【研报】计算机行业全行业AI赋能系列深度之二：明星AI企业评价体系与未来展望-20210104（28页）.pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 计算机 2021 年 01 月 04 日 明星 AI 企业评价体系与未来展望 看好 全行业 AI 赋能系列深度之二 相关研究 AI 产业化：2021 高景气主线-全行业 AI 赋能系列深度之一 2020 年 12月 31 日 华为智能汽车布局以及影响几何？-智 联汽车系列深度之十四 2020 年 12 月 30 日 本期投资提示： 2021 年将是 AI 行业应用落地快速发展、AI 企业财务上不断自我检验的一年，值得投资 者关注！本文重点分析拟上市或新上市明星 AI 企业；1）大部分明星 AI 企业财务上体

2、现 出初创公司特点，收入高增但大幅亏损；2）行业布局和算法积累上共性多于个性；3）提 出 AI 企业六阶段发展分析框架,大部分明星 AI 企业处于 2-3 阶段，4）提出从下游行业拓 展变现角度、 财务存续指标角度的统一评价方法， 对于明星企业上市后跟踪指标给出建议。 首先，对于新申报或新上市 AI 企业财务特点分析，发现大量共同初创企业特点：1）收入 高增，过去两年复合增长率在 100-200%左右，但伴随出现大幅亏损和高额现金净流出； 2）毛利率在 40%-50%为主，软件销售可能在商业上无法成立，需要搭载以具体产品或具 体应用场景；3）变现方式一般包括软件授权/智慧城市/智慧商业；部分企

3、业选择自研 AI 芯片业务， 但对外销售较少； 4） 多数研发费用率高达 80%以上， 人均薪酬高于行业水平， 大量新秀出现人均薪酬高于人均创收情况。 选取机器视觉四家明星企业横向比较，无论技术布局、下游行业应用、治理都存在较多相 似性，但细节上略有区别。1）四家企业都是创始人技术出身，成立至今经历多轮融资；2） 在人脸识别领域最快成熟，起步于安防、身份识别应用；3）图像识别技术在医疗影像识 别、辅助驾驶等领域开始出现应用；4）各企业选择技术广度和纵深角度不同，下游应用 除安防外，部分开始布局金融、医疗等，部分企业选择自研芯片解决方案。 提出 AI 公司六阶段发展分析框架！ 1）第一、二阶段

4、AI 企业可能在语音、芯片、金融等 单个领域形成有特色的算法积累或应用落地，产生少量收入，可能存在较高亏损；2）第 三阶段公司最大特点是已拥有较多行业应用落地、 收入快速增长、 人均创收高于人均薪酬， 部分子行业竞争并未过于激烈的公司已实现超过亿元级别盈利；3）第四阶段企业营收体 量已较大，最大特点是在某细分领域市占率第一、或已在通用市场有较多产品线；4）第 五阶段、第六阶段企业应收规模可能已突破百亿以上。并开始第二曲线增长。大部分未上 市公司处于第一-第二阶段，大部分拟上市或新上市公司处于第二-第三阶段。 建议对于处于第二-第三阶段的企业应重点关注财务存续性、和下游行业拓展和变现能力。 由于

5、大部分新申报公司仍处于大幅亏损状态，我们认为短期内可以关注以下财务指标：收 入是否保持高增、毛利率能否稳定（理想情况下达到 40%以上）、人均创收是否可以提升 至 50 万以上或高、人均创收能否稳定高于人均薪酬。 下游行业应用落地情况直接决定了收入增长，建议关注企业能否在某个较大体量市场内纵 深或能否在细分市场横向拓展，除了现阶段普遍布局完成的智慧城市、金融、零售领域外， 是否在汽车、医疗、制造等行业也有所布局。细分领域是否有强势互联网企业进入，并形 成直接竞争，如在智能驾驶、智能零售等领域。 投资建议：由于申报企业尚未正式上市，对于 A 股上市公司，重点关注 AI 领军：海康威 视、科大讯飞

6、、虹软科技、金山办公。建议关注 AI 基础设施受益的浪潮信息、中科曙光、 寒武纪；拟 IPO 的 AI 公司云从科技、依图科技、旷视科技、云天励飞、云知声等。 风险提示：机器学习算法趋于成熟，后续技术进步低于预期；芯片算力由于外部因素无法 后续及时供给；下游行业应用落地慢于预测 ，行业空间低于市场预期；新上市企业财务存 续和现金流较紧张，长期存续性有待证明。 。 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2021 年将是 AI 行业应用落地快速发展、AI 企业财务上不断自我检验的一年，值 得投资者关注！