【研报】休闲服务行业：贝泰妮药妆明珠引领国潮-20210103（33页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 休闲服务休闲服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-01-03 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 25% 15% 99% 相对收益 20% 2% 72% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 36 总市值（亿） 1244 流通市值（亿） 1018 市盈率（倍） -54.17 市净率（倍） 2.59 成分股总营收（亿）

2、 116 成分股总净利润（亿） -19 成分股资产负债率（%） 237.49 Table_Report 相关报告 酒店行业：展望新周期，龙头彰显“确定性 +高弹性” -20201120 社服 2021 年投资策略： 聚焦新消费、 开启新 周期 -20201025 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 贝泰妮：药妆明珠，引领国潮贝泰妮：药妆明珠，引领国潮 - 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 皮肤学级护肤市场成长潜力大，皮肤学级护肤市场成长潜力大，本土龙头市占有望进一步提升。本土龙头市占有望进一步提升。受气候 环境恶化、工作压力增大、滥

3、用化妆品等因素影响，我国敏感肌发病率 逐年提高。据统计亚洲女性敏感肌发病率达 40%-56%，我国女性约为 36%，敏感肌护肤需求在不断扩大。中国皮肤学级护肤市场起步晚（目 前渗透率 5.5%） ， 相比海外成熟市场渗透率 （西欧/美国为 23.0%/14.7%） ， 仍有较大提升空间。19 年市场规模 136 亿/11-19 年 CAGR+18.7%，增速 高于韩国 13.1%/美国 5.8%/护肤品大盘+9.9%。 我国皮肤学级护肤品人均 消费额仅 9.7 元，相较法国/美国/日本人均消费额 120.8/65.1/43.2 元，仍 有较大提升空间。从市场竞争格局看，欧/美/日敏感肌护肤市场

4、 CR3 达 40%/54%/72%， 本土品牌占据前二/三。 中国目前本土品牌薇诺娜/比度克 /玉泽合计市占 27%，龙头市占率有望进一步提升。 贝泰妮竞争优势：主品牌薇诺娜拆分自滇虹药业，深耕线下专业渠道。贝泰妮竞争优势：主品牌薇诺娜拆分自滇虹药业，深耕线下专业渠道。 产品：产品：核心大单品引导全线产品发展，以舒敏系列&大单品特护霜为基 础，推出多系列全品类产品。其中舒敏系列为公司贡献近 40%营收，核 心大单品舒敏保湿特护霜贡献约 18%营收。渠道：渠道：公司发源于线下医院 及药店渠道，线下渠道为公司的蓬勃增长提供了质量保证（临床验证有 效）和医生专业背书。同时公司较早成立电商团队，占据

5、线上渠道先发 优势。研发：研发：公司依托滇虹药业的医药背景，自主研发能力强大，并建 立起高效完善的研发创新组织体系，拥有国际领先的专利萃取有效植物 成分技术。 营销：营销： 公司以医生&临床数据为背书， 与皮肤科医生的紧密联 系让薇诺娜产品在医院、药店渠道得到更多曝光，使品牌更容易获得消 费者信任，同时利用社媒营销放大声量。 贝泰妮未来看点：品牌贝泰妮未来看点：品牌&渠道拓展有望延续高成长性。渠道拓展有望延续高成长性。品牌孵化：2019 年韩国/美国/中国婴儿及儿童人均消费分别为 572/363/110 元，中国儿童 护肤品人均消费额仍处于较低水平。美国 CR2 达 27.3%，中国 CR4

6、为 17%，国内品牌集中度还有较大空间。国内婴儿药妆品牌稀缺，薇诺娜 宝贝有望以此为切入点抢占市场份额。OTC 渠道拓展：目前公司药店渠 道主要重心在云南地区， 合计覆盖连锁药店约 5000 家。 公司连锁药店渠 道处于拓展初期，未来向其他省份布局空间巨大。 投资建议：投资建议：公司核心竞争力在于拥有庞大学术临床做支撑的产品力、 深耕专业医院/药店的渠道力、 以及学术大咖站台树立的专业形象。 公 司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充， 未来延续高成长确定性强，建议密切关注。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。 -40% -20% 0%