【研报】电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？-20200922（23页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 20202020 电子烟产业博览会（电子烟产业博览会（IECIEIECIE）连接产业链上下游，聚焦行业）连接产业链上下游，聚焦行业三大三大 趋势趋势：从今年的电子烟展我们可以看到三个主要的行业趋势： （1）陶 瓷雾化芯正在成为当下主流。陶瓷雾化芯和传统棉芯相比，雾化分子 颗粒小，一致性更好，因此在口感方面更有优势，有效成分传输效率 较棉芯提高 56%。目前市场上较为主流的陶瓷雾化芯包括思摩尔国际 的 FEELM、卓力能的 SILMO、华诚达的 AX、聚为集团的KER

2、A 和伊 卡普的 PREFILM。 （2）加热不燃烧的新风口低温本草。指通过加 热不燃烧器具将不含烟草成分的本草植物加热到 250至 330，烘烤 出能被使用者吸食的本草气雾的本草香弹产品，目前市场上有 PNT、 无为界、Freem、Healcier、Ccobato、喜科、AMOOUR 等热销产品。低 温本草不仅在日韩流行，现已扩张到十几个国家和地区，不断进步， 今年低温本草出口量超 5 万件。 （3）产品端“四新”新品牌、新口 味、新包装、新技术不断推出。 电子烟行业的电子烟行业的核心逻辑为高增长核心逻辑为高增长+ +低渗透率低渗透率+ +技术升级技术升级： （1）从全球 烟草市场的细分领域

3、来看，电子烟成为未来快速增长的行业。根据弗 若斯特沙利文数据，2019 年全球电子烟市场规模已达 36.7 亿美元，预 计到 2024 年电子烟市场规模达到 111.5 亿美元，年复合增速维持 24% 以上。 （2） 中国电子烟渗透率不足 1%， 美国电子烟渗透率为 13%。 2019 年美国占据电子雾化设备市场份额扩大到 66%，中国为 9%。我国现有 烟民 3.5 亿，占世界烟民总数的 1/3，但我国电子烟消费者约 150-200 万之间，占吸烟总人口的 0.47%-0.63%。 （3）技术升级是长期趋势，电 子烟设备以雾化设备占据主导，加热不燃烧设备逐渐兴起。 全球全球电子烟政策电子烟政

4、策分化明显，严监管下利好行业集中度提升分化明显，严监管下利好行业集中度提升：全球各国 对于电子烟的政策分化比较明显。美国的电子烟监管以向 PMTA 申请 为主，同时纽约州、密歇根州、马萨诸塞州、华盛顿州、俄勒冈州、 蒙大拿州等禁止调味电子烟的销售。欧盟和英国的电子烟监管较为有 效，体制更为健全，将所有含有尼古丁的新型烟草产品纳入电子烟管 理范畴，进入市场以申报为主。日本对于加热不燃烧（HNB）产品尚 未有明确政策出台，但对于含尼古丁蒸汽电子烟却较为严格，目前暂 无获批的含尼古丁蒸汽电子烟上市。我国的电子烟监国标政策仍在酝 酿中，目前禁止了线上购买渠道，2020 年 7 月烟草专卖局发起针对电

5、子雾化烟行业开展为期两个月的专项整顿，行业整体维持高压监管， 长期看利好行业集中度提升。 风险提示：风险提示：政策监管风险、技术发展不及预期风险。政策监管风险、技术发展不及预期风险。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 22 日日 电子烟行业系列一：从电子烟展看行业电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大三大新新趋势及趋势及投资核心逻辑投资核心逻辑？ Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 罗丹罗丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1

6、450519090002 021-35082135 相关报告相关报告 维海德：疫情推动会议视频 产品需求增长， 2020H1 净利 润实现大幅增长 2020-09-16 儿童教育领域洪恩教育拟赴 美上市，2020H1 转亏为盈、 月活数达 1030 万 2020-09-16 IPO 观察：2020 年 IPO 过会 数 323 家，新三板贡献其中 95 家 2020-09-16 芯诺科技： 2020H1 业绩稳步 增长， 重点布局新能源汽车、 军工器件等市场 2020-09-15 点触科技：新游戏上线持续 获 得 海 内 外 用 户欢 迎 ， 2020H1 净利润大增超 200% 2020-0