1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万国黄金集团（3939.HK）动态报告 世界级金矿冉冉升起 2024 年 12 月 29 日 事件：2024 年 12 月 27 日，公司发布金岭金矿资源和储量更新报告。所罗门群岛：低度开发，成矿条件优秀。金岭金矿位于所罗门群岛（Solomon Islands），所罗门群岛是南太平洋的一个岛国，全境有大小岛屿 900 多个。2023年所罗门群岛共拥有人口 73 万人，94.5%为美拉尼西亚人，多信奉基督教新教和天主教。（1）所罗门群岛开发程度较低，经济较原始，工业不发达。2023 年所罗门群岛 GDP16.3 亿美元

2、，人均 GDP 为 2041.64 美元，2022 年工业就业人数仅占总就业人数的 11.4%，主要为渔产品、家具、塑料、服装、木船、香料、食品和饮料厂等小工厂和采矿业。（2）所罗门群岛位于著名的环太平洋成矿带上，成矿条件优秀。在环太平洋成矿带上，已经发现了诸多大规模乃至超大规模的铜矿和金矿。金岭金矿所属的所罗门群岛也位于环太平洋成矿带上，本身便具备优秀的成矿条件，拥有铝土、镍、铜、金、磷酸盐等矿藏，已探明铝土矿储量 5800万吨，磷酸盐 1000 万吨。在金岭金矿附近，也发现了诸多金矿。命途多舛，金岭金矿终获新生。金岭金矿从 1998 年开始开采至今，期间八易其主，上一任矿主为澳洲上市公司

3、St Barbara，于 2014 年放弃该矿，而后万国黄金集团接手并开始恢复建设，2022 年底金岭金矿正式竣工，目前万国黄金集团拥有金岭金矿 88.2%的权益。自金岭金矿重新投产以来，矿山的生产运营十分良好，且未来仍有极大的扩产潜力和管理改善的空间。2023 年金岭金矿投产即盈利，为公司贡献归母净利润近 1.5 亿人民币，2023 年金岭金矿共生产金锭1143 千克及金精矿 29361 吨，单位毛利 225.7 元/克，毛利率 50.7%。未来随着产能爬坡，满产后或可贡献 3 吨以上黄金产量，24H1 产量 1.13 吨。规模效应提升后成本还有下行空间，与前任矿主相比生产经营表现大幅度改善

4、 资源量大幅度提升，世界级金矿蓄势待发。金岭金矿具备极大的勘探潜力，万国黄金接手后亦同时进行资源量的更新确认，并于 24 年上半年完成了Charivunga 矿床的勘探。2024 年 12 月 27 日，公司发布金岭金矿资源和储量更新报告。截至 2024 年 7 月 31 日，黄金资源量从 103 吨增长至 227 吨，增幅为 121.2%，平均品位达到 1.17g/t；黄金储量从 37 吨增长至 40 吨，增幅为8.3%，未来或仍有进一步增储潜力。以 20 年左右的矿山生命周期来预估，未来金岭金矿年产量或能达到 10 吨以上，成长空间广阔。投资建议：本次资源量更新奠定了公司未来广阔的成长空间

5、，随着当前产能的逐步爬坡和未来的进一步扩产，叠加当前金价景气向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润5.90/7.59/9.13 亿元，EPS 分别为 0.54/0.70/0.84 元，对应 12 月 27 日 PE 分别为 18X、14X、12X，维持“推荐”评级。风险提示：铜金等产品价格下跌，项目投产进度不及预期等 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,315 2,185 2,696 3,101 增长率（%）93.0 66.1 23.4 15.0 归母净利润 335

6、 590 759 913 增长率（%）85.8 75.8 28.7 20.3 EPS 0.31 0.54 0.70 0.84 P/E 32 18 14 12 P/B 7.7 5.9 4.6 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 12 月 27 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB）推荐 维持评级 当前价格：10.84 港元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 袁浩 执业证书：S0100123090011 邮箱： 相关研究 1.万国黄金集团（3939.HK）深度报告：新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放-2024/09/2