【公司研究】中密控股-深度报告：密封件龙头进口替代、市占率提升业绩即将放量-20201228（22页）.pdf

1、http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 中密控股中密控股(300470) 报告日期：2020 年 12 月 28 日 密封件龙头密封件龙头：进口进口替代、市占率提升替代、市占率提升，业绩即将放量，业绩即将放量 中密控股深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 机 械 设 备 行 业 证 券 研 究 报 告 投资要点 投资要点 国内机械密封龙头，国内机械密封龙头，增速远超增速远超国内外国内外竞争对手竞争对手 1）公司公司主业机械密封技术壁垒主业机械密封技术壁垒较较高。高。公司的机械密封（狭义）和干气密封、配 套辅助系统、 零配件、

2、 产品修复等属于机械密封相关业务， 其 2019 年收入为 7.3 亿元，占总营收比重 82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。 2） 机械机械密封件具有消费品属性， 存量市场为主要盈利点。密封件具有消费品属性， 存量市场为主要盈利点。 机械密封属于易损件， 通常 1-2 年就需更换，基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市 场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂家，存量市场面向终端客户的密 封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品销售价格约为增量市 场的 1.3-2 倍，毛利率接近增量的 2 倍，是主要的盈利增长点。 3）公司公司成长成长空间大，增速远超对手

3、空间大，增速远超对手。国际机械密封市场规模近 300 亿元，约翰 克兰、伊格尔博格曼、福斯三家独大，约占七成。2019 年国际龙头约翰克兰 营收为 9.5 亿英镑，公司收入仅为其 11%；国内公司主要竞争对手为约翰克兰、 博格曼、丹东克隆，5 年前三家公司位居前三，体量均在 3-4 亿元，现今增至 4- 5 亿元，同期公司规模由 3 亿增至 9 亿元，跃居国内第一，增速远超竞争对手。 炼化产能加快转换，天然气管网建设提速炼化产能加快转换，天然气管网建设提速，下游需求有望加速扩张，下游需求有望加速扩张 1） 炼化炼化新旧新旧产能产能加速加速转换及管网建设转换及管网建设加速加速打开增量市场空间。打

4、开增量市场空间。 固定资产投资额 有望快速增长； “十四五”期间将新建 4.5-5 万公里天然气管道，其中 3 万公里 是需要加压站的长输管网，为干气密封件带来 6.5 亿元增量空间，年均 1.3 亿 元。 公司有望获得其中 75%以上配套份额， 对应年均近 1 亿元的新增订单容量。 2）2025 年年国内国内市场市场总规模总规模有望有望达达 70 亿元亿元，CAGR 约约 3.4%。2020 年国内市场 总规模约 59 亿元，其中存量市场为 54 亿元，增量市场为 5 亿元。预计 2025 年 存量市场有望达到 63 亿元，年均复合增速为 3.2%； “十四五”期间增量市场总 规模可达 35

5、 亿元，年均新增市场容量约 7 亿元，比“十三五”年均增量规模增 长 31%。2025 年国内市场总规模有望增至 70 亿元，年均增速约 3.4%。 公司公司市占率市占率及盈利能力及盈利能力有望有望同步提同步提升升，双轮驱动，双轮驱动强化强化公司综合公司综合竞争力竞争力 1） 核电领域核电领域进口进口替代加速替代加速将将提升提升公司公司毛利率毛利率。 核电密封件毛利率高达 80%， 年 采购金额约 5-6 亿元，目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封 独家供应商，公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 2）强化强化龙头龙头地位，地位，市占率市占率有望有望持续提升持续

6、提升。公司持续“内生研发+外延并购”双 轮驱动战略，通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市 场份额。目前公司主营业务市占率近 13%，预计 2022 年有望提升至 20%以上。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 20202022 年收入分别为 9.4、11.7、14.4 亿元，同比增长 6%、25%、 22%；归母净利润分别为 2.3、3.0、3.9 亿元，同比增长 3%、32%、30%；EPS 为 1.15/1.52/1.98 元，对应 PE 为 40/30/23 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 天然气管道铺设进度不及预期； 新冠疫情、 原油价格