【公司研究】果超媒-芒果超媒剧集业务专题研究：内外协同发力剧集乘风破浪-210111（26页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 01月 11日 芒果超媒芒果超媒（300413.SZ） 内外协同发力，剧集乘风破浪内外协同发力，剧集乘风破浪芒果超媒剧集业务专题研究芒果超媒剧集业务专题研究 2020Q4 播映数据跟踪：播映数据跟踪： 平台流量维持高位， 剧集播放量占比提升平台流量维持高位， 剧集播放量占比提升。 2020Q4 芒果 TV播放量 277.6 亿，同比增长 20.4%，整体流量维持高位。其中，综 艺播放量 134.6 亿，同比增长 6.2%；爆款综艺乘风破浪的姐姐9 月 4 日完结后， 综艺播放量环比有所回落。 剧集播放量

2、 143 亿， 同比增长 37.8%， 剧集流量占比达 51.5%（2019Q1 仅为 31%），主要来自隐秘而伟大、 装台、了不起的儿科医生等网台剧，以及阳光之下、从结婚 开始恋爱等独播网剧的拉动。 在内部团队、战略合作、子公司的多重在内部团队、战略合作、子公司的多重保障保障之下，“芒果系”自制剧生态愈之下，“芒果系”自制剧生态愈 加成加成熟。熟。体系内快乐阳光、芒果影视、芒果娱乐均为重要的影视剧出品方； 体系外平台与工作室达成战略合作。 截止至 20 年 12 月，快乐阳光自有影视 团队 12 个，战略合作工作室 30 个。一方面，以“综艺模式”构建的自有工 作室与外部团队强强联合，把握优

3、质内容储备；另一方面，芒果影视、芒果 娱乐为湖南台老牌内容制作公司， 强协同效应保证了芒果系精品内容内部输 血。20 年单季度分别有 2-3 部自制新剧进入网络剧 TOP50 播映指数榜单， 相比去年同期大幅增加；单季度上新自制电视剧数量稳定。看好公司在工业 化剧集生产体系下精品化、多元化内容的持续输出。 精品精品短剧破短剧破网入台网入台，季风计划蓄势待发。，季风计划蓄势待发。湖南台联动芒果 TV打造首个台网 联动 12 集短剧周播剧场“季风计划”。趋势上来看，短剧已成为各大长视 频平台发力的重点方向，长视频 20Q3 短剧上新数量占比达到 50%。1）短 剧剧场制作精良，定位明确树立品牌效应

4、，在内容口碑、用户留存、会员广 告变现上均具备一定优势。 2） 从排播形式来看， 芒果季风计划独具“周播” +“台网联动”两大特点，与美剧模式的爱奇艺迷雾剧场存在一定差异。精 品短剧采用周播模式破网入台，相对纯网剧会员拉新、超前点播收益略有不 足，但从流量角度来看，该模式有益于剧集持续发酵影响力，为自有综艺、 剧集内容引流，有望提升芒果剧集业务的 ROI表现。 投资建议：投资建议：根据芒果 TV2020 年战略发布会及我们的日常跟踪，2021Q1 有 望上线的自制综艺包括乘风破浪的姐姐 2、婆婆妈妈 2等。我们看 好公司在综艺上的持续领先、剧集业务的加速发力和小芒电商的模式创新。 2021 年

5、重点跟踪剧集播映表现、会员/ARPPU值增长，以及“小芒电商”用 户和 GMV 情况。上调公司 2020-2022 年归母净利润预测至 19.5、23.6 和 27.5 亿元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期，第三方 数据及数据统计偏差风险 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,661 12,501 15,595 19,197 22,988 增长率 yoy（%） 223.8 29.4 24.8 23.1 19.7 归母净利润（百万元） 866 1,156 1,954 2,358

6、 2,751 增长率 yoy（%） 1093.3 33.6 69.0 20.7 16.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.65 1.10 1.32 1.55 净资产收益率（%） 16.3 13.1 18.5 18.6 18.3 P/E（倍） 144.8 108.4 64.2 53.2 45.6 P/B（倍） 22.23 14.27 11.87 9.93 8.34 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 互联网传媒 前次评级 最新收盘价 70.40 总市值(百万元) 125,338.58 总股本(百万股) 1,780.38 其中自由流通股(%)