【公司研究】桐昆股份-深度报告：长丝景气度上行推荐桐昆股份-210126（28页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 本报告试图解决：本报告试图解决： （1）从多角度判断长丝景气度； （2）测算桐昆股份未来盈利中枢。 行业逻辑行业逻辑：多角度判断多角度判断未来长丝景气度上行未来长丝景气度上行 长丝景气度长丝景气度指数指数趋近趋近于于历史中枢历史中枢，并且，并且呈上升趋势呈上升趋势。总体上看，长丝、涤纶、纺服类的 景气指数均逼近历史中枢呈上升趋势。2020 年 12 月坯布类市场景气指数处在 41%的历 史百分位，长丝市场回暖。此外原料类涤纶柯桥纺织市场景气指数是长丝的领先指标， 领先长丝价格的平均时间为1.8个

2、月， 原油价格和PTA价格是长丝价格变动的同步指标。 从库存周期角度判断，从库存周期角度判断，长丝长丝预计预计于于 2021 年年下半年下半年进入进入主动主动补补库存周期。库存周期。2020 年 9 月开 始，库存开始高位回落，行业进入去库存阶段。目前本轮周期的主动去库存阶段从 2020 年 9 月持续到 2020 年 11 月，之后进入被动去库存阶段。历史上一个库存周期平均持续 时长为 24 个月，且历史上库存周期中被动去库存阶段周期平均时长为 9 个月。因此可 以推测，涤纶长丝预计于 2021 年下半年进入主动补库存阶段，届时长丝量价齐升，利 好相关企业。 POY 吨毛利吨毛利位于位于 1

3、9%的历史百分位。的历史百分位。三种长丝中 POY 吨毛利最高，自 2020 年 8 月以 来呈上升趋势， 2021 年 1 月 16 日吨毛利为 1091 元/吨， 按 2015 年至今的数据测算， POY 吨毛利处于 19%的历史百分位，整体上呈回暖趋势。 公司逻辑：公司逻辑：产能扩张，公司盈利能力上行产能扩张，公司盈利能力上行，估值估值具备修复空间具备修复空间 公司长丝产能扩张公司长丝产能扩张，盈利能力上行，盈利能力上行。目前公司具有长丝产能 690 万吨/年，聚酯一体化 项目正在建设，投产后将增加公司 PTA 产能 500 万吨/年、长丝产能 240 万吨/年。另外， 2020 年 12 月 3 日，公司签订对外投资协议，拟增加长丝（短纤）产能 240 万吨/年。 2015-2019 年公司长丝毛利的盈利中枢为 789 元/吨。在原油价格中枢为 50 美元/桶时， 公司 930 万