【公司研究】赛意信息-公司首次覆盖报告：受益制造业“顺周期”智能制造业务加速发展-20201216（20页）.pdf

1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 赛意信息赛意信息（300687.SZ） 2020 年 12 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/12/15 当前股价(元) 25.12 一年最高最低(元) 29.90/15.11 总市值(亿元) 54.53 流通市值(亿元) 38.23 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 1.52 近 3 个月换手率(%) 288.45 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 受益制造业“顺周期” ，智能制造业务加速发展受益制造业“顺周期” ，智能制造业务加速发展 公司首次覆

2、盖报告公司首次覆盖报告 从从 ERP 实施厂商发展为智能制造提供商，经验丰富客户实施厂商发展为智能制造提供商，经验丰富客户优质优质，业绩弹性大，业绩弹性大 赛意信息作为国内领先的数字化赋能厂商，核心业务从泛 ERP 管理层扩展为智 能制造领域，产品线齐全，结构逐渐优化。随着 MES 市场需求的不断扩大和自 主可控要求下国产化替代步伐的逐渐加快，公司有望凭借行业标杆性项目持续 扩展客户群。我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润为 1.59/2.18/3.03 亿元， EPS 为 0.7/1.0/1.4 元/股，当期股价对应的 2020-2022 年 PE 为 34/25/18 倍，较

3、行业平均水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。 MES 市场需求逐渐扩大，国产替代正当时市场需求逐渐扩大，国产替代正当时 （1）从整体市场空间来看，从整体市场空间来看，智能制造需求快速增长叠加国内 MES 渗透率较 低，MES 市场需求有望快速增长。据中国工控网和 Eworks，预计未来 MES 市 场的平均增幅保持在 18%左右。 （2）分类来看，分类来看，MES 按照下游领域划分可以分为流程行业 MES 和离散行业 MES，其中，流程行业 MES 的应用程度较高，离散行业 MES 的渗透率随着技 术水平的不断提高和离散行业数字化改造的需求加深也逐渐提高。 （3）分厂

4、商来看，分厂商来看，MES 服务商数量较多，其大多借助自身优势，对个别行业 进行布局，形成自身强势领域，尚未出现全产业优势品牌，行业集中度较低。 随着国内自主可控要求的逐渐提高和国内厂商技术的逐渐成熟，国内厂商有望 凭借对下游厂商的理解后来居上，国产替代步伐进程有望加快。 产品结构优化，客户优质研发优势显著，产品结构优化，客户优质研发优势显著，打造行业标杆项目扩展客户群打造行业标杆项目扩展客户群 从管理软件和大数据分析延展至以 MES/MOM 为核心的智能制造领域，公司产 品结构优化， 从交付实施厂商发展为智能制造自研厂商， 公司核心竞争力不断提 升。公司深度绑定美的、华为等大客户，通过各个领

5、域标杆性项目的建设和良好 的示范效应沉淀丰富的行业数字化建设经验，先发优势明显。 风险提示风险提示：客户扩展进度不及预期、公司技术研发不及预期、客户集中度风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 909 1,076 1,377 1,761 2,212 YOY(%) 28.3 18.3 28.0 27.9 25.6 归母净利润(百万元) 114 66 159 218 303 YOY(%) 12.4 -41.6 140.2 36.9 39.0 毛利率(%) 32.3 28.4 32.1 33.1 34.0

6、净利率(%) 12.5 6.2 11.6 12.4 13.7 ROE(%) 13.2 6.8 14.3 16.8 19.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.31 0.73 1.00 1.40 P/E(倍) 48.0 82.2 34.2 25.0 18.0 P/B(倍) 6.3 6.5 5.6 4.7 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2019-122020-042020-08 赛意信息沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公