，同比下降 0.66%。库存方面，国内港口纸浆库存仍处于低位，欧洲纸浆库存持续走低。截至2021年 2 月底，国内三大港口青岛港、常熟港、保定港库存量分别为 101.0 万吨、75 万吨、10.9

2、9 万吨，较 2020 年同期分别下降-17.89%、0.00%、-29.55%。欧洲港口2021年 2 月份月度纸浆库存量为 125.48 万吨，环比下降1.08%，同比下降 18.05%。需求端来看，我国木浆以进口为主，疫情后木浆纸种行业开工负荷率逐渐恢复，下游纸种新增产量支撑木浆需求。近年来我国木浆系纸种产量处于高位，且我国进口木浆占比较大，对全球木浆需求量较大。同时，我国疫情之后造纸行业开工率恢复较快，2020 年文化纸开工负荷率基本在70%左右，白卡纸开工负荷率达到80%左右。2021 年 3 月份文化纸进入传统需求高峰季节，同时限塑令、外废禁令推动白卡纸景气度提升，未来看好木浆下游

3、需求持续增加。 APP 收购博汇纸业，协同效应助力公司成长 APP 林浆纸一体化程度高，原材料成本优势显著金光纸业APP(Asia Pulp & Paper Co., Ltd.，简称APP)成立于 1992 年2 月，是国内规模最大的综合性造纸企业，在中国拥有 20 多家全资或控股浆纸企业、将近20 家林业公司。APP 自1992 年起先后建立了金东、宁波中华、宁波亚洲、金华盛、金红叶、海南金海、广西金桂等大型浆纸业企业以及大规模的现代化速生林区。截至 2020 年3 月底，公司总产能达1074 万吨/年，机制纸产能862 万吨/年，纸浆产能210 万吨/年。2019 年 APP 营收规模达到 651.10 亿元，2020Q3 营收为 477.07 亿元， 2013-2019 年营业收入复合增长率为 8.00%，2019 年归母净利润为 33.5 亿元，2020Q3归母净利润为16.4 亿元，2013-2019 年归母净利润复合增速达到10.8%，公司毛利率、净利率稳定，盈利能力较强。