【公司研究】2020年中宠股份宠物食品全球化布局企业深度研究报告（17页）.pdf

1、 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目录目录 1. 宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将释放宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将释放 . 3 1.1. 专注宠食行业 20 载，成全球宠物零食领跑者 . 3 1.2. 股权结构稳定，管理层持股充分 . 3 1.3. 外销稳健、内销加速，收入端保持高景气度 . 4 1.4. 毛利率和费用率的压制因素缓解，盈利弹性或将逐步释放 . 5 2. 国内宠物市场潜力巨大，至国内宠物市场潜力巨大，至 2028 年规模有望突破年规模有望突破 6000 亿元亿元. 6

2、 2.1. “渗透率+宠均消费提升”推动国内宠物市场景气度向上 . 6 2.1.1. 国内宠物市场景气度高，渗透率对比发达国家仍有巨大差距 . 6 2.1.2. 年轻化、单身化和老龄化支撑国内宠物主规模持续扩张 . 7 2.1.3. 二线及以下城市渗透率提升空间大 . 8 2.1.4. 90 后收入水平提升或将拉动整体宠均消费的增长 . 9 2.2. 至 2028 年国内宠物市场规模有望突破 6000 亿元 . 9 2.3. 外资品牌主导当下国内宠食市场，内资品牌有望实现弯道超车 . 10 3. 制造优势护外销稳定扩容，渠道、品类、产能扩充打开内销成长空间制造优势护外销稳定扩容，渠道、品类、产

3、能扩充打开内销成长空间 . 11 3.1. 外销：制造优势突出，全球化布局稳步推进 . 11 3.2. 内销：发力内销，渠道和品类持续扩充 . 12 3.2.1. 渠道布局完整，专业渠道和线上渠道拓展或是看点 . 13 3.2.2. 产品矩阵丰富，品类扩充和高端化布局正加力 . 14 3.3. 营销端：拥抱新媒体，年轻化正推进 . 15 3.4. 产能端：产能扩张持续加码，未来 3 年或有超 16 亿元新增产能 . 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 5. 风险提示风险提示 . 18 nMoRpPrPmNnRnMnPsPpQqN7N8Q6MpNnNsQpPjMnMrQiNsQr

4、R8OnNyQxNqNqRwMmQmO 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1. 宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将 释放释放 1.1. 专注宠食行业专注宠食行业 2 20 0 载，成全球宠物零食领跑者载，成全球宠物零食领跑者 公司是中国宠物食品行业的先行者，前身为烟台中宠食品有限公司，于 2002 年由烟台中幸食品与日本资深宠物企业伊藤公司合资成立， 总部位 于山东烟台，2014 年改制为股份有限公司，2017 年 8 月 21 日，公司在 深圳证券交易所中小

5、板挂牌上市。 公司主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，目前在全球建 立了 14 间现代化的宠物食用品加工厂和 16 家子公司，并且通过自建和 收购的方式，打造出了以“Wanpy” 、 “Zeal”为代表的 11 个自主品牌， 公司的产品目前已在全球五个大洲、50 多个国家销售。经过 20 多年的 发展，公司已成为全球宠物食品领域多元化品牌运营商，亦是全球名副 其实的宠物零食领跑者。 图图 1：公司公司发展发展 20 载，国际国内业务稳步推进载，国际国内业务稳步推进 数据来源：公司公告、公司官网、国泰君安证券研究 1.2. 股权结构稳定，管理层持股充分股权结构稳定，管理层持股充分 图图

6、 2：公司股权结构稳定且管理层持股充分：公司股权结构稳定且管理层持股充分 数据来源：Wind、公司公告、公司官网、国泰君安证券研究 公司实际控制人为创始人郝忠礼及其太太肖爱玲，郝忠礼通过烟台中幸 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 生物科技有限公司和烟台和正投资共持股 39.1%，肖爱玲通过烟台和正 投资中心持股 0.2%，两人合计持有公司 39.3%的股权。和正投资系公司 管理层的持股平台， 由实控人和江移山、 朱新红等共 48 位公司核心管理 层成立，实控人合计持有和正投资 72.32%的份额，江移山持有 2.