【公司研究】万润股份-静待OLED材料及沸石放量未来成长可期-20200930（23页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 20202020 年年 9 9 月月 3030 日日 罗健 H.tw 目标价(元) 22.8 元 公司基本资讯公司基本资讯 產業別 化工 A 股价(2020/9/28) 17.84 深证成指(2020/9/28) 12760.93 股價 12 個月高/低 21.16/11.79 總發行股數(百萬) 909.13 A 股數(百萬) 894.38 A 市值(億元) 159.56 主要股東 中国节能环保 集团有限公司 (26.73%) 每股淨值(元) 5.35 股價/賬面淨值

2、 3.34 一個月 三個 月 一年 股價漲跌(%) -9.8 -3.7 38.1 近期评等近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 20200421 14.69 买入 20200817 16.66 买入 产品组合产品组合 功能性材料 80.16% 大健康产业 19.84% 机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 5.5% 一般法人 33.8% 股价相对大盘走势股价相对大盘走势 万润股份万润股份（002002643643.SZ.SZ） BuyBuy 买入买入 静待静待 O OLEDLED 材料材料及沸石放量及沸石放量，未来成长可期未来成长可期 结论与建议：结论与建议： 公司主营业

3、务包括信息材料产业、环保材料产业以及大健康产业三大领 域，其中信息材料、环保材料隶属于功能性材料。公司成立至今，依托自身 领先的研发优势以及科技创新能力，内生外延，形成以化学合成技术的研发 与产业化应用为主导的产品创新平台。当前公司进入新一轮资本开支，在建 及规划项目涵盖公司三大业务，随着新增项目落地，公司未来业绩有望持续 增长，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 自主可控，自主可控，信息材料发展空间大：信息材料发展空间大：信息材料主要包括液晶材料及 OLED 材 料，当前液晶材料占比大，增长稳定，而 OLED 材料发展迅速、空间大， 相应子公司九目化学 19 年实现净利润 0.6 亿元，同

4、比增 159%，20 年上 半年实现净利润 0.59 亿元，同比增长 171%。 4K/8K 超高清技术发展、 屏幕大尺寸化保障 LCD 发展空间，公司高端液晶单体、中间体材料全球 领先，随着市占率提高，液晶材料有望稳增长。当前国内 OLED 材料对外 依赖度高，公司则是 OLED 材料国内龙头企业，除升华前材料、中间体材 料外，公司向下游高毛利 OLED 成品材料发展，现已有 OLED 成品材料通 过下游厂商的验证，静待放量。在自主可控的大背景下，叠加国内 OLED 面板产能全球占比逐年攀升，公司 OLED 材料有望保持高增长。此外，公 司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料

5、，进一步 丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。 “国六”标准实施，“国六”标准实施，环保材料成长确定性强环保材料成长确定性强：“国六”标准实施，为满 足车辆尾气排放标准，原有 SCR 装置（选择性催化还原器）将由钒基催 化剂替换为沸石分子筛。随着沸石分子筛的渗透率提高，预计到 2025 年 国内沸石分子筛总需求量将达到 1.8 万吨，市场规模超 60 亿元。公司深 度绑定全球催化剂龙头庄信万丰，为其提供半数以上沸石分子筛，庄信 万丰在全球柴油车尾气催化剂市占率超 50%， “国六”标准将为公司沸石 业务带动确定性增长。当前公司沸石产能为 5850 吨，其中约有 2500 吨 产能正

6、处于试生产阶段，另有在建产能 7000 吨，其中 4000 吨为尾气处 理用沸石， 3000 吨为烟道气处理用沸石， 新增产能预计 20 年起逐步投产， 近年公司新增沸石产能释放恰逢其时，有望带动公司业绩持续增长。 三大业务并驾齐驱，看好公司未来发展三大业务并驾齐驱，看好公司未来发展：沸石材料除 7000 吨沸石在建项 目外，远期还规划有 15000 吨产能，用于烟道气脱销等。在信息材料方 面，子公司九目化学计划投资 20 亿元，分两期建设以 OLED 材料为主的 电化学品，其中一期 120 吨/年，二期同类产品产能扩至 300 吨/年。在 大健康产业方面，公司计划投资 6.3 亿元，建设万润