【公司研究】巴比食品-首次覆盖报告：深耕中式面点加盟拓展提速-20201018（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 巴比食品巴比食品(605338) 深耕中式深耕中式面点面点，加盟拓展提速，加盟拓展提速 首次覆盖报告首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 李梓语李梓语(分析师分析师) 021-38676442 021-38032691 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读：本报告导读： 巴比品牌巴比品牌、规模规模与管理等与管理等优势显著，产能优化优势显著，产能优化为销售拓展为销售拓展奠定基础，奠定基础，华东华东加盟加盟门店加门店加 速拓展速拓展贡献业绩增长主要动能贡献业绩增长主要动能，未来发力短保、

2、团餐等新业务可期，未来发力短保、团餐等新业务可期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予增持评级首次覆盖， 给予增持评级。 中式面点连锁龙头， 产能优化奠定发展基础， 加盟拓展提速巩固华东优势、 释放增长动力， 预计 2020-2022 年 EPS 分 别为 0.63、0.76、0.95 元，参考商业模式可比公司平均估值，给予 2021 年 53XPE，目标价 40 元。 深耕中式面点， 建立连锁帝国。深耕中式面点， 建立连锁帝国。 公司产品线为中式面点， 渠道以加盟为 主、直营+团餐为辅，通过标准化可复制的品牌管理体系，构建了遍布 上海、江苏、浙江等省市的庞大连锁网络。公司采取单店加盟模式

3、，截 至 2019 年底，加盟/直营门店分别 2915/16 家，加盟销售占收入 86%， 过去几年加盟店数量增长是拉动收入提升的核心动力。 行业：空间广阔，错位竞争。行业：空间广阔，错位竞争。我国速冻食品行业规模超千亿，保持 10% 左右复合增速，下游 B 端标准化、规模化需求与 C 端便利性需求双轮 驱动下行业发展空间巨大。 巴比以中式面点加盟连锁为主， 与其他公司 形成错位竞争。中式面点速冻行业分散化、区域化特征明显，刚需支撑 下， 以巴比为代表的全国连锁企业在品牌与供应链方面优势显著， 有望 收割更多市场份额。 产能优化、加盟提速产能优化、加盟提速、模式升级、模式升级。中式面点即食性强

4、、货值低，中央工 厂物流覆盖最佳半径为 200-350km， 公司华东区域产能优化为加盟提速 保驾护航。未来三年华东仍有门店扩张红利，公司有望实现上海加密、 江浙加速、安徽拓展，同时发力短保产品进一步增厚单店收入。 风险提示：食品安全风险、品牌被仿冒的风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 990 1,064 1,041 1,317 1,715 (+/-)% 14% 7% -2% 26% 30% 经营利润（经营利润（EBIT） 157 169 164 208 268 (+/-)% 20% 8% -3% 27%

5、 29% 净利润（归母）净利润（归母） 143 155 155 188 235 (+/-)% 27% 8% 0% 21% 25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.58 0.62 0.63 0.76 0.95 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.07 0.09 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 15.9% 15.9% 15.8% 15.8% 15.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 24.2% 21.6% 9.5% 10.4% 11.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%)

6、 20.0% 17.5% 7.5% 8.6% 9.9% EV/EBITDA 27.37 21.60 16.63 市盈率市盈率 46.42 43.01 42.91 35.48 28.28 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 40.00 当前价格： 26.83 2020.10.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 18.32-26.83 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,654 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 248/62 流通流通 B 股股/H 股（