【公司研究】恒力石化-如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！-210208（30页）.pdf

1、  与此同时，我们要强调的是，在2020年行业极端底部的情况下，恒力石化前三季度归母净利润达98.96亿元，同比增长45.16%，恒力石化极端底部情况下获取行业超额收益能力持续被验证，如果新冠疫苗全球大规模推广，新冠对聚酯终端消费的负面影响持续减弱，恒力石化有望在获得行业超额利润alpha的同时获得显著的盈利弹性，且由于2020年极端景气底部全产业链环节加总平均利润为-525元/吨，未来原油-聚酯行业有望获得极大的盈利弹性。我们在此需要特别说明的是，油价的巨幅波动更多是影响的是企业当期的库存价值变动而非产业链终端需求，油价上涨带来当期库存升值，油价下跌带来当期库存跌价。油价波动本身不

2、影响各个产品的环节利润。2020年全球原油价格在3月OPEC+会议未达成减产协议后持续下挫，叠加全球新冠疫情对于全球能源消费需求的严重负面影响，全球原油出现极端底部价格，与此同时，由于原油价格联动与全球终端消费需求下滑，化工品价格下挫，行业景气度处于历史极端底部，但2021年，在OPEC+有望持续维持较高的减产水平促进全球能源供需平衡及全球新冠疫苗有望大规模推广的情况下，原油价格有望维持理性区间，出现如2020年类似的巨幅库存价值变动的风险降低，叠加全球终端消费有望回升，炼化及聚酯行业景气度或逐步回暖，在民营大炼化行业在景气底部具有强阿尔法的将大概率获得行业Beta，进一步推高行业相关企业业绩。  通过选取景气中枢、景气高点、景气底部对恒力石化进行盈利弹性的测算，在极端景气底部的情况下恒力石化现有产能规划仍有100亿以上的净利，随着疫苗大规模的推广以及全球消费的恢复，纺织服装终端消费有望回暖，拉动上游长丝，叠加大炼化行业投产节奏放缓，行业景气度有望底部反转，从逆周期转为顺周期，与此同时，即使行业持续低景气度，依靠现有建设项目恒力石化净利水平在近三年仍有约100%增长空间，行业景气底部利润有望上升至250亿以上。