云铝股份-公司研究报告-领跑“铝”途“绿”动未来-241231（28页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 12 月 31 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）领跑“铝”途，“绿”动未来领跑“铝”途，“绿”动未来 周期/金属及材料 当前股价：13.92 元 公司是国内最大的绿色铝供应商，拥有公司是国内最大的绿色铝供应商，拥有 305 万吨电解铝产能，全部位于云南，万吨电解铝产能，全部位于云南，依托云南省丰富的绿色电力优势。依托云南省丰富的绿色电力优势。2023 年公司生产用电结构中绿电比例达到约年公司生产用电结构中绿电比例达到约80%。在全球不可逆的双碳大趋势下，低碳铝溢价以及稳定的成本将会给公司。在全球不可逆的双碳大趋势下，低碳铝溢价以及稳定的成本将会给

2、公司带来更强的竞争优势。带来更强的竞争优势。公司是国内最大的低碳铝供应商：公司是国内最大的低碳铝供应商：公司拥有 305 万吨电解铝产能，权益产能257.5 万吨，全部位于云南。云南省水电蕴藏丰富，2023 年公司生产用电中绿电比例达到约 80%。水电铝碳排放量仅为煤电铝的 20%。水电铝不仅有稳定低电力成本优势，同时享受高溢价。控制碳排放成为人类的共识。随着碳关税、碳交易的执行，低碳铝溢价预计上升。SMM 报价，2024 年 12 月 20日低碳铝 21028 元/吨，较普通 A00 铝锭 19830 元/吨溢价 1198 元/吨。全产业链布局：全产业链布局：公司经过 20 余年发展，建成了

3、集铝土矿氧化铝炭素制品铝冶炼铝加工为一体的绿色低碳完整产业链，产业分布于云南省昆明市、曲靖市、昭通市、红河州、文山州、大理州等六个州市。公司已经形成年产氧化铝 140 万吨，绿色铝 305 万吨，阳极炭素 80 万吨（与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目已顺利投产，权益炭素产能达到 111.5 万吨）、石墨化阴极 2 万吨、铝合金及铝加工制品 160 万吨的绿色铝一体化产业规模。费用和负债率明显改善：费用和负债率明显改善：得益于电解铝量价齐增，公司利润明显改善。资产负债率、现金流和费用随之改善。资产负债率从 2014-2018 年的 69%-80.75%的高位，大幅下降到 2024Q

4、3 的 24.99%。销售、管理和财务三项费用最近几年也出现明显的下降。供需好转、成本趋势下移供需好转、成本趋势下移，看好铝厂利润：，看好铝厂利润：2025 年预计电解铝供给瓶颈较为突出，国内新增产能受限，海外电解铝项目投产可能不及预期，且电解铝目前的产能利用率高达 97.59%，供应弹性缺乏。随着氧化铝价格回归正常区间，我们预计 2025 年电解铝利润将上行。给出给出“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们测算 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别43.3、61.1、87.0 亿元，对应市盈率 11.1/7.9/5.5 倍。公司是国内低碳铝龙头，一方面电力成本相对稳定，另外，

5、未来有望相对更加受益低碳的加持。公司单位市值对应电解铝产能较大，也即铝价格弹性较高。公司氧化铝自给率约25%。当前氧化铝价格处于高位，随着氧化铝价格回落，成本下移。风险提示：风险提示：铝价铝价下跌下跌风险、原材料价格波动风险、风险、原材料价格波动风险、气候导致的限电风险等气候导致的限电风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)48463 42669 51404 55953 58961 同比增长 16%-12%20%9%5%营业利润(百万元)5905 5542 6052 8545 12160 同比增长 25

6、%-6%9%41%42%归母净利润(百万元)4569 3956 4330 6113 8699 同比增长 38%-13%9%41%42%每股收益(元)1.32 1.14 1.25 1.76 2.51 PE 10.6 12.2 11.1 7.9 5.5 PB 2.2 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）3468 已上市流通股（百万股）3468 总市值（十亿元）48.3 流通市值（十亿元）48.3 每股净资产（MRQ）8.1 ROE（TTM）18.8 资产负债率 25.0%主要股东 中国铝业股份有限公司 主要股东持股比例 29.1%股价表现