【公司研究】中集集团-下半年集装箱盈利拐点将现-20201025（39页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 专用设备专用设备 强烈推荐强烈推荐-A（上调上调） 中集集团中集集团 000039.SZ 目标估值：13.4-14.4 元 当前股价：10.87 元 2020年年10月月25日日 下半年下半年集装箱盈利拐点集装箱盈利拐点将将现现 基础数据基础数据 上证综指 3278 总股本（万股） 359501 已上市流通股（万股） 153427 总市值（亿元） 391 流通市值（亿元） 167 每股净资产（MRQ） 11.3 ROE（TTM） 1.7 资产负债率 68.3% 主要股东 香港中央结算 主要股东持股比例

2、 57.74% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 24 47 13 相对表现 23 23 -9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 机械行业 2020 年 10 月报三 季 报 继 续 超 预 期 ， 加 大 配 置 2020-09-30 2、 机械行业 2020 年中报分析经 济内循环见效 加大装备龙头配置 2020-09-05 2020 年面对席卷全球的新冠肺炎疫情形势，加之中美贸易的不确定性，全球面临的经济局势 错综复杂，但是中国疫情控制和复工带来出口回升好于预期。中集经历过几次经济周期，具有 抗风险能力，未来战略再聚焦集装箱、车辆、能源装备。本篇报告

3、将重点分析几大业务，并复 盘历史业绩和估值。2020 年下半年全球制造业回流中国、出口复苏、集运景气回升、集装箱 价量齐升，集装箱行业拐点已现，我们预计 2021、2022 年业绩将回升，强烈推荐！ 集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的 影响，影响，2020 年下半年年下半年盈利拐点已现，复苏好于预期。盈利拐点已现，复苏好于预期。长期来看，集装箱对中集来说，仍是 有稳定利润和现金流贡献的业务，2020 年上半年受疫情影响预计集装箱销量出现大幅下 降，但是集装箱需求除了一些特殊

4、年份还是基本稳定的，并且特殊事件影响的第二年通常 会有较大的反弹，全球销量中枢在 250 万 TEU 左右，今年 8 月开始销量开始大幅回升。 集装箱和集运行业并购整合集中度提高，有利于箱价和航运价格回升，行业拐点已现。 道路车辆业务预计稳步提升，周期波动逐渐弱化。道路车辆业务预计稳步提升，周期波动逐渐弱化。收入占 58%的半挂车为全球龙头，判断 公司半挂车正处在行业历史周期偏高位，但仍有继续上行空间，周期波动幅度预计将明显 减弱。另外占板块 32%收入的专用车上装受益于环保和超载治理仍将持续 4-5 年的高景气 成长，甚至有望超过半挂车业务，更高的毛利率也会带来更稳健的盈利能力。 能源装备业

5、务以安瑞科为整合平台，今年存在业绩压力，但能源装备业务以安瑞科为整合平台，今年存在业绩压力，但 LNG 产业链仍处于蓬勃发展产业链仍处于蓬勃发展 阶段，中长期看有望保持稳定增长。阶段，中长期看有望保持稳定增长。当前中集安瑞科已经成为国内天然气装备领域第一梯 队公司，是业务最完整的公司之一。能源装备板块受行业景气度影响较大，短期看今年存 在业绩压力，中长期看 LNG 仍是不容忽视的调节力量，产业链仍处于蓬勃发展阶段。 空港消防及空港消防及物流装备受物流装备受益并购带来业绩增长，益并购带来业绩增长，20H1 收入确认有延后。收入确认有延后。利润贡献较大的登 机桥已是多年全球龙头，盈利水平较中集其他

6、板块更好，但行业增长空间有限。消防车借 助并购收入利润均快速提升，预计未来能取得较稳定增长。自动化物流行业整体处在快速 发展期，考虑到目前该物流设备项目管理和盈利能力还需提升，收入端增长将快于利润。 中集集团下半年集装箱业务盈利拐点已现，房地产子公司引入战投带来中集集团下半年集装箱业务盈利拐点已现，房地产子公司引入战投带来 46 亿投资收益亿投资收益缓缓 解海工亏损业绩压力解海工亏损业绩压力，上调评级至强烈推荐。，上调评级至强烈推荐。中集作为全球集装箱龙头公司经历过若干次 的经济周期，具有抗风险能力，目前 PB 估值 0.9 已较 20Q2 历史最低 0.7 倍有所回升，但 仍低于 08 年末