【研报】医药行业：CDMO行业景气度高头部企业具备成为国际巨头的潜力-20201102（32页）.pdf

1、CDMO：行业景气度高，头部企业具备成为行业景气度高，头部企业具备成为 国际巨头的潜力国际巨头的潜力 证券研究报告 （优于大市，维持） 医药行业首席分析师医药行业首席分析师 余文心余文心 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513110005 分析师分析师 范国钦范国钦 SAC执业证书编号：执业证书编号： S0850520040001 联系人：周航联系人：周航 2020年年11月月2日日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 C(D)MO是个高天花板、高投入、高收益、高

2、粘性值得投资的细分领域。我们预计全球C(D)MO市场空间超 过2250亿元，Lonza市场份额14.3%，国内头部C(D)MO市场份额约1-2%，市场空间较大；相关企业收入规 模与产能密切相关，大量资本开支带来可观回报，内部收益率接近20%。 国内CDMO有望凭借成本和人才优势成为国际巨头。与国际龙头相比，国内CDMO企业存在一定差距，一体 化平台是国内的主流发展趋势。国内企业积极延伸产业链，工程师红利带来早期临床项目市场份额提升，从 而延伸到商业化生产阶段规模快速扩大。与海外巨头比，国内企业经营效率指标“坪效”更突出，盈利能力 更强，国内CDMO具备成为国际巨头的潜力。 国内CDMO业绩高增

3、长来自产能+技术升级，行业格局初步建立。 投资建议：从业界口碑、产能、交付能力、BD能力、客户粘性等多方面对CDMO进行评估，重点推荐：药 明康德、凯莱英；建议关注：康龙化成、博腾股份、九洲药业、普洛药业等。 风险提示：核心客户流失的风险；大品种终端销售额迅速下降的风险；订单执行不力的风险等。 核心观点核心观点 2 qRrMpOpPsPmNsNtRsPnNoR7NbP6MpNpPpNqQeRoPpOkPqQoMbRnMqOvPoNxONZnQsN 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法

4、律声明 目录目录 第一部分 CDMO是否是一个值得长期投资的好行业？ 第二部分 第三部分 行业格局逐步建立，头部企业领先优势是否能够保持？ 国内CDMO是否具有赶超海外龙头的潜力？ 第四部分 投资建议与风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受益于全球研发费用的持续增长，我们预计全球C(D)MO企业市场空间超过2250亿元，我国C(D)MO的市场份额仍比较小。 CDMO市场空间：来源于研发费用投入，我们按照外包率40%测算，全球市场空间约360亿元； 商业化外包空间

5、：全球6000亿美元药品销售，API+制剂成本大约540亿美元（占9%），外包率50%的情况下，CMO市场空间270亿美元。 高天花板：全球高天花板：全球C(D)MO市场空间市场空间2250亿元亿元 4 CDMO (I&II期期) CDMO(III期）期） 全球研发费用（亿元） 13230 研发费用占比 2% 5% 外包率 40% 40% 全球研发费（亿元） CDMO市场空间（亿元） 103 257 资料来源：EvaluatePharma，OECD数据，各公司2019年报，海通证券研究所 /人民币=7， 韩元/人民币=0.0059； Lonza收入为Lonza Pharma Biotech &

6、 Nutrition 公司 CDMO&CMO收 入（亿元,2019） 市场份额 （2019） Lonza 321 14.3% Catalent 173 7.7% Samsung Biologics 41.4 1.8% 药明生物 39.8 1.8% 药明康德 37.5 1.7% 凯莱英 24.6 1.1% 博腾股份 15.5 0.7% 2250亿元 CMO（商业化）（商业化） 备注备注 全球药品销售（亿元） 42000 美元/人民币=1/7 成本（亿元） 4200 毛利率90%计算 API+制剂成本（亿元） 3780 假定占比90% 外包率 50% CMO空间（亿元） 1890 + CDMO（临