卫星石化-公司首次覆盖报告：巩固C3布局C2轻烃龙头再起航-20210105（31页）.pdf

1、化工化工/化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 卫星石化卫星石化（002648.SZ） 2021 年 01 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/4 当前股价(元) 26.00 一年最高最低(元) 28.80/12.68 总市值(亿元) 318.64 流通市值(亿元) 276.68 总股本(亿股) 12.26 流通股本(亿股) 10.64 近 3 个月换手率(%) 72.87 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 巩固巩固 C3 布局布局 C2，轻烃龙头再起航，轻烃龙头再起航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 轻烃一体

2、化龙头“做大做强”轻烃一体化龙头“做大做强” ，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为轻烃一体化龙头，C3 产能持续扩张巩固龙头地位，C2 项目将开拓低成本 &高壁垒的优质赛道。我们预测 2020-2022 年，公司归母净利润为 14.2/30.9/36.9 亿元，同比增长 11.7%/117.1%/19.5%，EPS 分别为 1.16/2.52/3.01 元，以当前收 盘价计算，对应 PE 为 22.4/10.3/8.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 布局布局 C2：开拓低成本开拓低成本&高壁垒优质赛道高壁垒优质赛道 原料供应毋须担心原料供应毋须担心：2023 年

3、美国国内消耗乙烷量约为 4500 万吨，出口量约为 1250 万吨，回注量为 1590 万吨，回注比例为 22%，回注量足以支撑出口需求。 项目各环节已打通：项目各环节已打通： 乙烷蒸汽裂解路线成本优势明显， 公司已打通从乙烷资源获 取、管道港口建设、VLEC 船舶运输、乙烷裂解及下游装置建设、以及下游产品 签署等各环节， 一阶段 125 万吨/年项目计划于 2021Q1 投产， 二阶段计划于 2022 年底投产。项目项目高壁垒：高壁垒：美国乙烷出口装置已订单饱和、VLEC 船舶造船周期需 两年，项目审批周期长、运行难度大，三年内具有绝对竞争力；我们通过历史效我们通过历史效 益回溯显示，益回溯

4、显示，2016 至今至今一阶段项目的一阶段项目的净利润中枢在净利润中枢在 30 亿，具较强的亿，具较强的盈利能力。盈利能力。 巩固巩固 C3：强化强化精细化精细化&高端化龙头地位高端化龙头地位 丙烯酸及酯丙烯酸及酯供需改善供需改善：公司丙烯酸、丙烯酸酯的产能为 48 万吨/年、45 万吨/年， 市占率分别为 14.3%、16.7%，未来三年已知新增产能只有卫星石化和华谊集团， 供给端压力较小， 在房地产行业竣工高峰期与快递行业持续高速发展下， 丙烯酸 及酯的需求有望维持 20%的增速水平。 从价差来看， Q4 丙烯酸-丙烯价差为 4901 元/吨， 环比 Q3 增加 2129 元/吨， 进入盈

5、利改善通道， 我们认为供需格局向好下， 丙烯酸行业景气度有望持续。SAP 渗透率有望提高渗透率有望提高：公司拥有 15 万吨/年的产 能，具较强技术壁垒。公司已成为福建恒安、湖南康程等国内外知名纸尿布品牌 供应商，在“优生优育”消费升级观念下婴儿纸尿布消费量与市场渗透率有望持 续提升，人口老龄化加剧及成人失禁用品接受度的提升，SAP 需求前景广阔。产产 能释放巩固龙头地位：能释放巩固龙头地位：18 万吨/年的丙烯酸和 30 万吨的丙烯酸酯项目计划于 2021Q1 投产；30 万吨/年改性 PP、25 万吨/年双氧水项目计划于 2021 年底投产。 风险提示：风险提示：项目进度不及预期、原料价格

6、大幅波动、国际贸易政策变化 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,029 10,779 11,346 23,937 30,509 YOY(%) 22.5 7.5 5.3 111.0 27.5 归母净利润(百万元) 941 1,273 1,421 3,086 3,688 YOY(%) -0.2 35.3 11.7 117.1 19.5 毛利率(%) 20.7 26.1 24.9 26.8 27.2 净利率(%) 9.4 11.8 12.5 12.9 12.1 ROE(%) 11.6 13.7 13.5