【公司研究】宁波高发-首次覆盖报告：变速操纵控制细分龙头电子换挡大有可为-20200915（19页）.pdf

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 变速操纵控制变速操纵控制细分细分龙头，电子换挡龙头，电子换挡大有可为大有可为 增持增持（首次） 宁波高发宁波高发（603788603788）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 09 月 15 日 报告关键要素报告关键要素: : 宁波高发为国内汽车变速操纵系统及加速控制系统细分领域龙头企业， 受益于自动挡渗透率的提升及电子档应用趋势的加快，公司变速操纵系 统业务有望保持稳定增长，另外重点客户销量的回暖及电子产品配套份 额的稳步提升有望促使公司业绩拐点凸显。 投资要点投资要点: : 卡位细分领域领先优势，业绩

2、基本保持稳定增长且盈利能力居前。卡位细分领域领先优势，业绩基本保持稳定增长且盈利能力居前。 公司自成立 20 余年，一直深耕汽车变速操纵控制及加速控制细分 领域，主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车 拉索等三大类，得益于公司机电一体操纵技术的领先优势，公司业 绩基本保持稳健增长，2011-2017 年归属于上市公司股东的净利润 年复合增速高达 30.6%，2018 年-2020H1,受国内乘用车行业景气度 下行及新冠疫情因素影响，公司业绩增速开始放缓，但随着疫情影 响因素逐步消退，我们认为公司业绩拐点预期即将到来。与同行汽 车电子类零部件公司相比，公司毛利率、净利率等指标保持稳

3、定居 前。 汽车线控技术时代来临，新一代产品有汽车线控技术时代来临，新一代产品有望加速替代。望加速替代。汽车线控技术 是基于电子控制单元利用线束更加精确、迅速、节能的直接控制汽 车子系统的方式，是未来智能汽车的主流控制技术，目前应用较为 成熟的线控技术包括线控换挡系统、 线控油门系统、 线控制动系统、 线控转向系统等，具体到汽车换挡方面，得益于汽车电子技术的进 步，传统机械手动挡逐步升级到自动挡，最终技术发展为线控的电 子换挡方式。与美国、日本等发达国家相比，国内自动挡渗透率依 然偏低，尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足 50%，相对来说未 来依然具有较大的提升空间，而电子换挡系统是适应汽车电

4、子化、 智能化、节能减排的趋势发展起来的新一代电子驱动产品，在自动 驾驶汽车及电动车上有望成为主流配置。公司在汽车换挡操纵领域 技术领先，换挡器覆盖吉利、上汽通用五菱等国内众多自主品牌， 2012019 9 年年 202020E20E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入(亿元) 9.44 10.50 12.42 14.70 增长比率(%) -26.8% 11.3% 18.3% 18.4% 净利润(亿元) 1.78 1.98 2.32 2.85 增长比率(%) -17.1% 11.3% 17.2% 22.5% 每股收益(元) 0.80 0.89 1.04 1.28 市盈

5、率(倍) 21.1 18.9 16.2 13.2 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 汽车 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 宁波高发控股有限公 司/36.42% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 223.07 流 通A股 （ 百 万 股 ） 223.07 收 盘 价 （ 元 ） 16.85 总 市 值 （ 亿 元 ） 37.59 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 37.59 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 0

6、9 月 14 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： -11% 1% 13% 24% 36% 48% 宁波高发沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 19 页 且电子换挡器已开始批量供货吉利、 长城等， 未来将深度受益于自主品 牌自动挡渗透率的提升、 电子换挡器应用的加快及核心自主品牌客户销