【公司研究】中材科技-深度（二）：重新审视中材科技隔膜业务-20201103（25页）.pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 中材科技中材科技（002080.SZ） 2020 年 11 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2020/11/3 当前股价(元) 19.89 一年最高最低(元) 23.89/8.79 总市值(亿元) 333.78 流通市值(亿元) 333.78 总股本(亿股) 16.78 流通股本(亿股) 16.78 近 3 个月换手率(%) 87.31 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 公司信息更新报告-Q3 归母净利润 同比+70.4%，三大主业全面向好- 2020.10.22 公司信息更

2、新报告-Q3 业绩再超预 期，三大主业全面向好-2020.10.15 公司信息更新报告-业绩大超预期， 三大主业全面向好-2020.8.20 中材科技深度（二） ：中材科技深度（二） ：重新审视中材科技隔膜业务重新审视中材科技隔膜业务 公司深度报告公司深度报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 熊镐（联系人）熊镐（联系人） 证书编号：S0790520010001 证书编号：S0790120090002 中材科技锂电隔膜处于加速扩张期中材科技锂电隔膜处于加速扩张期， “海外业务， “海外业务+涂覆膜涂覆膜+7m” 将显著提振盈” 将显著提振盈 利能力利能力 目前市场已基本认同中材科技隔膜业务“先做大

3、后做强”的发展思路，但对于中 材科技隔膜业务的盈利能力一直存在分歧。 我们认为， 当前公司正处于对国内大当前公司正处于对国内大 客户大批量供应，对海外客户出货、涂覆膜出货快速放量的阶段，类似于恩捷股客户大批量供应，对海外客户出货、涂覆膜出货快速放量的阶段，类似于恩捷股 份份 2018 年的情形，即将实现增长动能的二次切换。年的情形，即将实现增长动能的二次切换。短期看，随着下游订单放量、 产能利用率提升，盈利能力有望明显修复；中长期看，价值量更高的海外业务、 涂覆膜、7m 隔膜的快速增长将成为中材科技后续的重要增长极。我们预计 2020-2022 年隔膜业务归母净利润分别为 0.28、1.29、

4、2.62 亿元。得益于玻纤、 叶片、隔膜全面向好，我们上调 2020-2022 年归母净利润至 21.88（+0.86）/25.11 （+0.53）/27.43（+0.40）亿元，分别同比增长 58.6%/14.8%/9.2%，EPS 分别为 1.30/1.50/1.63,当前股价对应 2021 年 P/E 仅 14.4X，维持“买入”评级。 技术积累、资金实力、装备平台、客户资源支撑锂膜业务强势增长技术积累、资金实力、装备平台、客户资源支撑锂膜业务强势增长 技术：技术： 中材科技于 1996 年即展开对膜材料的研发工作， 于 2009 年开展锂电隔 膜研发。2019 年起中材锂膜专利授予数激

5、增，与该阶段公司量产经验快速积累 相吻合；资金：资金：背靠央企（中国建材集团） ，经营性现金流状况佳，支撑隔膜 产业发展；装备：装备：在装备制造领域积淀深厚，合建装备平台，与隔膜业务协同 发展；客户：客户：已完成对国内外主流客户认证，产能布局积极能有效承接订单。 下一个预期差：预计海外业务、下一个预期差：预计海外业务、7m 隔膜隔膜将成为未来业绩重要增长极将成为未来业绩重要增长极 我们认为 2020H1 隔膜业务盈利能力不佳主要由于产能利用率低、客户结构过于 依赖于 CATL（单价较低，单线额定产能较大的恩捷股份成本优势显著）（单价较低，单线额定产能较大的恩捷股份成本优势显著） 。然而， 对于

6、技术要求较苛刻的海外业务、7m 隔膜，在生产过程中恩捷股份与中材科在生产过程中恩捷股份与中材科 技的单线实际产能差距不大技的单线实际产能差距不大，成本也差距不大。成本也差距不大。另外，海外业务、7m 隔膜以 及涂覆膜单价更高，中材科技隔膜业务盈利能力有望显著改善。 风险提示：风险提示：隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,447 13,590 17,139 17,935 19,248 YOY(%) 11.5 18.6 26.1 4.6 7.