1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声请务必阅读正文之后的声明明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 39 宠物宠物行业长坡厚雪，国牌龙头砥砺前行行业长坡厚雪，国牌龙头砥砺前行 乖宝宠物乖宝宠物（301498.SZ）公司深度报告公司深度报告 分析师：分析师：袁艺博 SAC NO：S1150521120002 2024 年 12 月 26 日 投资要点：投资要点：乖宝宠物：国内宠物食品龙头企业，自有品牌发展不断壮大乖宝宠物：国内宠物食品龙头企业，自有品牌发展不断壮大 公司成立于 2006 年，代工业务起家，2013 年推出

2、自有品牌麦富迪，2019-2024年先后推出高端猫粮品牌弗列加特、收购 WagginTrain、推出高端犬粮品牌汪臻醇。伴随自有品牌的不断丰富与高端化进程，公司现已发展成为国内头部宠物食品企业。2018-2023 年，公司营收与归母净利润 CAGR 分别为 28.79%和 56.98%。现阶段公司自有品牌处于拓展期，销售费用投入推高期间费用率水平，但对比同业，具备较强的盈利能力。长坡厚雪，宠物行业处于较好发展态势长坡厚雪，宠物行业处于较好发展态势 根据2025 年中国宠物行业白皮书，2024 年（注：此处统计期间为 2023年 10 月至 2024 年 9 月，本段其他年度同此），国内宠物行业

3、规模超 3,000亿元，预计 2027 年将达到 4,042 亿元，未来宠物猫市场潜力较大。目前国内宠物渗透率低，良好的经济基础将助力宠物行业发展更进一步。宠物食品为刚需消费，2024 年宠物食品行业规模为 1,585.06 亿元。消费者对国产品牌偏好提升较为明显，国内企业不断壮大，国产宠物食品品牌逐步崛起。研发基底成就公司强产品力，多维打造自有品牌研发基底成就公司强产品力，多维打造自有品牌并并迈向高端化迈向高端化 公司研发能力有效转化为产品力，打造大单品能力突出。今年“双十一”，弗列加特2.0系列产品和烘焙粮产品，全网销售额分别超过4,000万元和6,800万元。研发能力与产品力的共振，将助

4、力公司实现量价齐升。公司自有品牌高举高打，多元化营销模式加持下，积累较好美誉度，并持续推进高端化，2023 年实现收入 27.45 亿元，自有品牌收入占比领先同业。公司直销渠道规模突破 10 亿元，电商平台关键销售节点表现亮眼，2024 年“618”全网销售额同比增长 40%，“双十一”全网销售额同比增长 65%。山东为农业大省，公司具备区位供应链优势，IPO 募投扩产夯实发展基础。估值与评级估值与评级 公司为国内宠物食品龙头企业，产品力、品牌力突出，多元化营销以及高端化助力未来成长。中性情景下，预计 2024-2026 年，EPS 分别为 1.43/1.80/2.28元，对应 2025 年

5、PE 估值为 40.78 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦风险、汇率波动。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,398 4,327 5,123 6,208 7,575 (+/-)%31.9%27.4%18.4%21.2%22.0%息税前利润（EBIT）309 513 697 886 1,125 (+/-)%61.9%66.4%35.8%27.0%27.0%归母净利润 267 429 573 722 912 (+/-)%90.3%60.7%33.7%25.9%26.4

6、%每股收益（元）0.74 1.15 1.43 1.80 2.28 一级行业一级行业二级行业二级行业 轻工制造轻工制造其他轻工其他轻工 证券分析师证券分析师 袁艺博 022-23839135 评级：评级：增持增持 上次评级：最新收盘价：73.55 元 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 深深度度报报告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声请务必阅读正文之后的声明明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 39 表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百