零售行业：从全食超市看高端社区生鲜超市发展前景-180916.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 31 研究报告 零售业行业 2018-9-16 从全食超市看高端社区生鲜超市发展前景从全食超市看高端社区生鲜超市发展前景 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 定位有机食品，高端生鲜超市典范 20 世纪 70 年代随美国肥胖人群比例大幅提升，居民对于有机和健康食品需求 迎来爆发式增长，顺应趋势全食超市于 1987 年建立，历经约 40 年发展，从奥 斯汀一家小型的经营有机生鲜的超市成长为北美最大的有机生鲜连锁集团。公 司主打天然和有机食品，生鲜与熟食占比超过 65%，主要服务于高端客群，截 至 2017 财年公司实现营收规模 160 亿美元

2、，门店数量达 456 家，公司经营门 店平均单店面积 3800 平米，单店年营收约 3500 万美元，坪效约为 9200 美元/ 平米， 毛利率约为 35%， 净利率中枢约为 3.5%,单店净利润中枢约为 70 万美元。 高端客群为主，全流程精细化管理 全食因主打有机生鲜，定位相对高端，所针对消费者居住分散，且对于商品品 质要求较高，因此在选址、商品采购、配送、门店运营等多环节均进行更精细 化的选择和运营：选址标准明确，年收入 10 万美元以上群体，辐射区域居民群 体 20 万人以上，物业面积不小于 2500 平米等；采购流程严格，精选有资质供 应商、门店设定灵活订货权、具体团队品类负责制、前

3、中后督查；合理安排配 送方式，平均每个物流节点支持 40 家门店，针对不同品类分别采用中转配送或 农户直送的方式保障效率；门店运营强化客户点对点精细服务，保障客户粘性。 市场高度分散，并购联合打开格局 有机生鲜超市行业集中度相对较低，且因受制于供应链和管理能力均以小型单 体超市运营为主，全食超市为扩大市场持续推进外延并购，且秉持先发达地区 后农业省的拓展思路，全食总门店中并购整合门店占比高达 45%。同时，在全 食超市进入发展后期，同店增长开始面临提升压力，采用两方面策略提升效益： 1）推出低定位的超市品牌开拓新的需求市场；2）联合亚马逊拓展线上业务， 以突破高密度客群市场限制， 采用线上结合

4、配送以拓展相对零散的目标客户群。 估值与建议：单店效益影响估值，把握供应链强势龙头 截至退市前全食超市市值约 134 亿美元，市场表现看，在同店、坪效、单店净 利润等单店指标较优的两个阶段，公司股价均出现趋势性的大幅上涨。由此可 见，作为高端生鲜超市，因其网点相对分散，难以发挥较强的规模效应，价值 主要体现在如何通过精细化运营提升单店经营效益。基于超市行业中长期发展 逻辑， 我们重点推荐生鲜供应链基础突出并探索高端超市的永辉超市与家家悦。 分析师分析师 李锦李锦 （8627）65799539 执业证书编号：S0490514080004 分析师分析师 陈亮陈亮 （8627）65799539 执业

5、证书编号：S0490517070017 联系人联系人 罗祎罗祎 （8627）65799532 分析师分析师 刘亚舟刘亚舟 （8627）65799539 执业证书编号：S0490518020003 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601933 永辉超市 买入 603708 家家悦 买入 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2017/92017/122018/32018/6 零售业上证综指沪深300 资料来源：Wind 相关研究相关研究 从到家业务发展看超市行业新格局 2018-9-10

6、2018 年中报综述：收入增速放缓，估值底部精 选优质龙头2018-9-2 从寿光菜价上涨看超市行业长短期机会 2018-8-27 风险提示： 1. 居民收入增速预期放缓对于中高端消费形成抑制； 2. 高端超市门店管理难度较大存在较大运营不确定性。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 行业研究深度报告 目录 定位有机食品，高端超市典范 . 5 健康需求爆发，有机消费兴起 . 5 精耕并购双击，高端市场龙头 . 7 高端客群为主，彰显精细管理 . 9 定位：高收入高文化人群，选址分散 . 9 采购：把控产品质量，严格采购标准 . 11 配送：保证配送效率，合理安排节点 . 14 门店：增