1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上海银行上海银行(601229 CH)质地夯实的稳健红利城商行质地夯实的稳健红利城商行 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):10.59 2024 年 12 月 20 日中国内地 区域性银行区域性银行 首次覆盖上海银行，给予“买入”评级，目标价 10.59 元，对应 25 年目标PB0.60 倍。上海银行为经营改善的稳健红利标的。短期看，当前市场长端利率下行，信用周期尚待企稳回升，红利资产仍有底仓价值，公司具备较优股息性价比，股息率（202

2、4/12/20）5.31%，排名上市银行第 7/42 位，适合当前市场投资风格；此外公司资产质量风险化解显效，有助于修复估值折价。中长期看，公司为中国 20 家系统重要性银行之一，截至 24 年 9 月末资产规模 3.23 万亿元，排名城商行第三，市场地位重要、展业区域优质、综合实力较强，看好公司长期发展潜力。综合实力较强，经营穿越周期综合实力较强，经营穿越周期 上海银行 24Q3 资产规模 3.23 万亿元，排名城商行第三，近 80%贷款布局长三角地区，区域信贷需求旺盛、不良水平较低，业务土壤优质。公司牌照资源丰富，在跨境、养老、科创等领域布局前瞻，综合实力较强。24Q3 公司年化 ROE

3、为 10.39%，在上市城商行排名中游、高于银行业平均，公司经营优势为成本管理能力突出，人均产能较高，且信用成本在 2023 年后逐步压降至低位；业绩拖累项是息差为同业底部。过往公司在规范联合贷业务、对公地产出险、疫情防控等挑战下均保持了利润正增长，展现了稳健经营能力，我们认为其度过整顿夯实期后，有望持续展现区位与综合经营优势。风险风险拐点拐点已现，已现，投资性价比高投资性价比高 近年来公司风险化解成效显著，24H1贷款不良生成率从2020年高点1.35%下降至 0.56%，低于行业均值 0.62%；地产、消费贷不良率分别从高点3.05%、2.11%压降至 1.39%、1.49%，地产不良率已

4、低于行业平均。此外公司非信贷资产已充分计提拨备、新增信贷风险可控，预计信用成本有望持续改善，反哺利润释放。24Q3 上海银行营收、净利润分别同比+0.7%、+1.4%，营收增速自 2022 年底首次转正，经营有望回归正轨。公司 PBlf仅 0.55x（2024/12/20），排名上市银行第 24/42 位；股息率（2024/12/20）5.31%，排名上市银行第 7/42 位，具备较优股息性价比。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测公司 24E-26E 归母净利润为 229/233/246 亿元，同比增速1.5%/2.0%/5.4%，25 年 BVPS 预测值 17.65 元，对应 PB0.

5、49 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.62 倍，公司根植优质区域，基本面困境改善，估值有望向可比银行均值修复，给予 25 年目标 PB0.60 倍，目标价10.59 元，给予公司“买入”评级。风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期；投资风格切换。研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570524070008 SFC No.BUB018 +(86)10 6321 1166 联系人 李润凌李润凌 SAC No.S05701230

6、90022 +(86)21 2897 2228 联系人 蒲葭依蒲葭依 SAC No.S0570123070039 SFC No.BVL774 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)10.59 收盘价(人民币 截至 12 月 20 日)8.66 市值(人民币百万)123,030 6 个月平均日成交额(人民币百万)413.12 52 周价格范围(人民币)5.89-8.85 BVPS(人民币)17.36 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(