【公司研究】瑞联新材-OLED快速放量医药CDMO崭露头角-20201009（24页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 O OLEDLED 快速快速放量放量， 医药， 医药 C CDMODMO 崭露头角崭露头角 公司是国内公司是国内显示材料行业的领先企业显示材料行业的领先企业，并，并正向高毛利率的医药中间体领域正向高毛利率的医药中间体领域 拓展拓展：公司是国内极少数同时在液晶材料和 OLED 材料上实现规模化生产的 企业，单晶材料和OLED 前端材料的市场占有率分别约为 16%和 14%，与拥 有全球混晶市场份额80%和全球 OLED 终端材料市场份额70%的领先企业建 立了长期合作

2、关系。依靠合成、纯化工艺的共通性和 20 年的研发经验，公司 从显示材料拓展至医药中间体行业，采用 CDMO 模式与日本知名医药企业 Chugai 合作，公司公告 2014年开发出高毛利率的 PA0045 中间体成为其独家 供应商。2019 年公司液晶材料、OLED 材料、医药中间体营收占比分别为 57.56%、23.13%、15.78%，毛利率分别为34.65%、29.35%、71.96%。 I IPOPO 募集募集资金资金主要主要投向显示材料业务投向显示材料业务，构筑，构筑持续成长性持续成长性：公司 IPO 募投项 目计划总投资 10.8 亿元， 主要为现有液晶材料和OLED 材料产能的有

3、效扩张 （拟投资 6.1 亿元） ，实际募得资金 18.4亿元，将大大缓解公司的资金压力。 OLED 材料方面，2019 年公司开发出二代发光材料新品并进入放量阶段，三 代发光技术 TADF 已开发多类中间体产品，成长动能强劲；液晶材料方面， 抓住 LCD 大屏幕趋势，公司销售额逐年增长，并正在开发偏光片、配向膜、 光刻胶等电子信息产业上游关键材料。 医药中间体在研品种医药中间体在研品种超超 1010 项项， 发展发展潜力巨大潜力巨大：公司的医药中间体为CDMO 模式，目前在研品种超过 10项，除 PA0045 以外，终端药物已上市的有3 个、 正在上市申报前的有 5 个。2019 年已实现

4、100 万元以上销售收入的产品达到 4 个， 其中用于生产某治疗子宫肌瘤药品 （已进入临床三期） 的中间体 PA5437 已进入放量阶段，2020 年一季度公司已取得 PA5437 的订单金额超过 400 万 美元。一旦终端药物研发成功，公司在研中间体品种将快速放量，潜力巨大， 有望为公司利润增长提供新的动力。 投资建议：投资建议：预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 1.75 亿、2.45亿、3.2 亿元，对应 PE 41、29、22 倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：风险提示：研发进度不及预期、研发进度不及预期、医药中间体医药中间体终端终端药物药物研发失败研发失败等。等

5、。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 856.6 990.2 1,112.4 1,291.8 1,559.5 净利润净利润 94.6 148.5 175.2 245.0 320.3 每股收益每股收益(元元) 1.35 2.12 2.50 3.49 4.56 每股净资产每股净资产(元元) 8.03 9.58 38.35 41.84 46.41 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 75.4 48.1 40.7 29.1 22.3 市净率市净率(倍倍) 12.7 10.6 2.7

6、 2.4 2.2 净利润率净利润率 11.0% 15.0% 15.8% 19.0% 20.5% 净资产收益率净资产收益率 16.8% 22.1% 6.5% 8.3% 9.8% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.7% 22.7% 21.8% 30.1% 24.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 09 日日 瑞联新材瑞联新材（688550.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价