【公司研究】紫光国微-跟踪报告之三：扬我“国微”“振芯”中华-20200921（34页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 21 日 紫光国微（002049.SZ） 电子行业 扬我“国微” ， “振芯”中华 紫光国微（002049.SZ）跟踪报告之三 公司动态 紫光国微紫光国微子公司深圳国微电子子公司深圳国微电子是是中国特种集成电路龙头企业中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品覆盖 航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度，公司特种集成电路 业务近年实现收入利润高速增长，2019 年和2020H1 分别实现收入10.79 和8.1 亿元，同比增长76.5%和62.8%；分别实现净利润5.06 和4.10 亿元，同比增长 101.0

2、%和99.0%，占上市公司总净利润比例分别为125%和102%。 国微电子是国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家 “909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200 多项和多项国家 重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公 司为特种FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务 的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件 FPGA、总线、接口驱动、 电源管理和定制芯片等七大类近 400 个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、 FPGA 等众多领域，相较国内科研院所拥有

3、更强市场化机制和更高的竞争壁垒。 特种集成电路业务特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气深度受益于十四五的下游高景气。 （1）新一代的大规模可编 程器件 FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化 率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的 龙头地位； （2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品； （3） 高性能电源类产品的用户快速增长， 在多个应用领域实现了国产化率提升； （4）3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 FPGA 业务有望打开广阔空间业务有望打开广阔空间。 FPGA 是集成电路

4、金字塔顶端的 “万能” 芯片， 下游应用广泛。根据 MRFR 数据，在 5G 和 AI 的驱动下，2025 年市场规模约 125 亿美元； FPGA 的高技术壁垒构筑双寡头格局， Xilinx 和 Altera 占据约 90% 全球市场，Xilinx 目前市值约 250 亿美元，中国地区收入占比约 30%。紫光国 微子公司紫光同创是民用 FPGA 龙头，目前已向通信设备客户批量出货；我们 预计紫光国微民用 FPGA 业务 2020 年收入有望超过 3 亿元。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级。紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛 道龙头企业，2020 年净利润规模预

5、计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5 名 企业且保持快速增长，特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们 预计国微电子、 同方国芯、 紫光同创、 晶源电子 2020 年分别贡献 8.4、0.3、0.1、 0.1 亿元净利润；较 2019 年 5.1、0.3、-2.3、0.1 同比大幅增长。我们维持紫光 国微 2020-2022 年净利润为 9.1、11.8、15.4 亿元，当前约 700 亿元市值对应 PE 分别为 76x、59x、45x，估值低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。 业绩预测与估值指标业绩

6、预测与估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,458.42 3,430.41 3,654.81 4,886.88 5,987.43 营业收入增长率 34.41% 39.54% 6.54% 33.71% 22.52% 净利润（百万元） 347.97 405.76 913.24 1,176.90 1,537.84 净利润增长率 24.33% 16.61% 125.07% 28.87% 30.67% EPS（元） 0.57 0.67 1.50 1.94 2.53 P/E 200 172 76 59 45 资料来源：Wind、光大证券研究所预