1、 1 2 2025025 年美国经济与货币政策展望年美国经济与货币政策展望 20202 24 4 年年/1212 月月 海外宏观经济研究员 余琦余琦 010-66555862 yuqichief- 1.2024 年 11 月，共和党候选人特朗普再次当选为美国总统。由于其一贯的激进风格，以及拟施政方针可能造成诸多有争议的政策后果，使得 2025 年很可能成为美国乃至全球经济具有相当不确定性的一年。2.2024 年美国经济稳步增长，主要原因是消费和政府支出表现强劲，而高利率下的私人投资则较为疲软。通过对美国居民消费、国内私人投资、进出口、政府支出几个方面的详细分析，我们判断 2025年美国经济将逐

2、步回落至 2.2%左右，从而实现软着陆。3.目前美国劳动力市场处于缓慢降温趋势中，但明年 1 月特朗普上台后拟采取的驱逐非法移民政策，可能导致美国劳动力市场波动剧烈，部分行业将出现劳动力短缺现象，并进一步导致劳动力薪酬水平上涨。4.通过对通胀各分项及劳动力市场的详细分析，我们判断 2025 年上半年，美国通胀将进一步回落，但难以实现 2%的通胀目标；下半年考虑到基数效应，以及随着加征关税、驱逐移民的影响显现，可能出现反弹，不排除出现二度通胀。5.我们预计美联储在 2025 年上半年仍可能降息 2 次，幅度为每次 25bp，而下半年在二次通胀可能发生的情况下将暂停降息，全年降息总幅度为 50bp

3、。6.对 2024 年大类资产价格走势，我们的判断是：预计美股仍将维持小幅攀升走势，但整体涨幅将弱于 2024 年。预计美元指数将在 100-110 区间宽幅震荡，继续上探 110 概率较大。预计十年期美债收益率短期将继续维持 4%以上震荡，中期将回到 3.5-4%区间。预计黄金价格短期仍将维持 2600 美元/盎司以上高位震荡，但涨幅将弱于 2024 年，中期价格区间为 2500-2800 美元/盎司。2 图表目录图表目录 图表 1：特朗普 2.0 阶段的部分内阁成员.5 图表 2：特朗普 2.0 阶段的可能采取的政策框架.6 图表 3：美国 GDP 各分项环比折年率.7 图表 4：美国 G

4、DP 各分项同比变化.7 图表 5：美国个人消费及各分项变化.8 图表 6：美国个人消费及各分项同比增速变化.8 图表 7：美国居民个人总收入及储蓄存款总额.9 图表 8：美国居民可支配收入与消费支出.9 图表 9：美国居民实际个人可支配收入和消费支出.9 图表 10：美国居民个人储蓄存款及占可支配收入比例.9 图表 11：美国私人投资及各分项变化.10 图表 12：美国私人投资及各分项同比增速变化.10 图表 13：美国长期抵押贷款利率.11 图表 14：美国新屋和成屋销售增速.11 图表 15：美国商业银行各项贷款规模.12 图表 16：美国商业银行各项贷款增速.12 图表 17：美国进出

5、口分项变化.13 图表 18：政府支出及分项同比变化.13 图表 19：IMF 对全球主要经济体 GDP 增速的预测.13 图表 20：CPI 和 PCE 同比增速.14 图表 21：美国 CPI 各分项增速.14 图表 22：美国 CPI 商品、服务项增速.15 图表 23：CPI 各分项贡献.15 图表 24：WTI 原油现货价格及同比变化.16 图表 25：CRB 食品现货指数及同比变化.16 图表 26：美国 Manheim 二手车价格指数.16 图表 27：Zillow 房租指数月度同比.16 图表 28：美国初请失业金人数及失业率.17 图表 29：与疫情前相比美国各行业非农就业人

6、数缺口.17 图表 30：职位空缺率.18 图表 31：非农企业平均工时、时薪和周薪同比增速.18 图表 32：美联储 12 月 FOMC 对 2024 年美国经济展望.20 图表 33：美联储 12 月 FOMC 利率点阵图.20 图表 34：美联储 9 月 FOMC 利率点阵图.20 图表 35：市场对美联储未来利率的预期（2024.12.25 数据）.21 qXuVuZxVoPpNtQ9PbP6MnPrRpNnRkPpOoMeRtQqQbRnNvMuOqNsNMYqMsR 3 图表 36：纳斯达克指数和标普 500 指数走势.22 图表 37：美元指数走势.22 图表 38：美国国债走势