【研报】连锁行业细看母婴零售：条分缕析爱婴室、孩子王的能力与谋局-20200907（30页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 细看细看母婴零售母婴零售： 条分缕析条分缕析爱婴室、 孩子爱婴室、 孩子 王的能力与谋局王的能力与谋局 线下母婴行业集中度低， 线下格局从区域性分散性到向有品牌效应和 规模优势的龙头集中、线下龙头布局线上渠道融合的背景下，线下龙 头有望从用户单价、毛利率、展店、多元经营等多方面持续受益。已 经上市的爱婴室和拟上市的孩子王是两家母婴零售市场的佼佼者，二 者优势何在？将如何在时代中谋求新发展？本文从两家公司的发展历 程、业务模式、盈利模式、财务、战略战术等视角，结合产业

2、趋势， 对两家公司对客户的价值、竞争优势、成长看点等作出对比分析。 孩子王源自五星电器班底在母婴零售新业态上的探索，近年孩子王源自五星电器班底在母婴零售新业态上的探索，近年从华东、从华东、 华中向外快速扩张版图华中向外快速扩张版图；爱婴室扎根母婴市场二十载，步步为营稳步；爱婴室扎根母婴市场二十载，步步为营稳步 拓展拓展，上海地区优势显著，上海地区优势显著，深耕华东地区，深耕华东地区，开始向西南、华南渗透开始向西南、华南渗透。 母婴连锁零售行业在小区域内有较强的规模效应，而跨区域经营成本 较大，目前区域特征明显；渠道龙头集中度提升、运营效率提升和议 价能力进一步增强是行业的长期趋势。根据我们的估

3、算孩子王在华东、 华北的市占率为 3.48%、1.08%，爱婴室在上海的市占率达 15%-25%， 在相应区域根基稳固。 经营模式上，经营模式上，线下门店是孩子王和爱婴室经营的根基线下门店是孩子王和爱婴室经营的根基，二者均采用直，二者均采用直 营模式营模式，爱婴室中型店铺爱婴室中型店铺为主为主，精益管理、稳步扩张；孩子王，精益管理、稳步扩张；孩子王主打主打大大 店，以数据驱动、用户关系经营为纽带，构建完善的中后台和扩张体店，以数据驱动、用户关系经营为纽带，构建完善的中后台和扩张体 系，具备异地快速扩张能力系，具备异地快速扩张能力。在会员体系上，孩子王会员贡献公司母 婴商品的 98%，会员数超

4、3300 万人，活跃会员近千万，爱婴室会员贡 献销售收入占比达 87.5%， 总会员数 385 万,其中活跃会员超过百万； 信 息化水平上，孩子王的信息化水平更高；人才培养上，爱婴室学徒机 制完善，孩子王建立育儿大学；物流体系上，孩子王较爱婴室更完善， 建立了三级仓储体系、信息化的配送系统，爱婴室建立了多个区域性 物流中心，嘉善物流中心二期项目于 2019 年 9 月开工，总建筑面积3.1 万，总预算 1.06 亿元，应用后有望降低物流成本；在门店扩张上， 爱婴室相对谨慎，孩子王更为激进；在中后台成本上，爱婴室门店扩 张体系成本较低，孩子王在人才培育体系、IT 系统建设等花费较多。 生态构建和

5、自有品牌建设上，生态构建和自有品牌建设上，孩子王生态布局更全面，爱婴室自有品孩子王生态布局更全面，爱婴室自有品 牌占比稳步提升牌占比稳步提升。生态上，孩子王在 C 端场景、B 端生态搭建更全面。 自有品牌上，孩子王四大自有品牌在婴儿贴身衣物、益智童趣玩具、 洗护用品、家纺配饰积极拓展，但未披露销售数据；爱婴室2018、2019 自有品牌商品销售分别占比 8.89%、9.97%，稳步提升。 财务数据上财务数据上，孩子王体现出高速、高质量扩张的特征，爱婴室孩子王体现出高速、高质量扩张的特征，爱婴室经营质经营质 量不断优化。量不断优化。均以商品销售为营收主要来源，孩子王收入增速高于均以商品销售为营收

6、主要来源，孩子王收入增速高于 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 07 日日 连锁连锁 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 603214 爱婴室 40.36 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.92 -4.43 -23.53 绝对收益绝对收益 -0.76 14.79 -2.72 刘文正刘文正 分析师