上海建工-公司研究报告-上海建设主力军深耕城市更新、布局水利核电高景气赛道-241230（43页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4343 Table_Page 公司深度研究|房屋建设 证券研究报告 上海建工（上海建工（600170.SH）上海建设主力军，深耕城市更新、布局水利核电高景气赛道上海建设主力军，深耕城市更新、布局水利核电高景气赛道 核心观点核心观点：上海龙头工程国企，扩展多赛道业务布局。上海龙头工程国企，扩展多赛道业务布局。公司是上海老牌建筑国企，实控人为上海市国资委，产业链覆盖齐全，2023 年，排名财富世界 500 强第 351 位，ENR 排名第 8 位。公司经营企稳，24Q1-3，公司实现营收2140亿元，同比-4.0%；归母净利润13.5亿元，

2、同比+4.3%。稳固大稳固大上海、决胜长三角，聚焦万亿上海、决胜长三角，聚焦万亿 GDP 城市。城市。长三角一体化发展加速推进且目标清晰，上海地区发力空间新格局。2024 年，上海市安排重大工程 191 项，计划投资 2300 亿元，24M1-11，上海市城市基础设施投资 1434 亿元，同比+0.1%，未来将加快形成“中心辐射、两翼齐飞、新城发力、南北转型”的空间新格局，24H1，公司长三角区域业务比重达到 84%，上海地区新签订单占比达 76%，业务基本盘有保障。锚定高景气赛道，开拓水利、锚定高景气赛道，开拓水利、核电核电工程工程、新能源运营新能源运营、矿业业务版图。、矿业业务版图。水利：

3、重点布局环保疏浚、水坝水库、农田水利等水利工程。24H1 中标 35.9 亿元。核电：与上海应物所共同开展钍基熔盐实验堆安装技术研发，24M7，中标 2MWt 液态燃料钍基熔盐实验堆配合调试和运维技术服务项目。新能源运营：截至 2023 年末，已投资运营分布式光伏装机容量 18MW。矿业：2012 年，全资子公司上海外经收购扎拉矿业 60%股权，拥有科卡金矿的采矿权和探矿权。24H1，公司黄金销售毛利润1.42 亿元/占比 1.3%；上海外经净利润 1.01 亿元/占比 11.3%。化债额度落地，资产质量及现金流有望持续改善。化债额度落地，资产质量及现金流有望持续改善。区域看：2024 年 2

4、万亿化债额度主要下放至长三角、川渝等地区，且长三角地区财政压力较小，具有投资扩张提速的潜力。公司看：应收账款与合同资产中约70%为政府类项目，化债背景下资产负债表修复潜力大。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为16.1/16.7/17.9 亿元，基于化债背景估值修复逻辑，给予 25 年合理估值 0.9xPB，对应每股合理价值 3.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：基建投资不及预期、投资回款风险、订单执行不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）286037

5、 304628 289081 302018 316094 增长率（%）1.8%6.5%-5.1%4.5%4.7%EBITDA（百万元）8149 9518 8095 8593 9160 归母净利润（百万元）1356 1558 1610 1673 1793 增长率（%）-64.0%14.9%3.3%3.9%7.1%EPS（元/股）0.10 0.12 0.18 0.19 0.20 市盈率（P/E）26.00 19.50 15.01 14.44 13.48 ROE（%）3.4%3.8%3.5%3.6%3.7%EV/EBITDA 2.62 0.84 1.58 0.97 0.39 数据来源：公司财务报表，

6、广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 2.72 元 合理价值 3.28 元 报告日期 2024-12-30 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）8885.9/8885.9 总市值/流通市值（百万元）24170/24170 一年内最高/最低（元）2.96/1.89 30 日日均成交量/成交额（百万）207.3/580.9 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）11.02/25.35 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：乔钢 SAC 执证号：S0260524100001