【公司研究】泰格医药-推荐逻辑：泰格的故事从中国强到全球大-20200928（39页）.pdf

1、2020年9月28日 泰格的故事：从中国强到全球大泰格的故事：从中国强到全球大 泰格医药推荐逻辑 公司评级：买入 分析师孙建联系人郭双喜 邮箱邮箱 电话13641894103电话19801116960 证书编号S1230520080006证书编号S1230120080013 添加标题 95% 摘要 2 1、泰格医药未来十年：从中国强到全球大、泰格医药未来十年：从中国强到全球大 泰格医药2010-2020年的十年，经历了两个阶段：2010-2015年，高品质的坚持者。2016年以来，国内创新升级受益者。 我们认为优秀公司沉淀的基因（管理层、组织机制、持续进化能力），是奠定未来十年在国内市场份额加

2、速提升和全球化拓 展的基石，这也是我们持续推荐公司的核心支撑点 。 2、 不同于市场的认知：行业到底是赚不同于市场的认知：行业到底是赚还是还是？泰格医药的可以走多远？泰格医药的可以走多远？ 医药CXO被资本市场误解的点在于：全球化参与程度差异认知不足；离岸或在岸属性差异认识不足。 泰格医药作为国内临床CRO的龙头，极大受益于国内研发持续景气环境，未来更多关注能力持续提升下的平台价值，而随着 能力搭建，国际化拓展成为提升公司天花板的重要选择，我们认为基于国内市场需求的丰富性、多层次性的特殊环境，泰格 医药全球化进程势必伴随国内临床/临床前服务业务、商业模式多元化加速拓展。 3、 泰格医药国际化拓

3、展的基础已经具备，业务天花板进一步打开泰格医药国际化拓展的基础已经具备，业务天花板进一步打开 服务业务、区域布局：围绕临床试验的多业务系统已经搭建基本完善，在全球超过10个国家具有布局； 管理半径：人均薪酬远高于行业平均水平，人均创利处于行业第一梯队，显示了公司在临床服务业务方面的竞争力，这也奠 定了全球拓展的管理基础。 资本助力：泰格医药A+H布局、子公司方达控股、韩国子公司单独上市，为管理激励方式的灵活性打开基础，同时为挖掘多 业务协同奠定基础。 4、 投资建议投资建议 考虑到公司2020H1非经常损益金额达到6.33亿元（主要来自于公允价值变动和投资收益），我们假设2020全年非经常性损

4、 益金额与2020H1保持持平。我们预计2020-2022年公司EPS为1.57、2.03、2.44元/股，2020年9月25日收盘参考价对应PE 为64倍（2021年50倍）。参考可比公司药明康德、康龙化成、昭衍新药等估值水平，我们给予公司“买入”评级。 qRtMoRtPqOtPnRrMmOoQrO7NcMbRsQrRpNqQjMmMuNkPsQwP7NqQvMMYtQtRvPmOoP 风险提示 3 5、风险提示、风险提示 创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。 财务摘要财务摘要 单位:百万元20192020E2021E2022E 营业收入2

5、803.31 3306.33 4264.14 5377.63 同比21.85%17.94%28.97%26.11% 归属母公司净利润841.63 1369.06 1771.05 2131.78 同比78.24%62.67%29.36%20.37% 每股收益(元) 0.96 1.57 2.03 2.44 P/E 104.46 64.22 49.64 41.24 股票代码公司简称收盘价（元） EPS（元）PE（倍） 20192020E2021E20192020E2021E 603259.SH药明康德97.97 0.76 1.261.48129 78 66 300759.SZ康龙化成99.88 0.

6、69 1.15 1.32 145 87 76 603127.SH昭衍新药89.25 0.79 1.15 1.62 113 77 55 688202.SH美迪西171.48 1.07 1.72.38160 101 72 300725.SZ药石科技117.00 1.05 1.391.91112 84 61 平均132 85 66 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：美迪西和药石科技来自于wind一致预测，收盘价截止2020年9月25日，浙商证券研究所 目录 C O N T E N T S 复盘医药CXO 买的到底是还是 01 02 03 临床CRO行业篇 经营模式 跟踪变量 泰格医药公司