【公司研究】起步股份-深度报告：辛选入股直播铺路母婴产业升级起步-20201008（26页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 25 辛选入股直播铺路，母婴产业升级起步 起步股份（603557.SH）深度报告 2020 年 10 月 08 日 汲肖飞 纺服&轻工行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 辛选

2、入股辛选入股直播直播铺路铺路，母婴产业升级起步，母婴产业升级起步 2020 年 10 月 8 日 大众婴童鞋服龙头大众婴童鞋服龙头，销售销售以以线下线下经销模式经销模式为主为主。公司专注于童鞋、童装的研发、设计、生产、 销售，旗下品牌 ABC KIDS 定位大众市场，已成为国内第四大童鞋品牌，2019 年公司童鞋、 童装、童鞋OEM收入占比为54%、34%、9%。公司采用纵向一体化业务模式，以线下经销模 式为主，20H1 线上、线下收入占比为 5%、95%，经销、直营收入占比为 85%、15%。近年 来公司收入增速有所放缓，主要由于门店外延增速收窄，20H1 受新冠肺炎疫情影响，公司收 入同降

3、 22%至 5.60 亿元，归母净利同降 38%至 6609.13 万元。 母婴产业市场规模大母婴产业市场规模大、竞争格局分散竞争格局分散。近年来婴童鞋服行业保持较快增速，2019 年中国童鞋、 童装市场规模为 621 亿元、2391 亿元，同增 5.97%、14.37%。目前中国婴童鞋服行业集中度 较低，杂牌仍占据较大市场份额，近年来头部品牌逐步扩大市占率，CR10 持续提升。从广义 范围来看，2019 年中国孕婴童市场规模约为 3.50 万亿元，其中婴儿产品市场规模约为 1.5 亿 元，母婴消费者支付意愿强，且近年来线上渠道收入增速显著较高，流量快速向线上转移。 辛选团队入股辛选团队入股，

4、 联手整合母婴产业， 联手整合母婴产业。 2020 年 9 月控股股东香港起步向辛选投资、张晓双转让公 司 5%、5%的股权，公司与快手主播辛有志团队在母婴行业展开合作。1）辛有志团队主播将 借助粉丝流量优势为公司旗下品牌带货，推动线上收入增长。2） 双方成立合资公司，打造母婴 行业新零售平台，在为外部母婴品牌带货的同时，整合行业优质供应链资源，全方位改造产品 开发、订单生产、销售渠道、用户流量等环节，提供高性价比母婴产品。 不是不是“网红炒股网红炒股” ，看看好好双方双方合作合作。辛选团队与公司的合作具备成功基础：1）辛有志团队整合 上游供应链，打造自有品牌，希望与起步合作切入母婴产业，打造

5、成功标杆案例；2） 公司持续 深耕母婴产业，20年4月发行可转债升级信息系统、建设婴童用品渠道，且控股股东未趁辛巴 入股后股价上涨而减持、反而提前终止减持计划；3） 双方绑定利益，辛选团队有激励减少主播 带货分成比例、提高合资公司利润，实现资产升值；4） 看好中国母婴产业高性价比赛道，公司 具有质量控制、供应链优势，辛选团队具有流量、用户运营优势，强强联合打造优质产品。 盈利预盈利预测与测与投资评级：投资评级：我们看好公司与头部主播合作涉足直播电商赛道，业绩弹性较大，母婴 行业空间广阔，公司定位大众市场、合作打造高性价比商品具有经验优势。未来公司将强化行 业龙头地位， 预计 2020-22 年

6、 EPS 为 0.24/0.37/0.52 元。通过绝对及相对估值法计算公司合理 股价为 17.00 元，对应 20 年 71 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级 股价股价催化催化剂：剂：公司业绩增长超预期、直播电商销售增长超预期等。 风险因素：风险因素：肺炎疫情风险、辛有志团队合作不达预期、依赖头部主播风险、库存减值风险等。 证券研究报告 公司研究深度研究 起步股份（603557.SH） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 起步股份起步股份相对沪深相对沪深 300 表现表现 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19-10 19-11 19-12 20-01 2