【公司研究】杭叉集团-投资价值分析报告：市占率快速提升+叉车电动化趋势预计合理估值为PE20X-20201014（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 市 市占率占率快速快速提升提升+叉车电动化趋势叉车电动化趋势，预计合理预计合理 估值估值为为 PE20X 杭叉集团（603298）投资价值分析报告2020.10.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 联系人：李越联系人：李越 公司公司是是国内最大的民营叉车制造商，国内最大的民营叉车制造商，叉车叉车行业具有长期成长性、短期需求景气行业具有长期成长性、短期需求景气 向上、向上、电动化电动化的大趋势的大趋势。公司公司全球排名

2、从全球排名从 2010 年的年的 14 位位上升至上升至 2019 年的第年的第 8 位，位，国内市占率从国内市占率从 2019 年的年的 22.8%快速提升至快速提升至 2020 年上半年的年上半年的 26.8%。我我 们预计公司们预计公司 2020 年年2022 年归母净利润为年归母净利润为 8.4/10.5/13.0 亿元，亿元，CAGR26%。 考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长 趋势， 建议给予公司趋势， 建议给予公司 2021 年归母净利润年归母净利润 20 倍倍 PE 估值水平，

3、 对应目标价估值水平， 对应目标价 24.25 元，首次覆盖元，首次覆盖给予给予“买入”评级。“买入”评级。 公公司概览：司概览：公司是国内最大的民营叉车制造商，产品覆盖内燃叉车、电动步行 式仓储叉车等主流车型。公司与安徽合力并列为国内叉车行业双巨头，2020 年 上半年公司营业收入 51.2 亿元/+11%，归母净利润 4.1 亿元/+17.7%。 行业趋势：叉车具有长期成长性，近期需求行业趋势：叉车具有长期成长性，近期需求景气景气向上，电动化大势所趋。向上，电动化大势所趋。1、长、长 期看期看：叉车不同于挖机等工程机械，其需求与制造业、物流业规模成正比。我 国叉车渗透率仍偏低，单位制造业、

4、物流业产值对应叉车台数仅为欧美的 60%。 20122018 年国产叉车海外份额从 11%提升至 19%， 中国叉车性价比优势驱动 出口趋势向好。我们预计需求规模扩大、渗透率提升、出口向好三大逻辑驱动 我国叉车销量长期保持 15%左右增速。2、短期看、短期看：叉车短期需求与 PMI 等经 济景气指标一致，本轮叉车销量景气周期上行始于 2019 年 Q3，2020 年初疫情 暂缓了行业复苏趋势，随着国内疫情控制和生产的恢复，叉车销售延续景气周 期。我们预计本轮叉车销售景气周期有望持续 23 年。3、电动化大趋势：、电动化大趋势：叉车 电动化存在存量内燃叉车电动化、电动步行仓储叉车取代手动板车两条

5、不同逻 辑主线。并且随着锂电池成本下降，锂电池取代铅酸电池将成为电动叉车主流 技术路线。 公司看点：公司看点：全球排名及产品市占率快速提升全球排名及产品市占率快速提升；发行可转债扩产锂电叉车发行可转债扩产锂电叉车，预计，预计 新项目投产后新项目投产后年增税后利润近年增税后利润近 3 亿元亿元。公司收入规模在全球排名从 2010 年的 14 名上升至 2019 年的第 8 名。公司不断强化产品性能优势及销售能力，叉车 国内市占率从 2019 年的 22.8%快速提升至 2020 年上半年的 26.8%，市场竞争 力持续提升。公司拟发行 12 亿元可转债用于锂电池叉车扩产等项目，扩充 6 万 台锂

6、电叉车产能，公司测算项目达产后预计每年新增税后利润 2.98 亿元。有望 紧跟新能源叉车替代燃油叉车浪潮，强化公司在新能源叉车领域的先发优势。 风险因素：风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率波动、可 转债发行及募投项目建设进展不及预期等风险。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内叉车龙头企业之一，在产品性能、 性价比、销售渠道、前沿技术研发投入等方面建立了强大竞争优势。下游需求 高景气和市占率提升有望促使公司未来三年维持年均 20%左右收入增速。我们 预计公司 20202022 年归母净利润为 8.4/10.5/13.0 亿元，CAGR 26