【公司研究】世运电路-行业复苏叠加电动化、智能化加速国内汽车板龙头迎快速成长-20201024（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 印制电路板印制电路板 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-10-23 收盘价（元） 23.60 总股本（百万股） 409.50 流通股本 （百万股） 404.94 总市值（百万元） 9664.09 流通市值 （百万元） 9556.67 净资产（百万元） 2535.84 总资产（百万元） 3750.52 每股净资产 6.19 相关报告相关报告 分析师： 谢恒 S019051906

2、0001 研究助理： 姚康 S0190520080007 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2439 2602 3308 3999 同比增长同比增长 12.5% 6.7% 27.1% 20.9% 净利润净利润(百万元百万元) 329 358 468 590 同比增长同比增长 45.6% 8.9% 30.7% 26.2% 毛利率毛利率 25.8% 26.9% 28.6% 28.5% 净利润率净利润率 13.5% 13.8% 14.1% 14.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 12.7%

3、12.9% 14.4% 15.4% 每股收益每股收益(元元) 0.80 0.87 1.14 1.44 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.41 0.35 1.16 1.63 投资要点投资要点 全球车用全球车用 PCB 主要供应商主要供应商，受益行业复苏迎拐点，受益行业复苏迎拐点。世运电路主要从事汽 车、高端消费、工控、计算机及通信等领域 PCB 的生产，汽车板作为公 司核心业务， 积累了特斯拉、 宝马、 大众、 现代摩比斯、 三菱、 松下、 Yazaki、 安波福等一批优质终端和零部件客户。随着国内外汽车工业复苏，公司业 绩增速即将迎来拐点。 电动化、智能化电动化、智能化、网联化、网联化

4、加速，车用加速，车用 PCB 快速增长快速增长。目前传统燃油车单 车 PCB 价值量约 540 元，我们认为电动化（电池、电机、电控系统增加 800-1200 元） 、智能化（毫米波雷达、ADAS 控制单元等设备增加 500 元 以上） 、网联化三大趋势将大幅拉动汽车 PCB用量。汽车板由于可靠性、 性能方面的要求，有较高的进入壁垒，公司作为特斯拉主力供应商之一， 同时 IPO 项目产能储备充足，有望充分受益车用 PCB行业的快速增长。 公司积极拓公司积极拓展通信领域展通信领域，中长期成长逻，中长期成长逻辑辑清晰清晰。5G 基站建设稳步推进， 以及流量爆发驱动的数据中心建设将持续拉动通信 PC

5、B 需求增长，公司 积极开发 5G 高频和高速产品，随着可转债项目产能开出未来成长动能充 足。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：基于汽车行业复苏，电动化、智能化、网联化加速 渗透带动车用 PCB需求大幅增加，公司汽车板 PCB产能持续开出迎来快 速增长的核心判断，我们预计公司 2020-2022 年净利润为 3.58、4.68、5.9 亿，对应 2020/10/23 收盘价 PE 为 27.1、20.7、16.4 倍，首次覆盖，给予 “审慎增持”评级。 风险风险提示提示：汽车销量下汽车销量下滑滑，新能源汽新能源汽车渗透不车渗透不及预期及预期，产能爬坡缓慢产能爬坡缓慢 世运电路世运电路 6

6、03920 itle 行业复苏行业复苏叠加电动叠加电动化、智能化加速，国内汽车板龙头迎快速成长化、智能化加速，国内汽车板龙头迎快速成长 createTime1 2020 年年 10 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深深度研究报告度研究报告 目目 录录 1、世运电路：全球车用 PCB主要供应商 . - 4 - 1.1、老牌 PCB厂商，深耕汽车电子领域. - 4 - 1.2、IPO 产能陆续释放，收入、利润稳健增长 . - 5 - 2、行业复苏叠加电动化、智能化加速，车用 PCB快速增长 . - 7 - 2.1、汽车行业