【公司研究】新宙邦-电解液周期筑底一体化出海正劲-20201115（34页）.pdf

1、电力设备电力设备 2020 年 11 月 15 日 新宙邦 (300037) 电解液周期筑底，一体化出海正劲 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：88.99 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备 公司网址 大股东/持股 覃九三/13.90% 实际控制人 覃九三、周达文、郑仲天、钟 美红、张桂文、邓永红 总股本(百万股) 411 流通 A 股(百万股) 290 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 365.56 流通 A 股市值(亿元

2、) 258.36 每股净资产(元) 11.5 资产负债率(%) 23.9 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 新宙邦*300037*业绩高增长，产能再扩张 2020-10-29 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 王子越王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 WANGZIYUE395PINGAN.COM.CN 投资要点 平安

3、观点：平安观点： 技术为矛，管理为盾，稳字当头。技术为矛，管理为盾，稳字当头。公司立足精细化工业务进行资源整合和 产业链延伸，目前产品覆盖锂电池、电容器、半导体和有机氟化学品四大 领域。公司的稳定发展一方面得益于稳定的创始人团队， “技术派控股” 下优秀的“学术+行业”背景可以带来对行业技术变革的高度敏感性；另 一方面得益于创始团队长期担任高管， “技术派管理”特有的高执行力带 来快速反馈，在稳健的长期竞争策略下持续修正短期战术。公司营收规模 从 10 年的 4.8 亿元增长至 19 年的 23 亿元（CGAR19%） ，同期归母净利 润从 0.9 亿元提升至 3.25 亿元（CGAR14.8

4、%） 。我们认为良好的管理能 力和高度的执行力是公司摆脱行业波动、实现业绩稳定增长的重要保障。 公司电解液销量受益行业高增长公司电解液销量受益行业高增长+集中度提升集中度提升+海外头部客户绑定。海外头部客户绑定。 受益于 全球电动车以及储能市场的快速增长，预计 2025 年全球锂离子电池电解 液出货量超过 130 万吨，市场规模近 400 亿元，复合增速 32%。电解液 行业呈现出集中度持续提升的趋势，新宙邦市占率逐年提升，20 年一季 度接近 20%。行业发展已历经多次整合，产能和技术专利进一步向头部 企业集中；19 年中国企业电解液产能占比在 70%左右，未来的扩产量级 较海外企业更大，

5、市场话语权有望进一步提升。 公司电解液供货海外客户， 在 LG 化学电解液供应链中的份额稳步提升，19 年达到 23%。海外电池 企业已经纷纷在中国建厂并持续扩大电池产能，国内供应商份额有望继续 提升。预计 20-22 年公司对 LG 化学出货量分别为 1.6/2.3/3.3 万吨，同比 增长 94%/46%/46%；同期公司电解液总出货量分别为 4.1/5.7/7.7 万吨， 同比增长 28%/40%/35%。 电解液价格底部向上，产业链一体化助力盈利能力提升。电解液价格底部向上，产业链一体化助力盈利能力提升。锂盐方面，主要 六氟厂商目前处于微利或亏损状态。20 年下半年消费电子旺季叠加新能

6、 源汽车回升，六氟供需相对偏紧，9 月初价格从底部开始抬升。未来 1-2 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,165 2,325 2,873 3,765 4,882 YoY(%) 19.2 7.4 23.6 31.1 29.7 净利润(百万元) 320 325 538 698 902 YoY(%) 14.3 1.6 65.6 29.7 29.2 毛利率(%) 34.2 35.6 39.4 38.4 38.1 净利率(%) 14.8 14.0 18.7 18.5 18.5 ROE(%) 11.6 9.8 11.2 12.9 14.5 EPS(摊薄/