【研报】医药行业海外制药龙头解读系列之八：诺华NOV2020年中报解读银屑病药品Cosentyx带动业绩正成长新药研发领跑全球-20201011（19页）.pdf

1、 海外制药龙头解读系列之八 西南证券研究发展中心 2020年10月 诺华NOV2020年中报解读： 银屑病药品Cosentyx带动业绩正成长，新药研发领跑全球 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 邮箱： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 邮箱： 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之八 诺华 ：银屑病药品Cosentyx带动业绩正成长，新药研发领跑全球 1. 受新冠疫情影响，公司核心产品销量上半年增速放缓（+3%），公司全年收入指引中低个位数增长。 2. 分业务来看，公司创新药板块虽然受COVI

2、D-19影响和生物仿制药冲击，但总体表现依旧强劲，上半年同比增长5%，只有 眼科业务销售额同比下降9%，其他五大细分业务均实现正成长，其中心血管、肾脏和代谢药物增幅最大，同比增长46%。 相反，山德士（仿制药板块）上半年业绩疲软，同比下降2%，主要因新冠疫情导致美国市场业绩缩水12%。 3. 分品种来看，心衰药Entresto，银屑病药物Cosentyx，脊髓性肌萎缩新药Zolgensma，神经药物Aimovig，抗肿瘤药物 Promacta和Kisqali是创新药板块销售额增长的主要动力，预计下半年继续保持高增速。相反， 眼科药物Lucentis（- 17%），抗肿瘤药物Exjade（-32

3、%），Afinitor（-27%） ，Votrient （-14%）以及Sandostatin（-10%），由于专 利过期，受生物仿制药和非专利药严重冲击。上半年冠军产品Cosentyx （+14%），累计营收18.8亿美元，目前该药物 专利期到2036年截止，且有数个新适应症等待获批，预计未来两年继续抢占全球皮肤病药物市场。 4. 分地区看，欧洲仍然为多数品种销售额最大的地区，增速较缓（+1%），增长受Entresto、 Kisqali、Jakavi、Tafinlar 和Ilaris五个药物共同推动；美国作为第二大市场，增速较快（+8%），增长受Entresto、Cosentyx、Xolai

4、r、 Zolgensma四个药物共同推动；此外，新兴市场中中国区增幅最大（+19% )，增长主要受Entresto和Cosentyx共同推 动。 5. 公司最新公布的临床管线中，目前有166个项目，其中，44项处于临床第III阶段试验，62项处于临床第II阶段试验，51项 处于临床第I阶段试验，此外9项正在接受申请审核，7项新药已获批上市，库欣病新药Isturisa在美欧获批， SMA基因疗 法和眼科新药Beovu在欧盟获批，非小细胞肺癌新药Tabrecta在美国获批，多发性硬化症新药siponimod在中日及欧盟 获批。未来一年预计持续有新药获批上市，将持续推动公司业绩成长。 风险提示 新药

5、研发临床数据不理想；疫情影响新药研发进度；心衰药Entresto在中国核心专利屡受挑战；银屑病药物Cosentyx受同品 类创新药竞争压力大。 qRqPpQtPqOtPnRrMpNoQqP7NbPaQmOmMmOpPkPmNrRlOmNpN6MqQwPxNnMnPNZsOtN 1、概览 诺华历史收入情况 业绩概况：2020年H1实现营业收入236.3亿美元（+3.1%），其中单 一 季 度 10.6% ， 单 二 季 度 -3.5% ， 调 整 后 净 利 润 40.4 亿 美 元 （+1.7%）。 盈利预测与估值: 公司全年收入指引呈中低个位数增长；EPS与收入趋 同；预计2020、2021

6、年调整后净利润约130.8亿美元、144.3亿美元， EPS约3.99美元、4.63美元。 历史收入及利润增速：公司20092019年收入以及调整后净利润 CAGR分别为+0.7%和+3.4%。 财务数据单位：亿美元，固定汇率下 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后净 利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2020E 113.47 -3.5 18.67 -11.5 0.82 2023 15.5 14 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后净 利润 YOY% EPS 2020 236.30 +3.1 40.4 1.7 1.77 约500 诺华历史净利润情况（调整后