【公司研究】长城汽车-汽车复苏皮卡担当-20201014（37页）.pdf

1、 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 10 月 14 日 公司研究证券研究报告 长城汽车长城汽车（601633.SH） 深度分析深度分析 汽车复苏，汽车复苏，皮卡担当皮卡担当 投资要点投资要点 国内国内 SUV 行业龙头，持续研发投入行业龙头，持续研发投入。公司是国内 SUV 行业的龙头企业，2019 年 SUV 销量国内第一，市场占有率达 9.5%。在技术研发上，公司坚持采取“过度投 入、精准研发”的策略，近年来公司的研发支出持续增长，研发中心布局全球，研 发业务围绕关键零部件布局全面。 基于新平台，开启基于新平台，开启 SUV 产品强周期产品强周期。SUV 行业由

2、增量竞争转为存量竞争，其他自 主车企如吉利、长安等纷纷进入 SUV 市场，公司主力车型哈弗 H6 的销量领先优 势略有收窄， 危中思变， 在此之际推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平 台，模块化平台的推出有望缩短公司新车研发周期，提升研发效率，促进零部件通 用化率， 毛利率有望增长。 公司核心动力系统全面升级， 动力性经济性进一步提升， 年内量产配套新车型，增强公司产品竞争力。模块化平台配合全新升级动力系统， 公司下半年迎来新产品周期，神车哈弗 H6 全新换代，大狗/白猫/坦克 300 全新上 市， 伴随新平台渗透率提升， 公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲新产品周期。 皮卡渗透率

3、有望提升，龙头首先受益皮卡渗透率有望提升，龙头首先受益。长城汽车以皮卡起家，深耕皮卡市场，于 2019 年上市长城炮弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，皮卡销量位居行业第一， 市占率达到将近 50%。目前国内皮卡渗透率仅为 2%，远低于全球 6%7%的渗透 率水平。2016 年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，国内皮卡市场有望迎来快 速发展。从需求端来看，商用需求有望受益于消费升级，对微卡，微型货车进行替 代，乘用需求来看，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群， 满足城市中收入较高人群的户外活动需求。 预计皮卡行业2025年销量有望达到104 万辆，渗透率约为 3.6%。在皮卡行业

4、渗透率提升的情况下，公司作为皮卡行业的 龙头企业将首先受益。 深化组织改革，开启战略转型深化组织改革，开启战略转型。公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出 行公司转型。变革之际，推出“咖啡智能”技术品牌进行双智融合，从智能驾驶、智 能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制 造+服务”转变，中长期有望改善公司盈利水平，估值中枢有望提升。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.51、0.71 和 0.90 元。净资产收益率分别为 8.3%、10.7% 和 12.4%，给予“买入-B”投资评级。 风险提示：风险提示：乘

5、用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预 期。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 97,800 95,108 95,285 114,001 133,448 YoY(%) -2.7 -2.8 0.2 19.6 17.1 净利润(百万元) 5,207 4,497 4,671 6,474 8,261 YoY(%) 3.6 -13.6 3.9 38.6 27.6 汽车 | 乘用车 III 投资评级 买入-B(下调) 股价(2020-10-13) 24.07 元 交易数据交易数据 总市值（百

6、万元） 220,865.20 流通市值（百万元） 145,087.44 总股本（百万股） 9,175.95 流通股本（百万股） 6,027.73 12 个月价格区间 7.40/24.07 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.33 134.09 206.89 绝对收益 39.37 131.67 219.88 分析师 肖索 SAC 执业证书编号：S09105180070004 021-20377056 相关报告相关报告 长城汽车：Q2 销量回暖，业绩增长强劲 2020-08-30 长城汽车：6 月销量同比高增长，长城炮表 现亮眼 2020-