【公司研究】兴业银行-公司深度分析：吐故纳新~解码“商行+投行”战略-20201219（31页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 吐故纳新吐故纳新解码“商行解码“商行+ +投行”战略投行”战略 我们认为，兴业银行同业业务存量问题已经出清我们认为，兴业银行同业业务存量问题已经出清。在转型的同时，其“商行在转型的同时，其“商行+ +投行”投行”战略逐步深化，战略逐步深化，投行成为重要的投行成为重要的客户客户融资渠道与盈利来源融资渠道与盈利来源，且盈利能力突出，且盈利能力突出。展望。展望未来，未来，兴业银行基本面已经出现拐点，兴业银行基本面已经出现拐点，随着疫情冲击逐步减弱，预计随着疫情冲击逐步减弱

2、，预计 ROEROE 也将也将改善。改善。 2012016 6 年兴业银行开始进入年兴业银行开始进入结构结构调整阵痛期。调整阵痛期。主要是金融去杠杆以及严查同业套利，最终导致兴业银行同业业务大幅压缩，在业务调整期其基本面与估值也受到压制。 但经过三年但经过三年左右左右结构调整结构调整，兴业银行取得较好的兴业银行取得较好的转型转型成效，成效，我们判断我们判断其其风险接近出风险接近出清清。同业理财和表内非标资产累计压降 1.26 万亿元，占 2016 年 6 月末总资产的22.13%，业务调整力度非常大；着力化解存量对公风险，逐步退出高风险领域，并将逾期 60 天以上贷款全部纳入不良，资产质量进一

3、步夯实；加大非信贷资产拨备计提与处臵力度。 在转型的同时在转型的同时，兴业银行也在深化兴业银行也在深化“商行“商行+ +投行”战略。投行”战略。投行业务对兴业银行的影响主要体现在：获客能力较强。获客能力较强。兴业银行近三年企业客户数增速优于可比同业，其对公客群以中型企业为主， 良好的客户根基为 “商行+投行”转型奠定了较好的基础。投行成为重要的投行成为重要的客户融资客户融资渠道渠道与与盈利来源。盈利来源。投行盈利能力投行盈利能力突出突出。兴业银行投行业务收入/投行项下平均资产余额在所有业务中领先，盈利能力突出，长期看依然前景可期。此外此外，前期积淀的同业前期积淀的同业资源资源也将老树开花也将老

4、树开花。银银平台有望不断提升业务的深度与广度，并成为投行客户引流的渠道，未来仍有增长空间。 从同业对比的角度看，兴业银行从同业对比的角度看，兴业银行 ROEROE 一直处于股份行前列，目前仅次于招行。一直处于股份行前列，目前仅次于招行。其ROE 的核心优势来源于：资产质量压力小，信用成本低；较低的税率与成本费用；“商行+投行”战略推进，提升非息收入。但兴业银行资负结构与同业差异较大，也“压低”了净息差。展望未来，随着疫情冲击逐步减弱，兴业银行展望未来，随着疫情冲击逐步减弱，兴业银行 ROAROA 将处将处于回升趋势中，并且杠杆水平再度大幅下行的可能性也较低，预计于回升趋势中，并且杠杆水平再度大

5、幅下行的可能性也较低，预计 ROEROE 也将逐步改也将逐步改善。善。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021 年营收增速为 15.82%，净利润增速为 20.62%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 28.59 元，相当于 2021 年 1.0 X PB。 风险提示风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化；宏观政策大幅度收紧经济预期外下行；资产质量显著恶化；宏观政策大幅度收紧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 157,790 180,675 202,293 234,302 264,275 （+/

6、-）% 13.17% 14.50% 11.97% 15.82% 12.79% 拨备前利润拨备前利润 114,481 132,599 153,323 177,424 199,899 （+/-）% 14.18% 15.83% 15.63% 15.72% 12.67% 净利润净利润 60,620 65,868 66,503 80,214 91,549 （+/-）% 5.98% 8.66% 0.96% 20.62% 14.13% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.92 3.17 3.20 3.86 4.41 每股净资产（元）每股净资产（元） 21.18 23.37 25.50 28.59 32.0