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【公司研究】赞宇科技-公司深度覆盖报告：“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航-210305（37页）.pdf

编号：31292

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【公司研究】赞宇科技-公司深度覆盖报告：“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航-210305（37页）.pdf

受益行业整合、原材料价格上涨，公司油化和表活毛利率明显改善，盈利能力大幅增长短期来看，公司毛利率受到宏观因素、原材料价格波动等影响。公司2020年1-6月毛利率14.9%，较2019年中报上升0.4个百分点。较2019年年报下降1.4个百分点。我们认为一方面受疫情影响，公司位于湖北的子公司武汉新天达美、天门城鑫、湖北维顿生产经营受到影响;另一方面表活和油化下游行业受到复工迟缓、物流受阻等影响;同时国际原油价格暴跌导致库存与产品价格受到影响，尤其油脂化工影响更大。中长期来看，我们认为表面活性剂与油脂化工行业受供给侧改革影响，行业持续整合，小产能不断出清，竞争格局明显改善。目前行业整合已基本完成，上下游价格传导机制已建立，行业恶性竞争格局基本不存在，公司因此受益于加工费上涨收益。表活业务从2019年下半年起需求持续旺盛，且因疫情导致个人洗护及消杀类产品需求大增，造成表活需求进一步增长。棕榈油产量具有季节周期性，受气候变化等条件影响油脂化工产品主要原材料为棕榈油，原料价格占成本80%以上，世界棕榈油产地主要在马来西亚和印度尼西亚，二者合计棕榈油产能在全世界占比超过85%，我国棕榈油消费也主要靠从两国进口。印尼2020年棕榈油产量4350万吨，同比增加2.4%，马来西亚2020年棕榈油产量1990万吨，同比增加3.5%。

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