金龙鱼-公司研究报告-粮油版图扩张盈利有望修复-241231（41页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金龙鱼金龙鱼(300999 CH)粮油版图扩张，盈利有望修复粮油版图扩张，盈利有望修复 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):37.03 2024 年 12 月 31 日中国内地 农产品加工农产品加工 首次覆盖金龙鱼并给予“增持”评级，目标价37.03元（基于2025年50XPE）。金龙鱼是中国粮油行业领军企业，为典型的顺周期弹性标的。其现有业务在2025 年有望受益于下游需求改善及成本下行所带来的“剪刀差”而实现盈利释放；增量业务央厨、包

2、装米等发力可期。壁垒分析：全产业链布局，兼具工业品和消费品双重优势壁垒分析：全产业链布局，兼具工业品和消费品双重优势 公司业务涵盖大豆、水稻、小麦等农产品全产业链，竞争壁垒：1）供应链完善，采购端背靠国际粮商，生产端利用产能集聚与循环经济，有效实现降本增效；2）产品多，公司食用油产品覆盖多个利基市场，围绕健康需求打造畅销单品；3）品牌强，公司各类厨房食品之间实行品牌共享，有助于新产品迅速开拓市场；4）渠道广，销售网络覆盖全国。短期看点：顺周期短期看点：顺周期弹性弹性标的，关注需求改善及成本下降的“剪刀差”标的，关注需求改善及成本下降的“剪刀差”通过拟合公司毛利率 YoY 与大豆、小麦原材料价格

3、 YoY、以及社零中粮油+餐饮的 YoY 变动，我们发现，需求或为影响公司盈利能力弹性的关键，成本仅边际扰动。在下游消费需求旺盛时，即使成本处高位，公司亦可通过产品升级等促进毛利率的高位再升、提价或更通畅。而在下游需求偏弱时，成本下行所贡献的盈利弹性或有限。展望 2025 年，我们认为内需有望温和复苏，同时考虑到大豆等成本处低位，公司主业盈利有望修复。长期增量：央厨业务利好长远，大米、调味品稳健发展长期增量：央厨业务利好长远，大米、调味品稳健发展 1）央厨食品市场空间大、增速高。公司致力于打造以粮食类主食为核心的中餐工业化平台，采用自营+招商双模式推动央厨业务发展，头部企业资金、渠道等强劲，产

4、业园思维贡献差异化竞争优势。2）大米业务：有望享受行业包装化及品牌化发展红利；3）调味品业务看好其未来与央厨业务协同。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧公司营收成长性，我们认为：1）粮油板块仍有结构化升级空间；2）央厨食品等有望贡献增长动能。公司核心关注点为需求、成本仅边际扰动。盈利预测与估值盈利预测与估值 我 们 预 测 公 司24-26年 归 母 净 利 润22.3/40.1/66.8亿 元（yoy-22%/+80%/+67%）。参考公司上市以来估值中枢 69XPE 和可比公司Wind 一致预期 29XPE，考虑到公司在食用油行业中的较强壁垒，我们给予公司 2025 年

5、 50XPE，对应目标价 37.03 元。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 熊承慧，熊承慧，PhD SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 联系人 季珂季珂 SAC No.S0570123070139 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)37.03 收盘价(人民币 截至 12 月 30 日

6、)33.28 市值(人民币百万)180,431 6 个月平均日成交额(人民币百万)323.02 52 周价格范围(人民币)24.83-41.47 BVPS(人民币)17.05 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)257,485 251,524 236,152 255,314 286,277+/-%13.82(2.32)(6.11)8.11 12.13 归属母公司净利润(人民币百万)3,011 2,848 2,232 4,014 6,684+/-%(27.1