【公司研究】西部矿业-深度报告：西部资源巨头进入业绩转折期-20201013（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 材料 材料 西部矿业深度报告：西部资源巨头进入业绩转折期 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 西部深具优势的大型铜铅锌资源开发企业西部深具优势的大型铜铅锌资源开发企业 公司分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营，目前已发展成为 国内领先、中国西部地区最具竞争力的铜铅锌资源开发企业。公司收 入主要来贸易和选冶，毛利则超九成来自于选冶。 采选板块采选板块：玉龙二期投产，权益产能翻倍玉龙二期投产，权益产能翻倍 公司下属玉龙铜矿拥有资源可观，在国内资源储量仅次于未投产 的驱龙铜矿。 玉龙二期预计 2020 年底投产。 届时公

2、司公司铜矿总产能 将达到 16 万吨， 权益产能达到 10.54 万吨， 相较于原先产能规模分别 增加 167%和 122%。 在铜精矿 4 万元/吨、玉龙铜业净利率 30%的假设条件下，我们预 计玉龙二期达产后，公司将有约 7 亿元左右的归母净利润提升。按照 玉龙二期新增 10 万吨铜产量计算，铜精矿每上涨 10000 元/吨，则公 司归母净利润将大概增厚 1.74 亿元，相对可观。 在当前全球流动性宽松、经济边际复苏、美元趋势性走弱的环境 下，铜价向上空间仍然充足。 其他板块：冶炼减亏，贸易平稳，金融扩张其他板块：冶炼减亏，贸易平稳，金融扩张 冶炼通过技改升级，产量或逐步小幅攀升，能有效减

3、亏；贸易业 绩规模已逐年降低，且毛利率稳中有升；金融业务则处于持续扩张阶 段，毛利率远高其他业务。 业绩预测、投资建议及风险提示业绩预测、投资建议及风险提示 业绩预测：业绩预测：我们预计公司 2020-2022 年将实现归母净利润分别为 8.51、14.60、16.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.36、0.61、0.69 元， 动态 P/E 为 24.01、13.99、12.37 倍。 估值比较：估值比较：从可比公司看，市场给予 2020 年 P/E 均值及中位数 分别为 39.49、 33.59 倍、 给予 2021 年 P/E 均值及中位数分别为 29.81、 21.31 倍。202

4、0、2021 年西部矿业仅有 24.01、13.99 倍，估值提升空 间巨大。 投资建议：投资建议： 若按照行业中位数， 2020-2021 年分别给予公司 33.59 倍、 21.31 倍 P/E， 对应 2020 年目标价 12.09 元、 2021 年目标价 13.00 元。对比当前价格（2020 年 10 月 13 日收盘价 8.57 元） ，向上至少有 40%空间，我们维持公司买入评级。 风险提示：风险提示：铜等大宗商品价格波动风险； 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,383/2,383 总市值/流通(百万元) 21,304/21,304 12 个月最高

5、/最低(元) 9.59/5.27 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：杨坤河证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518070001 (11%) 6% 22% 38% 54% 70% 19/10/14 19/12/14 20/2/14 20/4/14 20/6/14 20/8/14 西部矿业 沪深300 2020-10-13 公司深度报告 买入/维持 西部矿业(601168) 目标价：12.09 昨收盘：8.94 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太

6、 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 西部矿业：西部资源巨头进入业绩转折期西部矿业：西部资源巨头进入业绩转折期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 30567 31025 35191 36720 （+/-%） 6.2 1.5 13.4 4.3 净利润(百万元） 1347 1309 2433 2751 （+/-%） 148.92% -15.54% 71.58% 13.08% 摊薄每股收益(元) 0.42 0