【公司研究】杭可科技-全球锂电后段设备龙头受益电动化大趋势-20201009（43页）.pdf

1、杭可科技（688006） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 全球锂电后段设备龙头全球锂电后段设备龙头，受益电动化大趋势，受益电动化大趋势 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,313 1,602 2,414 3,578 同比（%） 18.4% 22.0% 50.6% 48.3% 归母净利润（百万元） 291 505 751 1,104 同比（%） 1.7% 73.3% 48.8% 47.1% 每股收益（元/股）

2、0.73 1.26 1.87 2.75 P/E（倍） 77.38 44.66 30.02 20.40 投投资要点资要点 杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头 杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，在充放电设备、 电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术， 主要产品为锂电池 充放电设备。公司长期面向国际一线电池厂，主要客户包括 LG、索尼、三 星等。依托集成高温加压工艺的创新性后处理设备，杭可在前景广阔的软 包电池领域确立了行业领先地位。 2016-2019 年， 公司实现高速成长， 营收 由 4.1 亿提升至 13.1 亿元， CAG

3、R 达 47%； 归母净利润由 0.9 亿提升至 2.91 亿元，CAGR 达 48%，毛利率始终维持在 45%以上的高水平。2020H1，锂，锂 电行业整体受到电行业整体受到疫情疫情冲击冲击， 公司盈利能力仍创历史新高， 公司盈利能力仍创历史新高， 毛利率达 50.93%， 同比+2.8pct；净利率 32.42%，同比+4.0pct，体现出公司的竞争优势。我们我们 判断未来随着行业转好，杭可的判断未来随着行业转好，杭可的盈利能力盈利能力存在更大的弹性空间。存在更大的弹性空间。 全球电动化全球电动化趋势开启动力电池产能扩张趋势开启动力电池产能扩张，锂电，锂电后段后段设备迎发展良机设备迎发展良

4、机 2025 年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现 15-25%电动化率，而目 前全球电动化率仅 3%。电动车行业在未来 5 年将开启 8-10 倍增长，成为 未来几年少数高速成长的万亿级别行业。全球电动化大趋势不断推进， 2020-2025 年年国际国际龙头龙头电池厂开启新产能周期，电池厂开启新产能周期，CATL 等 6 家全球龙头电 池厂 2023 年规划新增产能 600GWh，预计对应的新增设备投资额合计为 1945 亿元左右，其中后道设备市场空间约 500 亿元。 锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为 35%、30%、35%， 净利率分别约为 10%、20%、30%。后段设备事关电

5、池安全性后段设备事关电池安全性、技术门槛技术门槛 最高，因此客户粘性高、竞争格局较好，利润占锂电设备行业最高，因此客户粘性高、竞争格局较好，利润占锂电设备行业的的 40-50%， 是空间大、竞争格局好的优质赛道是空间大、竞争格局好的优质赛道。由于电池厂一般不轻易更换后段设备 商，使得行业新进入者较少，因此我们判断，后道设备中长期能够保持较 高的盈利能力。 客户拓展客户拓展实现两大突破实现两大突破，杭可杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高有望充分受益下游电池厂集中度提高 目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面从海外客户延目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面从海外客户延 伸到

6、国内客户。伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技 术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与 CATL 展开合作，我们判 断按照杭可的技术水平，未来有望成为其定点供应商。另一方面从消费锂另一方面从消费锂 电延伸到动力锂电客户。电延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客 户扩产高峰到来， 设备商稀缺性显现， 动力电池客户占比有望提高到动力电池客户占比有望提高到 80% 以上。以上。伴随着新客户加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎 戴维斯双击。同时，同时，杭可杭可依托技术优势，依托技术优势，与与 LG、三星等大客户绑定紧密，、三星等大客户绑