【公司研究】美年健康-牵手战投再出发打造健康生态圈-20201022（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 10 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 14.99 元 美年健康（美年健康（002044） 医药生物医药生物 目标价： 22.68 元（6 个月） 牵手战投再出发牵手战投再出发，打造健康生态圈打造健康生态圈 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 3

2、9.14 流通 A 股(亿股) 36.53 52 周内股价区间(元) 10.75-18.61 总市值(亿元) 586.75 总资产(亿元) 168.43 每股净资产(元) 1.68 相关相关研究研究 Table_Report 1. 美年健康（002044）：Q3 业绩回暖， 新进阿里战略投资人彰显发展信心 (2019-10-29) 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）公司作为民营体检机构龙头企业，综合实力较强，充分享受行 业发展红利，2019 年全国市占率约为 6%，尤其在公立医院资源相对稀缺的三 四线城市，公司相对优势更加明显，广阔市场支持业绩稳健增长；（2）公司提 升医质，有望成功重塑专业民营体检龙

3、头品牌形象，继续建设健康生态圈打造 平台优势，构建品牌和管理护城河；（3）引入实力战投阿里有望获得高流量平 台支持，低成本引入大量 C 端客户，助力实现高质量业绩增长。预计 2020 年 至 2022 年公司收入复合增速约为 14%，归母净利润复合增速约为 34%。 体检行业前景广阔， 民营体检优势凸显。体检行业前景广阔， 民营体检优势凸显。 我国健康体检市场发展速度较快， 2018 年市场规模约为 1511 亿元，同比增长 8%，受益于居民医疗健康消费升级和政 策加码支持行业健康发展，预计未来三年平均增速约为 10%。同时公立医院医 疗资源趋于饱和，民营专业体检机构凭借其灵活的经营机制和更高

4、的服务意识， 市占率实现快速提升，公司下沉三四线城市凭借其龙头机构的雄厚综合实力充 分享受行业发展红利。 医质建设转型深化龙头优势，打造医质建设转型深化龙头优势，打造美年健康生态圈美年健康生态圈。受 2018 年品牌危机影响， 2019 年公司业绩遭遇触底，顺势进行由量转质转型升级，充分发挥四大品牌及 全国体检中心的协同作用，深耕服务、强化医质，把握体检入口，向上布局人 工智能、肿瘤早筛、基因检测、智能诊断等产业链上游领域，向下加强健康数 据管理、检疗一体等，逐步打造美年生态圈，筑基公司业绩常青护城河。 牵手战投再出发，获得优质流量入口。牵手战投再出发，获得优质流量入口。2019 年 10 月

5、公司引入战略投资者阿里 集团，有望充分依托支付宝高流量、易沟通等平台优势，快速获得大量个检 C 端客户。2019 年公司个检占比约为 22%，相比 2016 年快速提升 12pp，个检 客单价较高，也助于快速提升公司品牌力，奠定长期发展基础。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年归母净利润分别为 770 万元、10.5 亿 元、12.3 亿元。考虑到公司是体检行业的绝对龙头企业，2020 年业绩有望走出 谷底，牵手战投阿里利于长期发展，参考可比公司 2021 年平均估值 84 倍 PE， 结合公司 2021 年业绩对应目标价 22.68 元，首次覆盖，给予“买入

6、”评级。 风险提示：风险提示：疫情降低体检门店到检率的风险；医疗事故风险；商誉减值风险； 市场规模测算存在假设不达预期的风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8525.03 8968.85 11369.81 12715.00 增长率 0.79% 5.21% 26.77% 11.83% 归属母公司净利润（百万元） -866.47 7.70 1047.03 1230.71 增长率 -205.58% 100.89% 13494.42% 17.54% 每股收益 EPS（元） -0.22 0.00 0.27 0.31 净资产收益率 ROE -8.