【公司研究】宁波高发-首次覆盖报告:变速操纵控制细分龙头电子换挡大有可为-20200915(19页).pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 变速操纵控制变速操纵控制细分细分龙头,电子换挡龙头,电子换挡大有可为大有可为 增持增持(首次) 宁波高发宁波高发(603788603788)首次覆盖首次覆盖报告报告 日期:2020 年 09 月 15 日 报告关键要素报告关键要素: : 宁波高发为国内汽车变速操纵系统及加速控制系统细分领域龙头企业, 受益于自动挡渗透率的提升及电子档应用趋势的加快,公司变速操纵系 统业务有望保持稳定增长,另外重点客户销量的回暖及电子产品配套份 额的稳步提升有望促使公司业绩拐点凸显。 投资要点投资要点: : 卡位细分领域领先优势,业绩

2、基本保持稳定增长且盈利能力居前。卡位细分领域领先优势,业绩基本保持稳定增长且盈利能力居前。 公司自成立 20 余年,一直深耕汽车变速操纵控制及加速控制细分 领域,主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车 拉索等三大类,得益于公司机电一体操纵技术的领先优势,公司业 绩基本保持稳健增长,2011-2017 年归属于上市公司股东的净利润 年复合增速高达 30.6%,2018 年-2020H1,受国内乘用车行业景气度 下行及新冠疫情因素影响,公司业绩增速开始放缓,但随着疫情影 响因素逐步消退,我们认为公司业绩拐点预期即将到来。与同行汽 车电子类零部件公司相比,公司毛利率、净利率等指标保持稳

3、定居 前。 汽车线控技术时代来临,新一代产品有汽车线控技术时代来临,新一代产品有望加速替代。望加速替代。汽车线控技术 是基于电子控制单元利用线束更加精确、迅速、节能的直接控制汽 车子系统的方式,是未来智能汽车的主流控制技术,目前应用较为 成熟的线控技术包括线控换挡系统、 线控油门系统、 线控制动系统、 线控转向系统等,具体到汽车换挡方面,得益于汽车电子技术的进 步,传统机械手动挡逐步升级到自动挡,最终技术发展为线控的电 子换挡方式。与美国、日本等发达国家相比,国内自动挡渗透率依 然偏低,尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足 50%,相对来说未 来依然具有较大的提升空间,而电子换挡系统是适应汽车电

4、子化、 智能化、节能减排的趋势发展起来的新一代电子驱动产品,在自动 驾驶汽车及电动车上有望成为主流配置。公司在汽车换挡操纵领域 技术领先,换挡器覆盖吉利、上汽通用五菱等国内众多自主品牌, 2012019 9 年年 202020E20E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入(亿元) 9.44 10.50 12.42 14.70 增长比率(%) -26.8% 11.3% 18.3% 18.4% 净利润(亿元) 1.78 1.98 2.32 2.85 增长比率(%) -17.1% 11.3% 17.2% 22.5% 每股收益(元) 0.80 0.89 1.04 1.28 市盈

5、率(倍) 21.1 18.9 16.2 13.2 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 汽车 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 宁波高发控股有限公 司/36.42% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 ( 百 万 股 ) 223.07 流 通A股 ( 百 万 股 ) 223.07 收 盘 价 ( 元 ) 16.85 总 市 值 ( 亿 元 ) 37.59 流 通A股 市 值 ( 亿 元 ) 37.59 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2020 年 0

6、9 月 14 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号: S0270518070001 电话: 021-60883486 邮箱: -11% 1% 13% 24% 36% 48% 宁波高发沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 19 页 且电子换挡器已开始批量供货吉利、 长城等, 未来将深度受益于自主品 牌自动挡渗透率的提升、 电子换挡器应用的加快及核心自主品牌客户销

7、 量的回暖趋势而驱动公司业绩恢复高速增长。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议:我们预计公司 2020-2022 年营业总收入分别为 10.50 亿元、12.42 亿元和 14.70 亿元,归属于上市公司股东的净利润 分别为 1.98 亿元、2.32 亿元和 2.85 亿元,EPS 分别为 0.89 元、1.04 元和 1.28 元,对应的 PE 是 18.9 倍、16.2 倍和 13.2 倍,考虑到公司汽 车电子业务占比的持续提升带来的业务结构的优化和电子换挡器的广 阔应用前景,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示: 汽车销量大幅下滑, 变速操纵器产品升级及自动挡渗透率不 及预期,

8、电子换挡器业务拓展不及预期。 oPoRrOsOtNsOsOrMoMtNrO9PbP8OnPmMoMpPiNnNvMjMqRqOaQrQrOwMnOrRwMsQzR 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 3 页 共 19 页 目录目录 1、汽车变速操纵控制领域龙头企业 . 4 1.1、公司介绍 . 4 1.2、主营产品 . 4 1.3、发展历程:围绕细分领域深耕细作 . 6 1.4、股权结构清晰,父子三人绝对控制上市公司 . 7 2、业绩基本保持稳步增长,盈利能力稳健居前 . 7 2.1、业绩基本保持稳步增长 . 7 2.2、盈利能力保持稳健居前 . 9 2

9、.3、市场份额自主领先 . 10 3、汽车线控技术时代来临,新一代产品有望加速替代 . 11 3.1、整车线控时代来临,线控技术是自动驾驶的基础 . 11 3.2、自动挡渗透率持续提升,电子换挡器有望加速应用 . 12 3.3、优质客户拓展顺利,产品销量有望稳步提升 . 14 4、盈利预测及投资建议 . 16 5、风险提示 . 17 图表 1:变速操纵器及软轴产品示意图 . 4 图表 2:电子油门踏板总成产品示意图 . 5 图表 3:电子换挡器产品示意图 . 6 图表 4:公司发展历程 . 6 图表 5:前十大股东明细 . 7 图表 6:营收及增速情况 . 8 图表 7:归母净利润及增速情况

10、. 8 图表 8:细分业务营收增速情况 . 8 图表 9:细分业务收入占比情况 . 8 图表 10:毛利率及净利率情况 . 9 图表 11:ROE 及 ROA 情况 . 9 图表 12:汽车电子上市公司毛利率、净利率情况 . 9 图表 13:汽车电子上市公司 ROE、ROA 情况 . 9 图表 14:变速操纵器市占率 . 10 图表 15:电子油门脚踏板市占率 . 10 图表 16:主要竞争对手 . 11 图表 17:线控系统组成框图 . 12 图表 18:我国乘用车市场自动挡渗透率持续提升 . 12 图表 19:2017 年主要国家和地区自动挡占比 . 12 图表 20:国内变速操纵器市场规

11、模预测 . 14 图表 21:吉利汽车销量(辆/月) . 15 图表 22:上汽通用五菱汽车销量(辆/月) . 15 图表 23:变速操纵器升级趋势及价格变化 . 15 图表 24:盈利预测 . 16 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 4 页 共 19 页 1、汽车变速操纵控制汽车变速操纵控制领域领域龙头龙头企业企业 1.1、公司公司介绍介绍 宁波高发, 成立于1999年, 是一家专业从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产 品的设计、开发、制造及经营一体化的高新技术企业,主要产品包括汽车变速操纵器 及软轴、电子油门踏板、汽车拉索等三大类。公司为国内三

12、十余家整车厂一级零部件 供应商, 主要客户涵盖乘用车、 客车、 货车等领域的整车制造商, 主要包括一汽大众、 上汽大众、吉利、长城汽车、奇瑞汽车、比亚迪、上汽通用五菱、郑州宇通、厦门金 龙、中国重汽、江淮汽车等。公司一直注重技术研发,具备与主机厂产品正向开发、 检测验证能力, 且在机电一体操纵技术上处于国内领先水平, 公司建有省级研发中心, 拥有150多项专利技术;在生产制造上,公司拥有先进的制造设备,覆盖从核心零部 件加工到成品制造的全套自动流水线设备,拥有环境模拟实验室、模具加工中心、微 机控制实验室、油门综合试验台、三坐标测量仪等国内先进的检测设备,与各大汽车 厂形成同步设计开发交流平台

13、。 1.2、主营产品、主营产品 变速操纵器及软轴变速操纵器及软轴 汽车变速操纵器, 主要作用是将驾驶员的换挡意图通过变速操纵系统以位移和力的形 式传递到变速器, 从而完成换挡动作。 根据传力构件的不同可分为软轴式和拉杆式两根据传力构件的不同可分为软轴式和拉杆式两 种种,软轴式变速操纵系统与拉杆式变速操纵系统相比,具有布置灵活、传动性能好、 传递效率高、操纵灵活省力、维护及使用性能好等优点。软轴式变速操纵系统在国外 发达国家应用较为成熟,而国内随着消费升级、居民对换挡品质要求的提升,软轴式 变速操纵系统在轻型车上应用较为普遍。 汽车变速操纵系统按汽车变速操纵系统按驾驶员驾驶员操纵方式的不同又可主

14、要分为手动挡操纵方式的不同又可主要分为手动挡和自动挡和自动挡变速操纵变速操纵 系统系统。 手动变速换挡操作完全遵从驾驶者的意志, 通过驾驶员用手拨动变速杆和踩踏 离合器的机械操作来控制发动机变速; 自动变速换挡操作用电脑控制挡位的调换, 由 执行机构、 电子控制硬件和控制软件等三大部分组成。 传统手动挡具有传统效率高和 成本便宜等优点, 但是对驾驶员换挡技术水平具有一定的要求, 且换挡时要求一定的 劳动强度,尤其是在路况复杂的情况下,容易分散驾驶员注意力,从而导致交通事故 的发生;自动挡具有操纵便捷、驾驶舒适、减少驾驶疲劳并提高驾驶安全性的优点, 但在油耗、动力传递性能、成本等方面要求更高,随

15、着自动挡制造水平的提升及成本 的降低,乘用车自动挡替代手动挡趋势日益明显。 图表1:变速操纵器及软轴产品示意图 资料来源:公司官网,万联证券 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 5 页 共 19 页 电子油门踏板电子油门踏板总成总成 油门主要是控制燃料供给量的装置, 即根据汽车行驶的需要, 操纵发动机节气门开度 来控制可燃混合气的流量, 从而达到改变发动机的转速和功率。 传统发动机节气门操 纵机构是通过拉索(软钢丝)或者拉杆,一端联接油门踏板(加速踏板) ,另一端联 接节气门连动板而工作, 但这种传统油门应用范畴受到限制并缺乏精确性。 随着汽车 电子技术

16、的发展应用,电子油门(EGAS)应运而生。电子油门控制系统是将节气门由电子油门控制系统是将节气门由 机械控制向电子控制转变的新一代产品机械控制向电子控制转变的新一代产品, 通过采用油门执行器、 电控单元以及相对应 的各种传感器, 实现对汽车节气门开度的精确控制。 具体来说, 主要是用线束 (导线) 来代替拉索或者拉杆, 发动机控制模块根据油门踏板的位置信号和发动机其它参数信 号计算出节气门的开度, 然后向节气门驱动电机发送驱动信号, 由电机来控制节气门 的开度。 由于电子油门控制系统能将节气门调节到最佳位置, 实现在不同负荷和工况 下,发动机都能接近理论空燃比状态工作,这将有利于提高汽车行驶的

17、动力性、平稳 性、经济性以及降低污染排放。 图表2:电子油门踏板总成产品示意图 资料来源:公司官网,万联证券 汽车拉索汽车拉索 又称为汽车拉线,主要为特种钢丝制成,其外部由塑料包裹,主要用于车辆部件之间 的操纵衔接,根据应用部件分为门拉索、行李箱拉索、引擎盖拉索、制动器拉索等。 电子电子换挡换挡器器 传统的手动挡和自动挡换挡机构与变速器之间依然具有机械式连接, 而汽车电子换挡汽车电子换挡 系统系统是适应汽车电子化、智能化、节能减排的是适应汽车电子化、智能化、节能减排的发展趋势发展趋势发展起来的电子驱动技术,它发展起来的电子驱动技术,它 避免了与变速器间的机械连接的束缚,是换挡系统由机械向电子转

18、变的新一代产品避免了与变速器间的机械连接的束缚,是换挡系统由机械向电子转变的新一代产品。 电子换挡器由电控模块、执行电机、电磁阀等主要部件构成,通过电控模块可实现电 子驱动不同档位信号,实时精确控制汽车起步和换挡操作。简单来说,即驾驶员的操 纵动作经过传感器换为电信号,并通过整车的CAN通讯直接传输到变速器执行控制机 构进行换挡操作。相比传统换挡器来说,电子换挡器具有质量更轻、体积更小、不受 档位顺序限制等优点,且设计布置位置自由灵活,中控箱、仪表台、方向盘等方便驾 驶员操作的位置均可布置,科技感更强等特点。目前,市场上主要的电子换挡器操作 形式有四种,第一种是怀挡式,代表车型是奔驰S级;第二

19、种是拨杆式,代表车型有 奥迪A8L、宝马5系;第三种是按键式,代表车型有林肯MKZ、本田冠道;最后一种是 旋钮式,代表车型是路虎极光。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 6 页 共 19 页 图表3:电子换挡器产品示意图 资料来源:公司官网,万联证券 1.3、发展历程:围绕细分领域深耕细作发展历程:围绕细分领域深耕细作 公司自成立20余年, 一直专业深耕汽车变速操纵控制及加速控制细分领域, 发展历程发展历程 较为简单,较为简单,主要是适应主要是适应该该细分领域细分领域汽车电子化汽车电子化技术发展趋势,丰富技术发展趋势,丰富公司公司产品结构,产品结构,从

20、从 而而扩大销售规模扩大销售规模。发展历程按主要产品开发时点可分为三段,1999-2003年,主要是 开发及推广变速操纵软轴系统, 2003年开始配套上汽大众, 进入轿车领域; 2004-2014 年, 期间开发的电子油门脚踏板获得国家专利、 国家重点新产品及被认定浙江省高新 技术企业,同时顺应发展需要扩大生产基地及厂房建设,生产规模不断扩大,2007年 销售额突破1亿元,2008年和2013年分别完成创业投资中心新厂区建设及总部新厂房 扩建,2013年销售额接近4.5亿元;2015年及之后,2015年顺利在上交所上市,IPO募 资进一步扩建变速操纵系统及加速控制系统等项目, 2017年定增用

21、于电子换挡器及其 他项目的建设。 图表4:公司发展历程 资料来源:公司官网,万联证券 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 7 页 共 19 页 1.4、股权结构股权结构清晰,父子三人绝对控制上市公司清晰,父子三人绝对控制上市公司 公司股权结构清晰简洁,实际控制人为钱高法、钱国年和钱国耀等父子三人;第一大 股东宁波高发控股有限公司为钱高法、 钱国年、 钱国耀控制的企业 (钱高法、 钱国年、 钱国耀分别持有高发控股36%、32%、32%的股权) ,因此实际控制人共持有公司51.21% 的股份。上市公司原于2016年定增收购宁波市鄞州雪利曼电子仪表有限公司80

22、%的股 权和宁波市鄞州雪利曼软件有限公司35.55%的股权, 但由于收购后投资回报率不理想 且商誉减值较大, 公司于2019年3月以1.3亿元转让, 转让后上市公司旗下子公司和参 股公司仅有赛卓电子、宁波高翰电机等4家,其中参股公司赛卓电子2020年上半年实 现营业收入2,789.70万元, 规模均较小, 因此上市公司主营业务为公司主要收入来源。 图表5:前十大股东明细 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量( (股股) ) 占总股本占总股本 比例比例(%)(%) 股本性质股本性质 1 宁波高发控股有限公司 83,790,000 37.56 A 股流通股 2 长城国融投资管理有限公司 1

23、1,620,000 5.21 A 股流通股 3 钱高法 10,956,400 4.91 A 股流通股 4 钱国耀 9,739,100 4.37 A 股流通股 5 钱国年 9,739,100 4.37 A 股流通股 6 中国银行股份有限公司-景顺长城优选混合型证券 投资基金 5,543,422 2.49 A 股流通股 7 中国建设银行股份有限公司-景顺长城环保优势股 票型证券投资基金 5,254,859 2.36 A 股流通股 8 中国工商银行股份有限公司-景顺长城创新成长混 合型证券投资基金 4,684,739 2.10 A 股流通股 9 欧林敏 4,543,810 2.04 A 股流通股 1

24、0 全国社保基金四一三组合 4,483,344 2.01 A 股流通股 合 计 150,354,774 67.42 资料来源:WIND,万联证券 2、业绩、业绩基本基本保持保持稳步增长,盈利能力稳健稳步增长,盈利能力稳健居前居前 2.1、业绩、业绩基本基本保持保持稳步稳步增长增长 卡位细分领域领先优势, 业绩稳健增长卡位细分领域领先优势, 业绩稳健增长。 得益于公司在汽车操纵控制及加速控制细分 领域领先优势,公司业绩基本保持稳健增长,2011-2017年,公司营业总收入由2.74 亿元增长至12.08亿元, 年复合增速高达28.05%, 归属于上市公司股东的净利润由0.47 亿元增长至2.33

25、亿元,年复合增速高达30.6%,其中净利润增速高于营收增速的主要 原因在于公司产品结构升级带来的销售毛利率和销售净利率的提升。2018-2019年, 由于国内乘用车行业景气度下行导致公司下游客户销量明显承压, 公司业绩增速放缓 甚至负增长,其中2018年营收和净利润增速分别为6.71%和-7.68%,2019年营收和净 利润增速分别为-26.76%和-17.12%。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 8 页 共 19 页 图表6:营收及增速情况 图表7:归母净利润及增速情况 资料来源:WIND,万联证券 资料来源:WIND,万联证券 疫情影响疫情影响因

26、素因素逐步消退,业绩拐点预期逐步消退,业绩拐点预期即将即将到来到来。2020年上半年,受疫情影响,公司 实现营业总收入3.91亿元,同比增长-10.44%,归属于上市公司所有者的净利润0.84 亿元,同比增长-4.53%,业绩降幅进一步收窄,其中第二季度营业总收入2.22亿元, 同比增长3.07%,归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长5.43%,同比增速 恢复正增长, 显示出疫情因素基本消退。 展望后期, 我们认为公司业绩拐点即将到来, 一方面国内下游乘用车弱复苏持续, 公司重要客户吉利、 上汽通用五菱等销量持续好 转;另一方面,公司重点产品电子换挡器、电子油门脚踏板等将持续受益于

27、汽车电动 化、智能化发展趋势配套份额有望稳步提升。 图表8:细分业务营收增速情况 图表9:细分业务收入占比情况 资料来源:WIND,万联证券 资料来源:WIND,万联证券 传统业务保持稳定领先, 积极拓展汽车电子与控制类新业传统业务保持稳定领先, 积极拓展汽车电子与控制类新业务。 从细分业务情况来看, 汽车变速操纵器及软轴、 汽车拉索等传统业务为公司现阶段主要收入来源, 2019年两 者收入分别占比47.1%和26.5%, 而电子油门脚踏板收入占比14.0%, 电子换挡器于2020 年开始批量向吉利、长城等主机厂批量供货,预计后期收入占比有望提升。从细分业 务增速情况来看, 变速操纵器及软轴、

28、 汽车拉索及电子油门脚脚踏板等业务增速基本 与公司营收增速趋同, 预计主要因为公司细分业务占比基本稳定且配套众多自主与合 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H1 营收营收同比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.0

29、0% 50.00% 60.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H1 归母净利润净利润同比 -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2016年2017年2018年2019年 变速操纵器及软轴汽车拉索 电子油门踏板 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 2016年2017年2018年201

30、9年 变速操纵器及软轴汽车拉索 电子油门踏板其他 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 9 页 共 19 页 资车企, 其中传统业务受行业影响因素影响较大, 尤其是变速操纵器及软轴于2018年 增速减缓至0.2%,2019年增速降至-22.2%。总体来看,公司将保持传统业务市场份额 稳定领先的同时, 积极拓展汽车电子与控制类业务促使其成为公司中长期发展的重要 引擎。 2.2、盈利能力保持稳健、盈利能力保持稳健居前居前 公司公司毛利率、净利率等指标毛利率、净利率等指标盈利能力保持良好且稳健盈利能力保持良好且稳健。从公司毛利率来看,毛利率保 持在30%-34%

31、的区间水平,远高于零部件行业平均水平,其中2012-2015年,毛利率呈 下降趋势,主要原因在于公司重点拓展乘用车市场,相比商用车市场,公司乘用车产 品毛利率较低, 随着乘用车市场的销售收入增长速度高于客车市场整体上拉低了公司 产品综合毛利率;2016-2019年,公司毛利率跟随乘用车行业周期波动,在行业景气 度下行过程中,受销售端收入的放缓及成本端人工成本、制造成本的上升影响,毛利 率有所下降, 但均未降至30%以下水平。 净利率方面, 公司净利率呈现波浪上行趋势, 其中即使是在2019年汽车行业低迷期, 净利率依然达到18.9%, 相比上年提升3.0pct, 2020年上半年,行业受疫情影

32、响,公司净利率逆势上扬至21.6%,彰显出公司较强的 成本控制能力。 ROEROE及及R ROAOA整体上趋于下降趋势整体上趋于下降趋势。一方面,公司IPO、定增等扩大权益、资产规模导致 分母端增速大于分子端净利润增速, 且部分定增项目终止实施或实施进度受行业因素 影响较为缓慢导致资金回报率不高;另一方面,公司并购雪利曼电子、雪利曼软件等 盈利不及预期。 图表10:毛利率及净利率情况 图表11:ROE及ROA情况 资料来源:WIND,万联证券 资料来源:WIND,万联证券 与同行业零部件公司相比,公司盈利能力与同行业零部件公司相比,公司盈利能力相对相对居前居前。上市公司中,与公司业务相似的 基

33、本没有,我们选取汽车电子中比较优质的零部件公司如伯特利、拓普集团、均胜电 子、华域汽车等于行业景气度较差的年份(2019年)做横向比较,在毛利率、净利率 方面,公司明显高于其他公司,在ROE、ROA方面,公司仅次于伯特利,总体来看,公 司盈利能力相对居前。 图表12:汽车电子上市公司毛利率、净利率情况 图表13:汽车电子上市公司ROE、ROA情况 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 28.0% 29.0% 30.0% 31.0% 32.0% 33.0% 34.0% 35.0% 毛利率(左)净利率(右) 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25

34、.0% 30.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% ROE(左)ROA(右) 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 10 页 共 19 页 资料来源:WIND,万联证券 资料来源:WIND,万联证券 2.3、市场份额、市场份额自主自主领先领先 变速操纵器市占率自主领先, 电子油门脚踏板变速操纵器市占率自主领先, 电子油门脚踏板渗透率依然有望提升渗透率依然有望提升。 公司为国内自主 变速操纵控制器领先供应商, 早期以商用车领域开始配套, 随后重点拓展至乘用车领 域并实现了较快速度增长, 产品市场占有

35、率不断提升。 由于每辆车使用的变速操纵器、 电子油门踏板数量为1个, 我们按公司产品销量/国内汽车产量来大致衡量公司产品市 场占有率情况,其中我们按公司变速操纵器及软轴销量/国内汽车产品来大致衡量公 司变速操纵器市场占有率,2015年公司变速操纵器及软轴销量400万套,市场占有率 约为16.3%, 2015-2018年变速操纵器市场占有率每年提升2-4pct, 2019年受行业景气 度下行,重要客户上汽通用五菱、吉利等汽车销量下滑的影响,市场占有率下降至 20.3%,总体来看,剔除软轴销量,公司变速操纵器产品市场占有率约15%左右,位于 国内自主领先地位。由于电子油门脚踏板正处于产品普及期,市

36、场占有率略微偏低, 2015年公司电子油门脚踏板市场占有率仅7.4%,2015-2018年电子油门脚踏板每年提 升1-3pct,2019年受行业因素影响,电子油门脚踏板市场占有率下降至11.1%,我们 预计随着汽车电动化、智能化趋势,电子油门脚踏板应用趋势有望加快,公司电子油 门脚踏板市场占有率仍有较大的提升空间。 图表14:变速操纵器市占率 图表15:电子油门脚踏板市占率 资料来源:公司公告,中汽协,万联证券 资料来源:公司公告,中汽协,万联证券 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 毛利率净利率 伯特利拓普集团均胜电子 华域汽车宁波高发

37、 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% ROEROA 伯特利拓普集团均胜电子 华域汽车宁波高发 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2015年2016年2017年2018年2019年 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 2015年2016年2017年2018年2019年 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 11 页 共 19 页 竞争对手以外资合资为主,竞争对手以外资合资为主,公司公司具有一定的竞争优势具有一定的竞争优势。从竞争格局

38、来看,国内汽车变 速操纵系统竞争格局相对分散,以外资合资为主,如东风康斯博格、德韧干巷、三立 汇众等,这类企业大多具有变速器系统、制动系统等系统总成开发经验,技术综合实 力较强,且客户主要以合资、中高端车型为主,相对来说,公司专注生产变速操纵系 统领域,与国内三十多家主机厂合作,积累足够深厚的产品开发经验,在单一的变速 操纵系统技术上与外资相当,但具有一定的成本优势,且售后服务响应快捷。国内电 子油门脚踏板竞争格局与汽车变速操纵系统类似, 国内竞争对手如上海海拉、 联合电 子、东风康斯博格、三立汇众等,公司具备电子油门踏板总成、位置传感器等核心技 术,产品竞争实力较强。 图表16:主要竞争对手 公司公

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