【公司研究】N爱美客-医美终端玻尿酸龙头创新先导造就民族品牌-20200929（56页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 医药生物 2020 年 09 月 29 日 N 爱美客 (300896) 医美终端玻尿酸龙头，创新先导造就民族品牌 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司是国内透明质酸钠产品龙头企业。1）专注于透明质酸钠产品，横向拓展面部埋植线、 肉毒、童颜针等多品类。公司于 2004 年 6 月 9 日成立，主要从事生物医用软组织修复材 料的研发和商业化应用。目前公司已拿到“5+1”款产品获批 III 类医疗器械注册证书，未 来横向拓展面部埋植线、肉毒、童颜针等品类，进一步夯实公司在软组织修复领域的龙头 地位

2、。2）收入及利润规模高速成长，毛利率、净利率领跑行业。收入由 17 年的 2.2 亿元 增至 19 年的 5.6 亿元，CAGR 为 58.3%；归母净利润由 17 年的 0.8 亿元增至 19 年 3.1 亿元，CAGR 为 92.8%。公司 19 年毛利率为 92.6%，净利率为 53.4%，领跑行业。 中国医美市场前景广阔，未来行业主要受益于渗透率的提升及监管的趋严。1）医美市场 高速成长，中国医美渗透率低提升空间大。我国是全球医美市场第二大国，市场规模保持 两位数增长，高于全球增速；但渗透率低，仅为韩国的 1/6、美国的 1/4，随着人均消费 水平提高、医美观念改善，市场成长潜力有望进

3、一步释放。此外，监管趋严有利于正规品 牌厂家持续成长。2）医美产业链中，上游技术壁垒较高，盈利能力最强。3）结构来看， 轻医美更受青睐，其中注射类项目玻尿酸、肉毒占比最高。我国非手术类项目占比高，增 速快，其中入门级医美注射类项目玻尿酸、肉毒产品最受求美者欢迎。国产注射级玻尿酸 品牌市占率逐渐提高，按销量看爱美客市占率最高（26.5%） ，按销售额国际品牌市占率高 于国产品牌，但国内品牌市占率不断提升。肉毒素管制严格，国内市场呈寡头垄断格局。 国内仅三款肉毒产品经过 NMPA 认证，市场高度集中。 研发技术构筑公司护城河，新品及渠道渗透助公司持续增长。1）公司拥有完善的产品矩 阵，在不同的注射

4、部位、维持时间、价格带、注射功效及体验中都有不同的产品布局，且 产品走差异化之路，有别于竞品的“纯玻尿酸” （玻尿酸+交联剂）成分，产品力强推动品 牌力不断提升。2）前瞻性产品规划布局，多个产品取得市场首发注册证，先发优势明显。 由于类医疗器械、生物药品注册证申请周期在 3-4 年以上，公司产品首个取得注册证意 味着不论是在品牌的建设、还是渠道的积累上都具有较强的优势。3）研发技术驱动产品 发展，在研项目储备丰富。公司共拥有 37 项专利，其中包括 20 项发明专利。公司建立生 物可降解新材料北京市工程实验室， 自主研发 5 项核心技术， 并将其应用于公司核心产品。 公司在研项目丰富，将研发产

5、品线由医美扩至大健康领域，实现横向与垂直拓展的产品结 构。4）产品+服务一站式服务，为下游医疗机构赋能。 爆品在手+新品推出+渠道渗透，共同助力公司持续增长。1）公司拥有国内首款针对颈纹 修复产品嗨体，预计未来 3 年内市场没有竞品，其销售将继续保持高速增长。2）公司近 几年推出多款新产品，包括国内首款面部埋植线产品“紧恋” 、国内首款专门用于治疗泪沟 及黑眼圈的嗨体新成员“熊猫针”等。备受消费者喜爱的“童颜针”产品预计将于今年年 底或明年年初获批，取得后将成为国内首个获得三类医疗器械注册证的童颜针产品，有望 收割国内不合规童颜针产品市场，成为下一个大单品。3）根据艾瑞咨询，19 年中国具备

6、医疗美容资质的机构约 1.3 万家， 而公司截至 19 年末客户数量为 1503 家， 占比不到 12%， 即使加上经销商覆盖的中小医美机构，公司未来仍有较大的加密覆盖终端网点的空间。 爱美客是国内医美终端玻尿酸龙头，首次覆盖，给予增持评级。医美行业发展空间广阔， 未来随着渗透率的提升及监管趋严，上游合规耗材器械公司将充分受益。爱美客作为国内 医美终端玻尿酸龙头，以研发技术为导向，产品定位差异化且矩阵完善，前瞻性布局产品 加较强的过证能力， 先发优势明显。 公司拥有大爆品 “嗨体” ， 且近几年有多款新产品发布， 此外公司在覆盖终端网点上也有较大提升空间。预计 20-22 年公司分别实现归母净