【公司研究】华峰氨纶-公司深度报告：崛起的华峰穿越周期走向成长-20201202（22页）.pdf

1、 华峰氨纶（002064）公司深度报告 2020 年 12 月 02 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 02 日日 目前股价 9.55 总市值（亿元） 442.50 流通市值（亿元） 145.10 总股本（万股） 463,352 流通股本（万股） 151,938 12 个月最高/最低 11.10/4.50 数据来源：贝格数据 崛起的华峰：穿越周期，走向成长崛起的华峰：穿越周期，走向成长 华峰氨纶华峰氨纶（002064）公司深度报告公司深度报告 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021

2、E 2022E 营业收入 4436 13785 14510 17323 19730 YoY(%) 6.9% 210.8% 5.3% 19.4% 13.9% 净利润 445 1841 1724 2175 2669 YoY(%) 15.5% 313.6% -6.4% 26.2% 22.7% 摊薄 EPS 0.10 0.40 0.37 0.47 0.58 P/E(倍) 99.39 24.03 25.67 20.34 16.58 资料来源：长城证券研究所 崛起的华峰：崛起的华峰：穿越穿越周期，走向成长周期，走向成长。2019 年华峰氨纶公司以 120 亿元收 购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、 聚酯多

3、元醇和己二酸研发、 生产和 销售的子公司华峰新材， 公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整 合延伸。截至目前，公司拥有氨纶产能 18.5 万吨/年，己二酸产能 74 万吨 /年， 聚氨酯原液 42 万吨/年， 市场占有率分别达 25%以上、 40%以上、 60% 以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划：1）氨纶业务）氨纶业务，2021 年 公司预计将再新增一套 4 万吨/年装置投产， 远期规划实现 40 万吨/年氨纶 产能。2）己二酸业务）己二酸业务，公司远期规划己二酸产能将达到 115 万吨/年，己 二酸市占率有望持续提升。3）聚氨酯原液业务）聚氨酯原液业务，公司聚氨酯新材料 20

4、万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各 10 万 吨。从产能扩张层面看，华峰氨纶的发展脉络清晰，随着公司新增产能从产能扩张层面看，华峰氨纶的发展脉络清晰，随着公司新增产能 的逐步投产，公司的市场地位及盈利能力将持续提升的逐步投产，公司的市场地位及盈利能力将持续提升，我们看好公司的，我们看好公司的 发展，认为公司具备穿越周期，走向成长的能力发展，认为公司具备穿越周期，走向成长的能力。 氨纶是化纤产业链上的成长型品种，公司具备盈利爆发力。氨纶是化纤产业链上的成长型品种，公司具备盈利爆发力。1）氨纶氨纶行业行业 层面，层面，过去 10 年，氨纶需求端的复合增速为 12.4%，需求增

5、速近乎一直 在纺织服装需求量增速之上。我们认为，我们认为，随着随着国民经济水平的不断提高，国民经济水平的不断提高， 人们对高档面料和穿衣舒适性的要求越来越高人们对高档面料和穿衣舒适性的要求越来越高，氨纶，氨纶需求有望不断增加需求有望不断增加。 2）公司盈利层面）公司盈利层面，受益于纺织服装需求刺激，氨纶产品于今年 10 月触底 回升，根据我们测算，当前氨纶原材料价差已扩大至 19540 元/吨，较上 月提升 4560 元/吨，较去年同期提升 5320 元/吨。当前华峰氨纶拥有当前华峰氨纶拥有 18.5 万吨产能，按照每个季度万吨产能，按照每个季度 4-5 万吨的氨纶销量，氨纶价差每增加万吨的氨

6、纶销量，氨纶价差每增加 5000 元，元， 华峰单季度氨纶华峰单季度氨纶税后利润税后利润将增加将增加 1.5-2 亿元亿元。 己二酸需求有望迎来爆发，公司业绩弹性大己二酸需求有望迎来爆发，公司业绩弹性大。1）规模方面，）规模方面，公司现有己 二酸产能 74 万吨，根据公司未来规划，己二酸产能将提升至 115 万吨， 届时公司产能将超越巴斯夫成为全球第一。2）盈利能力方面，）盈利能力方面，公司己二 酸毛利率处于行业内领先地位，其 2017-2019 年己二酸毛利率分别为 20.2%、29.0%和 24.5%，均高于行业内主要竞争对手。我们认为，未来可我们认为，未来可 降解塑料的推广以及降解塑料的