【研报】化工行业:聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高MMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价-20200913(38页).pdf

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【研报】化工行业:聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高MMA、碳酸二甲酯、草甘膦涨价-20200913(38页).pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 industryId 化化工工 推荐推荐 ( ( 维持维持 ) 重点公司重点公司 重点公司重点公司 2019A 2020E 评级评级 万华化学 3.23 2.78 买入 华鲁恒升 1.51 1.29 买入 扬农化工 3.78 4.13 买入 桐昆股份 1.56 1.57 审慎增持 中国巨石 0.61 0.65 审慎增持 联化科技 0.16 0.44 审慎增持 华峰氨纶 0.43 0.47 审慎增持 金禾实业 1.45 1.61 买入 新和成

2、1.01 1.70 审慎增持 恒力石化 1.44 1.71 审慎增持 中国石化 0.48 0.54 审慎增持 卫星石化 1.20 1.38 审慎增持 中国石油 0.25 0.41 审慎增持 玲珑轮胎 1.41 1.54 审慎增持 国瓷材料 0.52 0.64 审慎增持 龙蟒佰利 1.29 1.62 审慎增持 金发科技 0.47 0.50 买入 荣盛石化 0.35 0.94 审慎增持 恒逸石化 1.13 1.76 审慎增持 新洋丰 0.50 0.52 买入 利尔化学 0.59 0.77 审慎增持 三棵树 2.18 2.95 审慎增持 雅克科技 0.63 0.86 审慎增持 万润股份 0.56 0

3、.70 审慎增持 福斯特 1.83 2.20 审慎增持 海利得 0.28 0.43 买入 鲁西化工 1.15 - 审慎增持 飞凯材料 0.50 0.62 审慎增持 中化国际 0.17 - 审慎增持 新宙邦 0.86 1.20 审慎增持 巨化股份 0.33 0.85 审慎增持 relatedReport 相关报告相关报告 兴业证券基础化工行业周报 8 月 PMI 数据公布,聚氨酯产 业链延续涨势,甲醇等煤化工产 品普涨,纯碱涨价(20200831- 20200906) emailAuthor 分析师: 邓先河 S0190520010002 张志扬 S0190520010003 研究助理: 张勋

4、投资要点投资要点 summary 中国化工品价格指数(中国化工品价格指数(CCPI) :) :本周 CCPI 较上周上涨 0.2%,较上月同期 上涨 5.5%,年内跌幅 8.2%,相比去年同期下跌 13.9%。 本周本周涨幅较大的产品:涨幅较大的产品: 碳酸二甲酯 DMC(华东), 22.9%; 聚合 MDI(进口外 盘), 18.1%; MMA(华东), 15.8%; 软泡聚醚(华东), 13.7%; 丙二醇(华东), 13.6%。 本本周跌幅较大的产品周跌幅较大的产品: 维生素 H(生物素)(2%,国产), -8.3%; 维生素 B2(80%, 国产),-7.3%;醚后 C4(燕山石化),

5、-6.9%;Brent 期货(主连合约),-6.6%; 碳四原料气(齐鲁石化),-6.3%。 近期观点:近期观点:MDI 方面,万华匈牙利宝思德(30 万吨) 、日本东曹(20 万 吨)正处检修;根据隆众资讯,目前上海亨斯曼(24 万吨) 、韩国锦湖(41 万吨) 、韩国巴斯夫(25 万吨) 、重庆巴斯夫(40 万吨)等装置均存检修 计划,MDI 集中检修期到来,供给收紧。全球复工推进,国内 MDI 下游 冰箱、汽车逐步复苏,旺季来临,MDI 需求逐步修复。我们认为,在需求 向好及行业高集中度背景下,MDI 是最有可能实现由供需改善走向周期 反转的化工品。TDI 方面,万华匈牙利宝思德装置(2

6、5 万吨) 、国内甘肃 银光(12 万吨) 、德国多尔马根装置(30 万吨)正处检修;巴斯夫德国路 德维希港装置(30 万吨)自 8 月 31 日起因技术问题不可抗力;科思创美 国德克萨斯州装置(20 万吨)飓风后宣布不可抗力;Sadara 装置(20 万 吨) 出现故障, 预计停车时间较长。 目前停车装置较多 (约占总产能 41%) , TDI 供应趋紧。下游方面需求平稳,部分海绵行业(床垫、电竞椅等)需 求较好,出口订单仍较饱满。供需向好下,TDI 价格持续上涨,带动公司 盈利改善。重点推荐万华化学万华化学。 年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长,或对尿素需求增加。此外, 甲醇、乙二醇等

7、产品价差处于历史底部区域,预计行业内部分企业已处亏 损状态。从行业运行规律来看,该状态不可持续,即无论需求恢复与否, 行业平均盈利能力都将修复。当前甲醇与乙二醇价格与价差已开始回升; 随着旺季到来需求复苏,产品价格与价差有望加速修复。重点推荐国内煤 化工龙头企业华鲁恒升华鲁恒升。 农药行业上市公司资本开支向头部公司集中,强者愈强。根据 22 家样本 农药上市公司计算,2020 年 H1 在建工程保持近 10 年高位。农药企业在 成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距也显著扩 风险提示 风险提示:化工产品需求不达预期的风险,国际油价大幅下跌的风险,环保落化工产品需求不达预期的风

8、险,国际油价大幅下跌的风险,环保落 实不力实不力的的风险风险 title 聚氨酯产业链聚氨酯产业链、纯碱价格继续走高、纯碱价格继续走高, MMA、碳酸二甲酯碳酸二甲酯、草甘膦、草甘膦涨价涨价 createTime1 2020 年年 9 月月 13 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 大。 重点关注菊酯、 创新药 (乙唑螨腈、 四氯虫酰胺、 氯虫苯甲酰胺等) 、 草铵膦、农药中间体等细分产品。重点关注扬农化工扬农化工、联化科技联化科技、利尔利尔 化学化学、利民股份利民股份、广信股份广信股份等。 当前涤纶长丝价格与价差处

9、于历史底部区域, 以涤纶长丝 POY 为例, 当 前价格处于 3.8%的历史分位, 当前价格价差下行业内多数企业处于亏损 状态。从行业运行规律来看,该状态不可持续,即无论需求恢复与否, 行业平均盈利能力都将修复。通过印染厂的开工情况来表征终端的服装 订单,随着当前下游印染订单增长、开工率回暖,带动涤纶长丝需求复 苏,有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。重点关注桐昆股份桐昆股份。 代糖未来需求增长空间广阔,有望来自于三方面:(1)消费习惯改变、 健康理念推广带来的需求自然增长;(2)成本、政策引导、健康问题日 益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求;(3)因成本、安全、味 道等,代替糖精、

10、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实金禾实 业业等。 聚氨酯产业链相关产品价格聚氨酯产业链相关产品价格延续前期涨势延续前期涨势。MDI 方面,万华化学匈牙利 宝思德 30 万吨装置 8 月 8 日起进行为期 40 天的检修;日本东曹装置于 9 月 10 日开始检修(20 万吨,30-40 天) 。检修计划方面,根据隆众资 讯,目前韩国锦湖(41 万吨)计划 10 月 22 日到 11 月 21 日停车检修, 韩国巴斯夫(25 万吨)计划 10 月 31 日至 11 月 19 日停车检修,重庆巴 斯夫 (40 万吨) 预计于 11 月进行检修。 需求端国内经济活动已基本恢复 正常, 房

11、屋新开工面积自 5 月以来当月同比增速已转正, 6-7 月增速持续 扩大;冰箱产量持续高增长,6-7 月当月同比增速均超过 20%;5-8 月汽 车产量当月同比增速均保持正增长。海外方面,二季度以来 MDI 出口需 求趋好。由于聚氨酯需求向好,亨斯迈最新公告已大幅上调三季度业绩 展望;陶氏化学 8 月 5 日以来第三次上调 MDI 挂牌价;国内 MDI 价格 自七月下旬以来持续上涨。市场价方面,本周纯 MDI(华东)与聚合 MDI(华东)延续涨势,周环比分别上涨 7.9%和 3.1%至 17150 元/吨和 16500 元/吨;华东 MDI 综合价差(至纯苯)周环比继续增厚 5.3%至 144

12、93 元/吨;海外 MDI 价格亦迎来上涨,纯 MDI(进口外盘)与聚合 MDI(进口 外盘) 周环比分别上涨 13.4%和 18.1%至 1865 美元/吨和 1890 美元/吨。 TDI 方面, 万华匈牙利宝思德装置 (25 万吨) 、 德国多尔马根装置 (30 万 吨) 、甘肃银光(12 万吨)正处检修;巴斯夫德国路德维希港装置(30 万 吨)自 8 月 31 日起因技术问题不可抗力;科思创美国德克萨斯州装置 (20 万吨)飓风之后宣布不可抗力,例行检修;目前停车装置较多(约 占总产能 41%) ,TDI 供应趋紧。下游方面,TDI 需求整体平稳,部分海 绵行业(床垫、电竞椅等)需求较好

13、,出口订单仍较饱满。供需向好下, 供应商纷纷上调 TDI 挂牌价, 万华化学与上海巴斯夫月度 TDI 挂牌价格 上调为 22000 元/吨,上海科思创上调至 18800 元/吨。市场价方面,TDI 价格自 8 月以来涨幅已近 40%,本周继续上涨 5.7%至 17500 元/吨,与 原料价差继续增厚 7.6%至 13952 元/吨。 聚醚原材料 PO 方面,本周红宝丽装置(12 万吨)延续停车检修,长岭 炼化装置 (12 万吨) 因催化剂再生降负至 3-4 成, 山东鑫岳、 山东滨化、 qRtMtMnRpRqMnRqNtRpRoRbRdN8OpNmMtRrRkPoOvMfQqRqN6MoOuN

14、wMnNmOuOsRqP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 航锦科技降负清塔,本周 PO 市场开工率小幅下降 4.3pcts 至 76.6%。目 前 PO 厂商成品库存继续维持在低位,厂商产销压力较小。下游方面, 随着聚氨酯需求进入旺季,聚醚订单较为稳定,尤其是软泡聚醚由于部 分厂商转产高回弹聚醚,导致软泡聚醚供给紧张。供需向好下,聚醚产 业链价格普涨, 本周PO(华东)价格周环比继续上涨4.9%至14850元/吨, PO-丙烯价差增厚 9.6%至 8899 元/吨;硬泡聚醚(华东)与软泡聚醚(华东) 价格环比分别上涨

15、8.0%与 13.7%,至 12800 元/吨与 16150 元/吨,本周 聚醚价格涨幅大于 PO,硬泡聚醚-环氧丙烷价差大幅增厚 23.7%至 2405 元/吨。 供应减少, 碳酸二甲酯价格上涨。供应减少, 碳酸二甲酯价格上涨。 装置供应方面, 中盐红四方出货延迟, 其中一套 5 万吨装置停车,预计下年初开启;石大胜华济宁产区、东营 海科、重庆东能新材料停车,中科惠安及浙江石化的装置尚在调试,市 场内供应量维持低位。原料环氧丙烷价格上涨助推碳酸二甲酯价格维持 上涨态势。本周碳酸二甲酯 DMC(华东)市场价格上涨 22.9%至 10200 元/吨。 供应低位及原材料供应低位及原材料涨价涨价支撑

16、支撑成本成本,MMA 与与 PMMA 价格上涨。价格上涨。MMA 供 应方面, 惠州惠菱化成 9 万吨装置停车检修, 吉林石化 20 万吨装置低负 荷运行,华东挂牌价格封盘不报,山东宏旭 7.5 万吨装置、上海璐彩特 18 万吨/年的丙酮氰醇法装置以及江苏斯尔邦 17 万吨装置低负荷运行。 上游方面,丙酮价格由于 9 月到港船期多有延迟,市场货源减少,丙酮 价格上行支撑 MMA 与 PMMA 价格。 本周 MMA (华东) 价格上涨 15.8% 至 11750 元/吨,PMMA(国内现货)价格上涨 2.1%至 14500 元/吨。 纯碱价格延续涨势。纯碱价格延续涨势。供应方面,山东海天 150

17、 万吨装置于 9 月 2 日停产 检修,南方碱厂 60 万吨产能于 9 月 8 日开始检修,计划检修 7 天,江苏 井神 60 万吨装置于 9 月 9 日停车检修, 计划检修 5 天, 检修完毕后 9 月 仍维持减量生产, 停车检修的江苏实联和陕西兴化于9月8日重新开车, 影响周内产量; 此前, 西南地区洪涝灾害导致四川和邦 90 万吨产能装置 停车检修,现开工时间仍不明确;西北地区在环保政策的的限制下,青 海盐湖的纯碱装置停车, 青海省内的碱厂全部减量生产。 根据隆众资讯, 本周纯碱整体开工率 67.24%,环比下降 3.53pcts,其中氨碱的开工率 62.76%,环比下降 4.2pcts

18、,联碱开工率 70.01%,环比下降 2.86pcts。需 求方面,下游浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续旺盛,从五月以来玻璃的 新点火及复产生产线较多,上周张家港信义 580 吨二线点火投产。根据 隆众资讯,8 月底浮法玻璃日熔量较 4 月底增加 8250 吨,8 月底光伏玻 璃日熔量较 4月底增加 2950 吨。 本周轻质纯碱华东地区市场价上涨 3.1% 至 1650 元/吨,重质纯碱华东地区市场价上涨 8.6%至 1900 元/吨。 市场市场现货现货供应紧张供应紧张支撑草甘膦价格上行。支撑草甘膦价格上行。供给方面,西南地区受洪水灾 害影响的四川福华 12 万吨装置和四川和邦 5 万吨装置停车,

19、安徽广信 3 万吨装置检修,或将于近期复产。根据卓创资讯的统计,本周草甘膦的 开工率为 56.50%,环比持平。当前在产企业 10 月订单已接满,现执行 前期订单, 市场上现货稀少。 本周草甘膦 (华东) 价格上涨 4.3%至 24000 元/吨。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 中国化工产业景气进入底部区域,领先公司已经进入历史较低估值区间,中国化工产业景气进入底部区域,领先公司已经进入历史较低估值区间, 建议逆向加仓化工行业龙头公司:建议逆向加仓化工行业龙头公司: 宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期,中国化

20、工产品价格指 数由 2018 年 5800 点的高位下跌,虽然目前已从 3 月份的 3300 点底部 回升至 3700 点左右, 但化工品价格普遍仍有明显回落, 大部分产品价格大部分产品价格 已经远远低于历史平均价位, 部分甚至已经跌入历史价格区间的后已经远远低于历史平均价位, 部分甚至已经跌入历史价格区间的后 10%, 行业盈利已经有明显回落行业盈利已经有明显回落。展望未来,当前位置下我们认为对于化工品 价格趋势无需过于悲观,部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段, 继续向下空间已经非常有限,且整体产品价格向上的概率高于向下概率继续向下空间已经非常有限,且整体产品价格向上的概率高于向下概率。

21、 三大趋势展望三大趋势展望 2020 年下半年化工行业走势年下半年化工行业走势: (1)强者恒强大势已定:安环要求提升,产能向龙头企业集中,外部冲)强者恒强大势已定:安环要求提升,产能向龙头企业集中,外部冲 击或加速进程。击或加速进程。化工企业资本支出继续分化,2019 年 Q3 以来国内化工 上市公司资本开支增速回升,且进一步向大市值企业集中,其中基础化 工上市公司市值排名前 10%企业占据了全行业 50%的在建工程。 长远看, 国内安环监管趋严将加剧行业马太效应,资本开支向环保达标、拥有一 体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚,而当下的外部 冲击或将加速这一进程。 (2) 以史

22、鉴今: 全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提升。) 以史鉴今: 全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提升。 回顾金融危机时期, 国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了 “V” 形 复苏。此时此刻,全球经济刺激计划再达顶峰,虽然国内经济经历增速 换挡,但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工行业有所回暖。 (3) “一朵乌云” :贸易不确定性增加背景下,可进口替代的关键材料或) “一朵乌云” :贸易不确定性增加背景下,可进口替代的关键材料或 迎机遇。迎机遇。2018 年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发, “贸易保护主 义”蠢蠢欲动,贸易不确定性增加背景下,国内部分进口依存度较高

23、的 上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。 此外,龙头企业历经近年竞争与扩张,生产成本已处于行业中较低区 位,在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利,且多数龙头企业 PB 位于 相对较低区位,随着龙头企业话语权的进一步提升,常态 ROE 水平当 高于以往且波动减弱,估值吸引力凸显。 20Q2 主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比 2.91% (季 度环比+0.70%) ,全 A 股基础化工自由流通市值占比 3.60%(季度环比 +0.08%) ,持仓环比有所回升,但仍处于近十年来相对较低配置,建议逆 向买入化工龙头公司。 重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金

24、重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金 禾实业等公司。禾实业等公司。 中长期布局四条投资主线:中长期布局四条投资主线: (1)产业格局重塑的关键力量:)产业格局重塑的关键力量:具备一体 化、规模化、低成本优势的行业领先企业。 (2)需求偏刚性的子行业:)需求偏刚性的子行业: 农化产业:农化产业:农药产品赛道加剧分化, “三磷整治”优化化肥行业格局。 添加剂:添加剂:维生素行业格局或中长期有序,需求受猪瘟影响逐步消化;消 费习惯改变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。 (3)化工新材料:)化工新材料: 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重

25、要声明 - 5 - 行业周报行业周报 成长空间广,政策助力进口替代加速,新材料迎发展良机。重点推荐半 导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及 5G 材料。 (4)周期底部)周期底部 向上的行业:轮胎:向上的行业:轮胎:轮胎行业成本降低,海外布局进入收获期;氨纶:氨纶: 氨纶行业长期低迷,行业整合加速,未来可期。重点关注:万华化学、重点关注:万华化学、 华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、 龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆

26、股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、 指数 . - 18 - 2、 基础原料 . - 18 - 3、 C1 . - 19 - 4、 C2 . - 20 - 5、 C3 . - 21 - 6、 C4 . - 22 - 7、 芳烃 . - 22 - 8、 化纤 . - 23 - 9、 氯碱 . - 26 - 10、 化肥 . - 27 - 11、 磷化工 . - 28 - 12、 农药 . - 29 - 13、 聚氨酯 .

27、- 30 - 14、 橡胶 . - 32 - 15、 塑料 . - 32 - 16、 氟化工 . - 33 - 17、 其他材料 . - 34 - 18、 食品与饲料添加剂 . - 35 - 19、 工业气体 . - 36 - 表 1、 重点跟踪化工产品价格与价差 . - 9 - 图 1、 中国化工品价格指数 CCPI. - 18 - 图 2、 原油期货价格 . - 18 - 图 3、 美国原油库存 . - 18 - 图 4、 天然气现货价格 . - 18 - 图 5、 美国天然气库存 . - 18 - 图 6、 煤炭价格 . - 19 - 图 7、 乙二醇价格与价差 . - 19 - 图 8

28、、 甲醇价格与价差 . - 19 - 图 9、 DMF 价格与价差 . - 19 - 图 10、 醋酸价格与价差 . - 19 - 图 11、 醋酸乙烯价格与价差 . - 20 - 图 12、 PVA 价格与价差 . - 20 - 图 13、 甲酸、甲醛、二甲醚、甲醇价格 . - 20 - 图 14、 乙烯价格与价差 . - 20 - 图 15、 环氧乙烷价格与价差 . - 20 - 图 16、 丙烯、丙烷价格与价差 . - 21 - 图 17、 环氧丙烷价格与价差 . - 21 - 图 18、 丙烯酸价格与价差 . - 21 - 图 19、 丙烯酸丁酯价格与价差 . - 21 - 图 20、

29、 SAP 价格 . - 21 - 图 21、 NPG 价格 . - 21 - 图 22、 丁二烯价格 . - 22 - 图 23、 季戊四醇、MTBE 价格 . - 22 - 图 24、 MMA 价格与价差 . - 22 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业周报行业周报 图 25、 PMMA、MMA 价格及价差 . - 22 - 图 26、 己二酸价格与价差 . - 22 - 图 27、 主要芳烃价格 . - 22 - 图 28、 PX 价格与价差 . - 23 - 图 29、 PTA 价格与价差 . - 23 - 图 30、 PE

30、T 瓶级价格与价差 . - 23 - 图 31、 PET 半光级价格与价差 . - 23 - 图 32、 PET 有光级价格与价差 . - 23 - 图 33、 涤纶短纤价格与价差 . - 23 - 图 34、 POY 价格与价差 . - 24 - 图 35、 腈纶价格与价差 . - 24 - 图 36、 DTY 价格与价差 . - 24 - 图 37、 FDY 价格与价差 . - 24 - 图 38、 粘胶短纤价格与价差 . - 24 - 图 39、 粘胶长丝价格与价差 . - 24 - 图 40、 尼龙 6 价格与价差 . - 25 - 图 41、 尼龙 66 价格与价差 . - 25 - 图 42、 PTA、MEG、CPL 库存(万吨) . - 25 - 图 43、 涤纶库存(天) . - 25 - 图 44、 锦纶库存(

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