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【研报】银行业金融科技系列研究之二:消费金融行业剖析逐鹿消金新赛道零售生态迎变局-20200914(31页).pdf

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【研报】银行业金融科技系列研究之二:消费金融行业剖析逐鹿消金新赛道零售生态迎变局-20200914(31页).pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年09月14日 银行 增持(维持) 银行 增持(维持) 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 蒋昭鹏蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 安娜安娜 SAC No. S0570120080111 联系人 1银行银行: 社融大超市场预期,政府债券放量社融大超市场预期,政府债券放量 2020.09 2杭州银行杭州银行(600926 SH,增持增持

2、): 盈利增速领先,盈利增速领先, 资本有望充实资本有望充实2020.09 3银行银行/非银行金融非银行金融: 行业周报(第三十六周) 行业周报(第三十六周) 2020.09 资料来源:Wind 逐鹿消金新赛道,零售生态迎变局逐鹿消金新赛道,零售生态迎变局 金融科技系列研究之二:消费金融行业剖析 核心观点核心观点 双循环背景下,消费已成为拉动我国经济增长的主要驱动力,在政策端、 需求端和互联网发展的推动下,消费贷款规模有望较快增长。受限于信息 不对称等原因,目前大量长尾客群消费贷款需求仍未被满足。近期中国平 安、蚂蚁集团等行业巨头均在布局消金牌照,马上消金上市申请已获重庆 银保监局批准,我们认

3、为消金公司的牌照价值得到市场重视,未来消金公 司将持续推动线上化转型,深耕长尾客群消费贷款需求,迎来快速发展期。 我们认为率先布局消费金融公司、金融科技突出的银行有望获得行业发展 红利。个股推荐宁波银行、南京银行、兴业银行、招商银行、平安银行。 行业背景:消费需求增强,线上场景丰富行业背景:消费需求增强,线上场景丰富 我们认为在政策端、需求端和互联网金融发展的驱动下,近年来中国消费 金融市场规模快速增长。首先,消费金融公司试点不断放开,现金贷新规、 互联网新规的落地整顿行业乱象,政策为行业发展营造良好经营环境。其 次,居民消费呈现升级趋势,但部分人群支付能力较为有限,消费贷款需 求提升。最后,

4、随互联网金融不断发展,线上场景的丰富、移动支付的普 及可快速实现消费需求与金融需求之间的转化。展望未来,在国内国际双 循环背景下,消费作为拉动我国经济增长的第一驱动力,相关消费行业支 持政策有望持续出台,创造更多消费信贷需求。 市场概貌:市场空间广阔,消金优势显现市场概貌:市场空间广阔,消金优势显现 消费金融行业的参与者主要包括传统银行、互联网银行、消费金融公司、 互联网小贷公司等。传统银行已抢占最为优质的客群,市场占有率较高, 资金渠道多元、成本较低,但区域性银行无法在异地展业。互联网银行科 技优势突出,利用大数据风控体系覆盖长尾客群,但股东属性和股权比例 均有限制。互联网小贷公司虽然同样具

5、有科技优势,但资金来源明显受限。 消费金融公司股东结构多元,可借助股东资源发力,头部消金公司盈利能 力较强,除不可吸收存款外,具有机制灵活、贷款产品丰富等优势,且在 逐渐向线上化转型,未来有望成为消费金融市场的执牛耳者。 消金消金公司:市场扩容、线上转型,迎来快速成长期公司:市场扩容、线上转型,迎来快速成长期 消费金融公司主体扩容,且不断推进线上化转型,有望迎来快速成长。通 过对比线上和线下两种消费金融公司的主要商业模式,我们认为线上模式 成本收入比优势明显、贷款小额可分散风险、线上风控体系可不断迭代升 级,具有更好的可持续发展性。目前多家消费金融公司已提出向线上转型, 因此我们认为未来线上模

6、式为行业发展的方向。另外,近期中国平安、蚂 蚁集团等巨头均在布局消费金融牌照,消费金融公司作为持牌机构的价值 逐渐得到市场认可,未来或有更多机构申请消费金融公司牌照。随市场主 体的不断扩容,消费金融公司贷款规模有望快速提升。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化程度超预期,线上转型进度低 于预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000001 CH 平安银行 15.01 买入 17.64 1.45

7、 1.48 1.58 1.79 10.35 10.14 9.50 8.39 002142 CH 宁波银行 32.55 买入 41.65 2.28 2.57 2.94 3.51 14.28 12.67 11.07 9.27 600036 CH 招商银行 37.24 增持 45.81 3.68 3.76 4.09 4.62 10.12 9.90 9.11 8.06 601009 CH 南京银行 8.38 买入 11.02 1.24 1.30 1.39 1.54 6.76 6.45 6.03 5.44 601166 CH 兴业银行 16.13 买入 20.47 3.17 2.98 3.13 3.52

8、 5.09 5.41 5.15 4.58 资料来源:华泰证券研究所 (11) (3) 6 15 23 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 银行银行沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级:行业评级: 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 引言:逐鹿消金新赛道,零售生态迎变局 . 5 行业背景:消费需求增强,线上场景丰富 . 6 政策端:行业合规发展,经营环境向好 . 6 需求端:消费需求增强,呈现升级趋势 .

9、 7 新金融:线上场景丰富,移动支付普及 . 8 市场概貌:市场空间广阔,消金优势显现 . 9 行业格局:传统银行份额高,消金两极分化 . 9 目标客群:低学历中低收入,年轻化征信白户 . 9 参与主体特征:互联网银行禀赋强,消金公司机制优 . 10 传统银行:市场份额高,区域性银行展业受限 . 12 互联网银行:科技建设领先,股东股权均有限制 . 12 互联网小贷:线上渠道优势突出,资金来源受限 . 12 消金公司:多元股东优势互补,客群下沉盈利强 . 13 消金公司:市场扩容、线上转型,迎来快速成长期 . 17 消金模式:线上科技赋能 VS 线下直销+网点 . 17 治理机制:科技基因 V

10、S 银行基因 . 17 产品特征:短期微额 VS 中期小额 . 18 风控:大数据风控 VS 软信息+线上 . 19 其他:资金来源客群差异小,员工数量差异大 . 19 其他特色消金:多借助股东优势发力 . 20 捷信消金:线下驻店领军者,布局线上化转型 . 20 马上消金:治理机制领先,科技基因突出 . 20 中银消金:网点品牌优势明显,迎来风险暴露期 . 22 长银五八消金:利润快速增长,科技建设领先 . 22 蚂蚁消金:蚂蚁集团金融科技中的重要拼图 . 23 未来展望:布局线上转型,开拓蓝海市场 . 24 消费金融公司主体扩容,规模有望快速提升 . 24 民间借贷利率上限降低,持牌机构或

11、主动下调利率 . 24 线上转型开拓蓝海市场,提升践行普惠金融质效 . 24 重点推荐标的 . 25 宁波银行(002142 CH,买入,目标价:41.65 元) :深耕消费金融,打造拳头产 品 . 25 南京银行(601009 CH,买入,目标价:11.02 元) :区域优势突出,推进零售转 型 . 25 兴业银行(601166 CH,买入,目标价:20.47 元) :消金子表现亮眼,错位发展 零售 . 26 招商银行(600036 CH,增持,目标价:45.81 元) :零售业务标杆,财富管理强 行 . 26 平安银行(000001 CH,买入,目标价:17.64 元) :对公零售同发展,

12、打造新型 银行 . 26 风险提示 . 28 mNoRqPrNrPrNrNtOpNoQrO8OaO7NsQoOmOqQlOnNwPkPpOtObRpPxPvPmRrONZsRqM 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 图表目录图表目录 图表 1: 2014 年以来中国经济增长主要由消费拉动 . 5 图表 2: 消费贷参与主体特征:客群下沉程度不足 . 5 图表 3: 中国零售生态体系:长尾客群消费贷需求较大 . 5 图表 4: 消费金融行业监管政策 . 6 图表 5: 2002-2019 年经济增长带动居民消

13、费能力提升 . 7 图表 6: 2000-2019 年中国居民消费支出及其同比增速 . 7 图表 7: 2013-2019 年中国居民人均消费支出用途 . 7 图表 8: 低收入群体消费贷款需求旺盛,主要由非银行机构满足 . 8 图表 9: 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比例不断提升 . 8 图表 10: 2012 年以来移动支付规模快速扩大 . 8 图表 11: 中国消费贷款市场规模及同比增速 . 9 图表 12: 2019 年中国消费贷款市场格局 . 9 图表 13: 2019 年末捷信消金客户群体收入分布(按贷款余额) . 10 图表 14: 2019 年末捷信消金客户群体收入分

14、布(按贷款余额) . 10 图表 15: 2019 年末捷信消金贷款地域分布 . 10 图表 16: 2019 年消费金融公司高中及以下学历客户占比机构数 . 10 图表 17: 消费金融市场参与主体主要特征对比 . 11 图表 18: 消费金融市场主要参与主体的特色产品 . 11 图表 19: 2019 年末传统银行消费贷构成:以信用卡贷款为主 . 12 图表 20: 助贷或联合贷款模式 . 13 图表 21: 2020 年 8 月末消费金融公司股东情况 . 13 图表 22: 2019 年上市银行、消费金融公司和互联网银行 ROE 拆分对比(单位:%)14 图表 23: 2019 年消费金

15、融公司 ROE 对比 . 14 图表 24: 2018-2019 年部分消费金融参与主体利息净收入占营业收入比例 . 15 图表 25: 2018-2019 年部分消费金融参与主体贷款收益率 . 15 图表 26: 2018-2019 年部分消费金融参与主体计息负债成本率 . 15 图表 27: 2018-2019 年部分消费金融参与主体信用成本 . 16 图表 28: 2018-2019 年部分消费金融参与主体成本收入比 . 16 图表 29: 消费金融公司线上模式与线下模式对比:以招联消金和兴业消金为例. 17 图表 30: 2020 年 6 月末招联消费金融股权结构图 . 18 图表 3

16、1: 2020 年 6 月末兴业消费金融股权结构图 . 18 图表 32: 招联消金贷款金额区间分布情况. 19 图表 33: 兴业消金贷款金额区间分布情况. 19 图表 34: 2016-2019 年招联消金、兴业消金逾期 90 天以上贷款占比 . 19 图表 35: 2016-2019 年招联消金、兴业消金拨备覆盖率 . 19 图表 36: 2019 年捷信消费金融手续费收入结构 . 20 图表 37: 2016-2019 年捷信消费金融 . 20 图表 38: 2020 年 6 月末马上消费金融公司股权结构 . 21 图表 39: 马上消费金融公司高管履历 . 21 行业研究/深度研究

17、| 2020 年 09 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 图表 40: 2020 年第一期安逸花 ABS 入池贷款内部收益率分布 . 22 图表 41: 2016-2019Q3 马上消费金融公司不良贷款率与拨备覆盖率 . 22 图表 42: 2020 年 6 月末中银消费金融股权结构 . 22 图表 43: 中银消金在全国 27 个省市自治州设有区域中心 . 22 图表 44: 2020 年 6 月末长银五八消费金融股权结构 . 23 图表 45: 2019 年消费金融公司净利润同比增速 . 23 图表 46: 2020 年 9 月重庆蚂蚁消费金融

18、公司股权结构. 23 图表 47: 2019 年不同城市类型下家庭的消费贷款需求及参与率 . 24 图表 48: 重点推荐公司估值表 . 27 图表 49: 报告提及公司信息 . 27 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 引言:逐鹿消金新赛道,零售生态迎变局引言:逐鹿消金新赛道,零售生态迎变局 消费金融市场空间广阔,消费金融公司有望迎来快速发展。消费金融市场空间广阔,消费金融公司有望迎来快速发展。2014 年以来消费已成为拉动 我国经济增长的主要驱动力,国内国际双循环背景下,消费贷款规模有望受政策端、需求

19、端和互联网发展的驱动,保持较快增长。但目前消费贷款市场仍主要由传统银行占据,客 群下沉程度不足,大量长尾客群消费贷款需求仍未被满足。近期中国平安、蚂蚁集团等行近期中国平安、蚂蚁集团等行 业巨头均在布局消费金融牌照,其正规金融牌照的价值逐渐得到重视,马上消费金融公司业巨头均在布局消费金融牌照,其正规金融牌照的价值逐渐得到重视,马上消费金融公司 上市申请获得重庆银保监局上市申请获得重庆银保监局批准批准,消费金融公司行业关注度得到大幅提升。,消费金融公司行业关注度得到大幅提升。本文对消费金 融公司行业进行了重点剖析,包括其在消费金融行业的竞争优势、线上线下两种商业模式 对比、特色消费金融公司业务模式

20、等。我们认为消费金融公司作为主营消费贷业务的持牌消费金融公司作为主营消费贷业务的持牌 机构,将持续推动线上化转型,深耕长尾客群消费贷款需求,拓展蓝海市场,完善国内零机构,将持续推动线上化转型,深耕长尾客群消费贷款需求,拓展蓝海市场,完善国内零 售客群生态体系,迎来快速发展期。售客群生态体系,迎来快速发展期。 图表图表1: 2014 年以来中国经济增长主要由消费拉动年以来中国经济增长主要由消费拉动 图表图表2: 消费贷参与主体特征:消费贷参与主体特征:客群下沉程度不足客群下沉程度不足 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 注:气泡大小为表示 2019 年末贷款规模 资料来源:中国人民银行,银行业

21、协会,公司财报,财新,华泰证券研究所 图表图表3: 中国零售生态体系:长尾客群消费贷需求较大中国零售生态体系:长尾客群消费贷需求较大 资料来源:2019 年小米集团金融中国零售财富管理行业研究报告,华泰证券研究所 率先布局消费金融公司、金融科技突出的银行有望获得行业发展红利。率先布局消费金融公司、金融科技突出的银行有望获得行业发展红利。目前已获批开业的 27 家消费金融公司中,19 家消费金融公司第一大股东为银行(另有 3 家参股) ,其中有 13 家为城商行。行业快速发展趋势下,率先布局消费金融公司的银行有望获得行业发展 红利。金融科技实力是在控制风险的前提下,覆盖长尾客群的必备要素,目前线

22、上化程度 较高的消费金融公司优势或更为凸显。我们看好率先布局消费金融公司且金融科技优势突 出的银行。个股推荐宁波银行、南京银行、兴业银行、招商银行、平安银行。 (5) 0 5 10 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 (%)对对GDP增长的拉动增长的拉动 最终消费支出资本形成总额 货物和服务净出口 传统银行 互联网银行 消费金融公司 互联网小贷 公司 民间借贷 (贷款定价) (客群下沉程度) 高净值客群高净值客群 200万人万人 大众富裕大众富裕 约约2000万人万人 长尾客群长尾客群 约约13.7亿人亿人 人

23、均可投资产人均可投资产1000万元以上万元以上 平均约平均约3000万元万元 人均可投资产人均可投资产 50-1000万元万元 平均平均450万元万元 人均可投资产人均可投资产 50万元以下万元以下 平均平均3万元万元 私行私行 61万亿元万亿元 银行银行 91万亿元万亿元 其他其他机构机构 38万亿元万亿元 户均可投资产规模越小,户均可投资产规模越小, 对消费贷需求越大。对消费贷需求越大。 间接投资高收益资产间接投资高收益资产 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 行业背景:消费需求增强,线上场景丰富行业背

24、景:消费需求增强,线上场景丰富 政策端、需求端和互联网金融发展驱动,中国消费金融市场规模快速增长。政策端、需求端和互联网金融发展驱动,中国消费金融市场规模快速增长。首先,消费金 融公司试点不断放开,现金贷新规、互联网新规的落地整顿行业乱象,政策为行业发展营 造良好经营环境。其次,居民消费呈现升级趋势,但部分人群支付能力较为有限,消费贷 款需求提升。最后,互联网金融不断发展,线上场景的丰富、移动支付的普及可快速实现 消费需求与金融需求之间的转化。展望未来,在国内国际双循环背景下,消费作为拉动我 国经济增长的第一驱动力, 相关消费行业支持政策有望持续出台, 创造更多消费信贷需求。 政策端:政策端:

25、行业合规发展,行业合规发展,经营环境向好经营环境向好 政策支持消费金融行业发展, 持牌公司试点逐渐放开。政策支持消费金融行业发展, 持牌公司试点逐渐放开。2009 年和 2014 年银监会先后两次 颁布消费金融公司试点管理办法 ,推动消费金融行业发展,试点城市由 2009 年的 4 个扩展至2013年的14个, 且2013年后中国香港和澳门可在广东试点设立消费金融公司。 2015 年 6 月试点全面放开,并鼓励参与主体的多元化,消费金融公司的数量快速增加。 据银保监会,截至 2020 年 8 月,共 27 家消费金融公司成立。 整顿行业整顿行业乱象,乱象,营造良好经营环境。营造良好经营环境。2

26、017 年消费贷违规流入楼市和股市,国家出台一系 列监管政策进行规范, 并对校园贷、 现金贷、 网络小额贷款等业务进行了严格的清理整顿, 行业进入合规发展时期。2020 年以来,随着 P2P 行业风险逐渐出清以及 7 月互联网贷款 新规的落地,为消费金融公司营造良好的经营环境。消费已成为拉动我国经济增长的主要 驱动力,我们预计未来促进消费行业发展的政策有望持续出台。 图表图表4: 消费金融行业监管政策消费金融行业监管政策 时间时间 监管政策监管政策 2009 年 7 月 银监会颁布消费金融公司试点管理办法。消费金融公司的成立,填补了金融行业的空白, 是金融服务更加细化。金融机构作为消费金融公司

27、的主要出资人,要求最近一年年末总资产 不低于 600 亿元人民币,而非金融企业作为消费金融公司的主要出资人,要求最近一年营业 收入不低于 300 亿元人民币,且最近一年年末净资产不低于资产总额的 30%。 2013 年 9 月 银监会增加武汉、泉州、广州等 10 个城市参与消费金融公司试点工作。兼顾东中西部地区以 及不同层级的城市,试点城市的覆盖面更广更平衡。 2014 年 1 月 修订后的消费金融公司试点管理办法正式实施。鼓励更多具有消费金融优势资源和分销 渠道的出资人参与试点,促进消费金融公司股权多元化。 2015 年 6 月 放开消费金融公司市场准入,试点范围扩大至全国。将审批权下放到省

28、级部门,鼓励包括互 联网企业在内的各类机构发起和设立消费金融公司。 2016 年 3 月 人民银行、银监会联合印发关于加大对新消费领域金融支持的指导意见,积极培育和发 展消费金融组织体系,推进消费金融公司设立常态化。 2017 年 8 月 国务院发布关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见,鼓励金融机 构开发更多适合信息消费的金融产品和服务,推广小额、快捷、便民的小微支付方式,降低 信息消费金融服务成本。 2017 年 9 月 央行广州分行、银监会广东监管局发布关于加强个人消费贷款管理防范信贷资金违规流入 房地产市场的通知,严禁个人消费贷款资金用于生产经营、投资及支付购房首付款或

29、偿还 首付款借款等行为,不得发放无指定用途消费贷;而个人综合消费贷最高额度不准超过 100 万元,最长贷款期限不得超过 10 年。北京、江苏、深圳三地监管部门也先后发文。 2017 年 12 月 互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室联合 P2P 网贷风险专项整治工作领导小组办公 室发布了关于规范整顿“现金贷”业务的通知,分别对校园贷、网络小额贷款、现金贷 业务进行了严格的清理整顿。 2018 年 8 月 银保监会发布关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知,明确提出要积极 发展消费金融,增强消费对经济拉动作用 2019 年 9 月 银保监会浙江监管局办公室关于进一步规范个人消费贷款

30、有关问题的通知,严禁资金违 规挪用,违规流入股市楼市。 2019 年 11 月 央行上海分行印发关于做好配合打击惩治“套路贷”加大消费金融业务创新的通知,加 大消费金融创新力度,严防信贷资金流向“助贷平台”。 2020 年 7 月 银保监会发布商业银行互联网贷款管理暂行办法,合理界定互联网贷款内涵及范围,明 确风险管理要求,规范合作机构管理,强化消费者保护,加强事中事后监管。 资料来源:银保监会,中国人民银行,华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 需求端:消费需求增强,呈现升级趋势需求端:消费

31、需求增强,呈现升级趋势 经济增长带动居民财富增长,提升消费水平。经济增长带动居民财富增长,提升消费水平。进入 21 世纪以来,中国经济快速增长,居 民财富不断累积。根据2019 中国私人财富报告 ,预计 2019 年末中国个人可投资资产 约 200 万亿元,较 2006 年增长近 7 倍。居民财富增长提升了消费水平,2000-2019 年, 中国居民消费支出 CARG 达到了 11.7%。2012 年以来居民消费支出同比增速保持在 9%-12%的区间,呈现出稳定增长的态势,为消费金融行业的发展奠定了基础。 图表图表5: 2002-2019 年经济增长带动居民消费能力提升年经济增长带动居民消费能

32、力提升 图表图表6: 2000-2019 年中国居民消费支出及其同比增速年中国居民消费支出及其同比增速 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 居民消费呈现升级趋势,部分消费需求与支付能力居民消费呈现升级趋势,部分消费需求与支付能力之间之间存在一定缺口。存在一定缺口。2010 年以来,居 民改善型消费需求不断增强,消费支出用途不断由生活必需品等实物消费转向教育、文化 和娱乐以及交通通信等服务性消费领域,居民消费呈现升级趋势。而部分居民的改善型消 费需求较强,但支付能力仍较为有限(年轻、中低收入群体为主) ,二者间的缺口主要通 过消费金融行业进行满足,进而推动

33、了行业发展。 图表图表7: 2013-2019 年年中国居民人均消费支出中国居民人均消费支出用途用途 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 02-1205-0307-0609-0911-1214-0316-0618-09 (%) GDP:现价:当季同比 城镇居民人均可支配收入:当季同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000200320062009201220152018 (万亿元)居民消费支出 居民消费支出同比增速(右) 31.2%31.0%30.6%30.1% 29.3%28.4%28.2

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