【公司研究】圣农发展-深度跟踪：食品加码未来可期-20200924（40页）.pdf

1、 公司深度研究 | 圣农发展 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0 09 9 月月 2 24 4 日日 。 食品加码，未来可期 圣农发展（002299.SZ）深度跟踪 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 圣农发展 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 2424 日日 公司评级 买入 股票代码 002299 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 22.98 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 刘菲刘菲 S0800519080001S0800519080001 18601677317 刘丛丛刘丛丛 S080

2、0519100003S0800519100003 17816861997 相关研究相关研究 圣农发展：业绩符合预期，看好公司食品端持续发力圣农发展 （002299.SZ）2020 年中报点评 2020-07-23 圣农发展：鸡肉价格逐步回暖，肉制品业务中 2C 渠道延续高增长 圣农发展（002299.SZ）6 月销售数据点评 2020-07-10 圣农发展：家禽业务受累鸡肉价格下滑，肉制品业务表现稳健圣 农发展（002299.SZ）5 月销售数据点评 2020-06-09 -22% -11% 0% 11% 22% 33% 44% 2019-092020-012020-05 圣农发展畜禽养殖中小

3、板指 核心结论核心结论 研究背景：研究背景：市场对于公司的认知一直停留在白羽肉鸡养殖领域而忽视其食品 业务的快速增长。本文重点研究圣农食品业务的发展空间，以及公司如何在 千亿市场中抓住消费趋势的变化，实现由上游养殖到下游消费的蜕变。 禽肉制品行业前景广阔，未来有望复制速冻食品、火锅料行业禽肉制品行业前景广阔，未来有望复制速冻食品、火锅料行业路径路径。当前我 国深加工禽肉制品占禽肉消费比重约 14%，远低于发达国家 40%-70%的平 均水平。15-19 年我国深加工白羽肉鸡制品市场规模 CAGR 达 14%，随着深 加工需求的稳步提升，预计 19 -24 年禽肉制品复合增长率为 10.1%，但

4、行业 整体呈现“有体量，无龙头”的混乱格局。参考起步较早、行业属性相似、 竞争格局逐步变好的速冻食品以及火锅料等行业的发展趋势，我们认为禽肉 制品行业大概率会复制其路径。行业巨大的空间促使企业充分成长的同时， 亦会诞生具备强竞争优势的龙头企业。 全产业链全产业链+全渠道全渠道+全品类铸造禽肉食品新星全品类铸造禽肉食品新星。圣农食品成立于 2003 年， 2017 年并表上市公司，2019 年圣农食品营收 39.5 亿（占圣农发展总营收比 重 27.1%） ，15-19 年营收 CAGR 达 35.16%，净利润 CAGR 达 48.25%，毛 利率稳定在 24%以上。根据公司 “熟食化”的战略

5、目标以及“餐饮企业中央厨 房及家庭便捷美食专家”的定位，公司在研发、渠道、品牌等方面均已建立 完善体系，预计未来 5 年公司食品 B 端营收年预计增长 10%-15%、C 端营 收年预计增长 30%+。 2024 年养殖端产能翻倍，中长期贡献稳定利润。年养殖端产能翻倍，中长期贡献稳定利润。目前公司屠宰产能 5 亿羽， 并规划 24 年提升至 10 亿羽，届时收入规模及市占率将稳步提升。利润端， 白羽肉鸡行业虽呈现一定周期性，但养殖成本低且具备议价能力的公司依然 能够享受羽均利润的最大化。 以圣农发展 08 年以来的盈利表现来看， 公司单 羽盈利均值达到 3 元/羽，未来随着公司养殖端产能提升，

6、公司养殖板块贡献 的利润弹性依旧可期。 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 。盈 利 预 测 及 投 资 评 级 。 预 计 公 司 20-22 年 实 现 归 母 净 利 润 28.53/26.41/30.32 亿元，EPS 2.29/2.12/2.44 元。根据分部估值法，21 年 目标总市值 395 亿元，对应目标价 31.7 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、产品价格上涨不及预期风险、食品安全风险。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,547 14,558 15,347 17,174 21,317 增长率 13.